8 月 17 日晚间，今世缘（603369.SH）披露半年报：营收、利润再度双双下滑，作为核心基本盘的江苏省内市场多地失守。

放在白酒行业整体深度调整的大背景下，今世缘的业绩表现并非个例。

今年上半年，即便是行业龙头贵州茅台也出现了增收不增利的局面，次高端及区域性酒企更是普遍陷入业绩调整。

营收利润二连降

财报显示，上半年今世缘实现营收 64.35 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润 20.82 亿元，同比下降 6.6%；扣非归母净利润 20.96 亿元，同比下滑 5.77%。

这也是其连续两年中期业绩承压，2025 年上半年，公司营收同比下滑 4.84%，归母净利润下降 9.46%。2024 年中期巅峰时期，今世缘营收还曾站上 73 亿元，仅两年时间便缩水近 12%，中期业绩持续走弱。

更为关键的是，2023 年公司营收迈过百亿门槛后，次年先是未达成 122 亿元营收目标，2025 年业绩又进一步失速，营收降至 101.8 亿元。今年上半年业绩再度下滑，下半年若不加速发力，或将跌出百亿阵营。

好在，今年二季度公司业绩已经实现正增长，结束了此前连续数个季度的业绩下行态势。

2025 年第二季度至今年第一季度，今世缘单季度业绩营收持续收缩，同比分别下降 29.69%、26.78%、18.94%、15.23%；今年二季度经营显著修复，实现营收 21.13 亿元，同比增长 14.11%，归母净利润 6.97 亿元，同比增长 19.17%。

不过此次回暖含金量仍待观察，修复很大程度受益于去年同期低基数效应，并非周期全面反转。横向对比 2024 年二季度 26.34 亿元的营收高点，当前单季营收规模仍存在明显差距，反弹力度相对有限，后续持续性有待验证。

渠道端压力也进一步印证经营承压现状。合同负债被视作白酒企业未来业绩 " 蓄水池 "，一定程度上反映企业的发展预期。截至期末，今世缘该指标为 8.42 亿元，较上年末的 17.08 亿元已经腰斩。

江苏市场多地失守

当前白酒行业深度调整，酒企业绩普遍承压，今世缘高度依赖省内市场的结构性短板也进一步放大了业绩压力。

江苏作为公司核心基本盘，上半年贡献营收 56.68 亿元，同比下滑 9.36%，占总营收比重约 88%。细分来看，核心的南京大区收入同比下滑 16.89%，苏南下滑 17.89%，盐海更是大幅下滑 23.5%，淮安下滑 4.05%；仅苏中、盐城大区实现小幅正增长。

作为国内白酒消费大省，江苏名酒云集、市场竞争白热化，一直是今世缘的核心基本盘。2024 年公司在省内营收约 106 亿元，占比超 90%，曾被视作白酒百亿阵营中省内依赖度较高的上市酒企之一。

如今核心大本营持续萎缩，今世缘正处于危险边缘。

省外市场成为公司唯一增长极，但增量杯水车薪。上半年，公司在省外市场取得 7.18% 的增长，实现 6.73 亿元营收，但体量偏小，不足以对冲省内的下滑缺口，全国化仍然任重道远。报告期内，省外新增经销商 91 家，远超省内 16 家的新增数量，渠道扩张力度向省外倾斜。

产品端，高端主力板块成为主要拖累。代表 300 元以上价位的特 A+ 产品（国缘四开、六开、V 系列）此前一直是公司的增长引擎，今年上半年受商务消费场景减少影响，产品动销及价格均面临较大压力，营收 37.43 亿元，同比下降 13.19%，占总营收比重仍达 58%，是拖累整体业绩的关键；同时，A 类产品（50 — 100 元）营收也同比下滑 21.8%。

与之对比，100 — 300 元特 A 类产品（国缘对开、淡雅）相对坚挺，抓住了大众家宴、聚饮等刚性需求，营收 23.07 亿元，同比增长 3.36%；低端 C、D 类产品（20 元以下）营收则实现 12.07% 的增长，是细分品类中增速最快的，产品价格带整体下移。

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