8 月 25 日晚间，14 家中药上市公司同一天晒出 2026 年半年报。 6 家净利润同比增长，8 家同比下滑，只有 3 家陷入亏损。 在这 14 家公司里，康恩贝上半年净赚 3.78 亿元，是这批企业里赚钱最多的一家。 马应龙紧随其后，净利润 3.63 亿元。 一边是康美药业净利润同比大增 113.21%，另一边是振东制药亏损 9273 万元、净利润同比下滑 1269.10%。 同一行业，同一时间段，成绩单却是冰火两重天。

8 月 25 日，康恩贝发布 2026 年半年报。 公司上半年营业收入 37.01 亿元，同比增长 10.21%。 归母净利润 3.78 亿元，同比增长 6.83%。 扣非归母净利润 4.25 亿元，同比增长 43.38%。 经营现金流净额 5.41 亿元，同比增长 35.1%。

康恩贝的增长来自两端发力。 营收端，" 康恩贝 " 肠炎宁、" 金艾康 "" 金笛 " 等重点大品种及益生菌冻干粉等新品销售较好，处方药业务在基层市场拓展突出。 成本端，公司上半年毛利率达到 56.80%，同比提升 3.07 个百分点。 公司通过一体化运营管控、推进产能优化、实施集中采购来降低成本。

同日披露半年报的马应龙，走的是另一条路。 公司上半年营收 20.12 亿元，同比增长 3.22%。 归母净利润 3.63 亿元，同比增长 5.65%。 扣非归母净利润 3.42 亿元，同比增长 6.45%。

马应龙的增长主要靠 " 省 "。 上半年公司销售费用同比减少 4.55%，管理费用同比减少 38.22%，研发费用同比减少 14.88%，期间费用率降至 24.94%。 公司围绕肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线发力。 卫生湿巾销售规模同比增长超 100%，龙珠软膏销售收入同比增长超 20%，大健康业务营收同比增长超 25%。

在 14 家披露中报的中药企业里，亏损的三家分别是 ST 香雪、ST 嘉应和振东制药。 ST 香雪上半年亏损 2.69 亿元。 ST 嘉应亏损 1298 万元，净利润同比下滑 164.63%。 振东制药亏损 9273 万元，净利润同比下滑 1269.10%。

把镜头拉大到整个中药板块，情况其实比这 14 家样本更承压。 就在 8 月 21 日晚，天士力、奇正藏药、华润三九、华润江中、桂林三金、白云山、ST 金花、昆药集团 8 家中药公司集中披露半年报，结果只有 2 家增长，6 家下滑。 昆药集团上半年营收 16.43 亿元，同比下降 50.97%，归母净利润亏损 3.64 亿元，同比由盈转亏，降幅达 283.48%。

华润三九上半年营收 150.14 亿元，同比增长 1.37%，但归母净利润 16.71 亿元，同比下降 7.96%。 白云山营收 420.91 亿元微增，归母净利润却下滑 16.70%。 华润江中营收 19.32 亿元降 9.75%，归母净利润 4.91 亿元降 5.92%。 这说明增收不增利在龙头身上同样发生。

为什么中药企业集体 " 踩刹车 "？ 集采是最直接的外部冲击。 2026 年 4 月 30 日，第四批全国中成药联盟采购在武汉开标，纳入 28 个采购组 89 种药品，首次大规模把健胃消食片、感冒清热颗粒等家庭常备非处方药纳入集采。 OTC 零售品种平均降价 50% 到 70%，独家品种降价 30% 到 50%。 过去靠独家剂型、院外渠道躺着赚钱的模式被终结。

成本端的 " 时差 " 也在加剧分化。 2024 到 2025 年，党参、三七、人参等根茎类药材涨幅普遍达到 30% 到 60%，外购原料型药企生产成本大幅抬升。 进入 2026 年，主流大宗药材价格全线走弱，6 月中药材监测的 1455 个品规中，超九成品种价格平稳或下跌。 头部企业通过长期锁价采购、自有基地自给、产地直采平滑成本波动，毛利率修复快。 中小药企采购规模小、议价能力弱，原料降价带来的利润改善滞后 1 到 2 个季度。

政策面则在 " 扶优汰劣 "。 2026 年版国家基本药物目录中成药品种扩容至 318 种，新纳入 48 种中成药，华润三九、天士力、昆药集团多款产品新纳入。 7 月 1 日中成药注册新规正式实施，未完善不良反应研究的存量品种受影响，缺乏研发能力的中小企业将逐步退出市场。

回到 8 月 25 日晚的 14 份成绩单。 增长组里，康美药业净利润 3603 万元同比增 113.21%，千金药业净利润 1.81 亿元同比增 41.59%，广誉远净利润 8466 万元同比增 10.15%，仁和药业净利润 2.92 亿元同比增 0.52%。 下滑组里，红日药业净利润 7809 万元微降 0.69%，新天药业净利润 486.1 万元降 15.69%，太极集团净利润 8786 万元降 36.70%，陇神戎发净利润 1371 万元降 40.67%，寿仙谷净利润 3687 万元降 43.76%。

康恩贝和马应龙能在这波调整中稳住利润，共性在于都有核心大品种护城河，且都在主动管控费用。 康恩贝靠肠炎宁、金笛等多品种矩阵分散风险，毛利率提升 5.71 个百分点。 马应龙靠马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等独家品种的竞争力，把管理费用砍掉 38.22%。 两家公司上半年扣非净利润增速都远超营收增速，本质是 " 挤费用水分 " 挤出来的利润。

振东制药、ST 香雪、ST 嘉应的亏损，则揭示了另一面。 这些企业普遍依赖单一或少数核心品种，渠道覆盖单一区域，缺乏自有药材基地，没有持续研发投入。 当核心品种受集采冲击、药材价格波动压缩利润时，没有替代产品承接业绩。 昆药集团的处境如出一辙，作为三七产业链龙头长期依赖血塞通系列单品，集采扩围叠加渠道优化，直接造成上半年亏损 3.64 亿元。

第四批中成药集采已覆盖独家品种，非独家品种一个采购组内最多有 40 多家企业竞价，" 优质优价 " 评分体系开始考核道地药材基地、合规记录、临床循证证据。 没有相关布局的企业基本拿不到中标资格。 2026 年版基药目录优先倾斜具备独家剂型、完整临床循证证据的产品，头部企业率先受益。

对于中药企业来说，这份中报季的成绩单已经把分化写在了脸上。 赚钱的企业靠的是核心品种壁垒加成本费用管控，亏钱的企业则是产品单一、渠道老化、在集采冲击下无力应对。 康恩贝上半年毛利率 56.80%、马应龙期间费用率降至 24.94%，这两组数据背后，是头部企业在集采新常态下主动求变的真实写照。