一、经营概况

2026 年上半年营业收入为 42.01 亿，同比下降 2.03%。

归母净利润为 8.93 亿，同比增长 15.23%。

扣非净利润为 8.70 亿，同比增长 36.00%。

经营性现金流净额为 11.70 亿，同比增长 48.22%。

Q1：营收 21.65 亿，同比 +5.35%；归母净利润 3.70 亿，同比 +17.83%；扣非 3.64 亿，同比 +54.24%。

Q2：营收 20.36 亿，同比 -8.82%；归母净利润 5.22 亿，同比 +13.48%；扣非 5.06 亿，同比 +25.25%。

天士力二季度是 " 营收承压、利润照涨 "，靠的不是卖更多货，是成本和费用端在见效。

二、行业情况

天士力对上半年医药行业的概括，总共用了三个词，我觉得总结很到位：

上半年行业整体呈现 " 创新突破、出口提质、效益回暖 " 的结构性特征。

国家统计局数据显示，2026 年 1-6 月，医药制造业规模以上工业企业实现营业收入 11717.8 亿元，与去年同期持平。

实现利润总额 1,773.2 亿元，同比增长 4.2%。

从生产端来看，规模以上医药工业增加值同比增长 6.4%，其中生物制品增速达到两位数。

创新药领域成果密集落地，上半年 38 款创新药获批上市，国产创新药占比超八成。

这里要额外说一嘴，很多人担心羚锐的通络被仿制，这种担心根本就是多余的。

首先是政策导向，决定了往创新药领域倾斜资源。集采把仿制药的利润压薄之后，真正能活得好、活得久的，是手里握着创新管线的公司，而不是在原地守着老品种数钱的那批。监管的信号很清楚，资源在往创新走。

其次是时间问题。通络的中药二级保护期要到 2030 年 1 月才结束，这几年根本没法仿制。专利到期不等于立刻放开——二级保护期内，其他企业连合法获批同名同方药的门都进不了，这是行政壁垒，不是专利壁垒。

然后是成本问题。其他企业想要仿制通络祛痛膏，成本很难做到比羚锐低，还能售价比羚锐低。贴膏这东西看着简单，真要做出同样的透皮吸收和稳定性，工艺和良品率都是钱堆出来的。后发者没有规模优势，成本降不下来。

还有功效。中药不是在化合物层面拼纯度，是在组方、工艺、临床数据上筑墙。羚锐这些年攒的专利池不是摆设，突破的难度远超想象。

最后，渠道、用户心智、品牌等等都是别人没有办法仿制的。消费者买贴膏认的是牌子，不是成分表里那几味药——这种心智是十几年广告和货架位置砸出来的，抄不来。通络祛痛膏一年十几个亿的销售额，靠的不只是一张处方，是整个体系。

再回到天士力本身，它对行业的看法也非常精准：

尽管当前医药行业面临诸多挑战，但长期来看，医药行业的增长逻辑仍然未变。

人口老龄化的加剧、人们健康意识的提升、国家对医药创新政策的支持以及新一代信息技术与生物医药的深度融合，正持续为行业注入发展动能，未来前景依然广阔。

三、公司经营情况

天士力在半年报里提到了很多对创新药的研发投入动作。

我想，这也是集采政策的最初目的——让企业不要躺在仿制药里面数钱，而是推动医药行业往前走。

集采把老品种的利润挤掉一部分，逼着企业把精力和钱往创新上挪，短期疼，长期看是好事。

不过我看到公司上半年的研发支出还下降了——费用化研发从 3.43 亿降到 2.94 亿，少了将近 5000 万。

研发总支出从 3.98 亿降到 3.21 亿，降了将近一个亿。

可能是部分项目进入临床后期、费用结构在变，也可能是真在收，看看后续情况。

真正让利润跑出来的是费用端。

销售费用从 15.25 亿降到 13.95 亿，少了 1.3 亿。拆开看，市场推广费从 10.14 亿降到 8.63 亿，降了 1.51 亿——这块是主力。

销售费用率从 35.56% 降到 33.21%，这个改善是结构性的。

产品层面，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、水林佳这些核心品种还在稳增长；但丹参多酚酸、益气复脉受中药针剂行业性下滑拖累在掉。

还有个利好：10 款产品新纳入 2026 版《国家基本药物目录》，包括荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒两款独家品种。

基药目录对基层放量是有用的，这个增量后面会慢慢体现。

四、资产负债情况

总资产 153.02 亿，较年初 153.40 亿微降 0.25%。

负债合计 20.94 亿，资产负债率仅 13.68% ——这是非常低的杠杆，整个 A 股医药板块里都算保守的。

货币资金 10.71 亿，较年初减少 25.4%；但交易性金融资产从 13.94 亿增到 22.92 亿，多了将近 9 亿。

说白了，公司把一部分活期存款搬去买了理财，钱没少，只是从 " 躺着 " 变成 " 略躺 "。

现金 + 理财合计 33.63 亿，比年初的 28.30 亿还多了 5 亿多。经营现金流 11.70 亿，账上不缺钱。

有息负债在大幅压降。短期借款从 11.16 亿砍到 3.02 亿，降了 72.9%；长期借款也降了 29.3%。

有息负债合计从 13.33 亿降到 4.55 亿——借钱越来越少、现金越来越多，财务结构在向 " 净现金 " 靠拢。这是主动去杠杆，不是被动缩表。

整体看，天士力的资产负债表是一张 " 不缺钱、不欠债、没地雷 " 的表。负债率 13.7%、零商誉、现金充裕、有息负债在快速下降。

五、总结

华润三九入主后，天士力一改往年每股三毛三的传统，开始真正把股东回报用分红呈现出来。

这次中期分红 10 派 2.4 元，合计 3.59 亿，占上半年归母净利润的 40.17%。比去年中期的 10 派 2.1 元还高了 14.3%。

我想，这也是华润三九带来的改变。之前天士力账上堆着大把现金，分红却一直抠抠搜搜，钱躺在账上，小股东分不到、又没花在刀刃上。

华润进来之后，把 " 该分给股东的要分 " 这件事落到了明面上。

否则一堆现金堆在公司账面上，大股东也好、管理层也好，总容易对这些钱有非分之想——要么乱投资，要么慢慢被侵蚀。

回到这份报表。天士力融合首年，交了一份还不错的答卷：扣非 +36%、现金流 +48%、毛利率上台阶、负债率压到 13.7%。

在医药行业整体 " 营收持平、利润 +4.2%" 的大环境下，天士力明显跑赢了行业。

天士力现在缺的不是好产品、好管线，是营收端的一个拐点。

就看行业能否在今年触底，明年开始反弹，节奏还待验证。