新品牌翻倍暴涨，主品牌熄火。换挡期的珀莱雅，太痛了 ......

并表后的珀莱雅，给市场放了一朵大大的烟花。

8 月 24 日，珀莱雅公布半年报，营收 53.75 亿元，微增 0.24%，几乎原地踏步。但归母净利润 11.68 亿元，同比暴增 46.26%！

放在同行业里，这个利润增幅也堪称炸裂，为行业市场最高——上海家化 +43.35%，贝泰妮 +18.30%......

但，真正反映主业盈利能力的扣非净利润，只有 6.64 亿元，同比下滑 13.8%。一个涨 46%，一个跌 14%，这 60% 的剪刀差来自哪相信大家也猜到了

——花知晓并表带来的一笔4.45 亿元的一次性股权重估收益。

2025 年 9 月，珀莱雅旗下子公司以 4.28 亿元拿下花知晓 38.45% 的股权，做第二大股东；2026 年 5 月，又掏了 3.51 亿元收购 12.55% 的股权，持股比例拉到 51%，实现控股并表。

前后累计 7.79 亿元，把一个营收超 17 亿、净利近 3 亿的彩妆黑马收入囊中。

这笔买卖性价比可以说拉满了。

珀莱雅原本的彩妆版图是彩棠守中高端，原色波塔打新锐，现在主打 " 少女心 " 的花知晓加入，三个品牌在价格带和客群上就形成阶梯互补，覆盖了从少女到白领的完整女性消费群体。

再加上花知晓有现成的海外渠道，2025 年海外营收突破 2 亿元，同比增长超过 50%。对海外收入占比只有 2.81% 的珀莱雅来说，完美提供了现成的出海跳板。

一箭双雕，逻辑很好。但烟花再绚烂，也会散场。

现在并表效应已经释放，4.45 亿元的一次性收益推高了基数，下半年很难再有第二朵 " 烟花 "。

那就要看，珀莱雅的真实底色，到底如何？

十多年前，珀莱雅还只是 " 珀莱雅 "。

2013 年前后，化妆品专营店热火朝天，珀莱雅凭借补水定位的几款套盒，主打农村包围城市，在三四线市场站稳了脚跟。

那个阶段的珀莱雅，靠的就是珀莱雅，一个品牌、一个大单品、一个价格带打穿一个渠道。

但 2017 年珀莱雅登陆 A 股，成为 " 中国美妆第一股 " 后发现，不对劲 ...... 单一品牌的天花板也太低了！

珀莱雅不是毛戈平，毛戈平虽然品牌单一，但做的是线下和高端体验，赚的是服务的钱，赚的是有钱有闲人的钱。而珀莱雅深耕大众消费市场，赚的是产品的钱，如果不提价转型，就只能扩张收购。

于是乎，上市仅两年，珀莱雅就走上了扩张之路。

彩棠的收购是第一步，off&relax 的引入是第二步，原色波塔、惊时等自孵化品牌陆续跟上，到 2026 年花知晓并入版图。

现在的珀莱雅旗下已经集结了十个品牌，覆盖了护肤、彩妆、洗护、高功效护肤四个赛道。而珀莱雅子品牌的表现也是不负众望，堪称多点开花，集体爆发。

Off&Relax：珀莱雅在洗护领域的王牌。上半年营收达到 4.77 亿元，同比大增 70.81%。如果按照这一增速，Off&Relax 全年营收有望突破 10 亿大关，成为珀莱雅旗下继主品牌和彩棠之后，第三个 10 亿级品牌。

原色波塔：针对 Z 世代年轻人群的新锐彩妆品牌。上半年营收 3.13 亿元，同比激增了 222.23%。证明了其在年轻消费群体中的爆发力，更意味着珀莱雅在彩妆细分赛道的布局已经进入收获期。

惊时：专研头皮微生态的功效洗护品牌。上半年营收同比大涨 103.53%，达到 0.82 亿元。虽然目前体量尚小，但看这翻倍的增长态势，珀莱雅今年恐怕将诞生一个新的亿级品牌。

但当初的那个白月光，熄火了。

主品牌珀莱雅，上半年营收 36.92 亿元，同比下滑 7.19%。2025 年全年已经下滑了10.39%，2026 上半年继续下滑 7.19%，连续第二个报告期负增长。回想 2022 年到 2024 年近 20% 到 30% 以上的高增速，再对比如今，支撑过去五年辉煌的 " 大单品 " ——红宝石、双抗系列，终究迎来了天花板。

还有主引擎之一彩棠，同样令人忧心。

作为珀莱雅在彩妆赛道的王牌，彩棠上半年仅录得 5.51 亿元营收，同比暴跌 21.93%。曾被寄予厚望的 " 第二增长极 "，如今不仅没能分担压力，反而成了新的拖累。

珀莱雅加彩棠，合计贡献超过79% 的营收，而现在这两台引擎同时失速，后果可想而知。虽然新品牌增速漂亮，但体量却还远远不够。

旧引擎减速、新引擎爬坡，新旧动能转换的窗口期有多长，成了最大的不确定性。

2024 年 9 月，珀莱雅过去二十年真正的操盘手方玉友因 " 个人原因 " 卸任总经理，接替他的是外甥侯亚孟——珀莱雅实际控制人侯军呈之子。

创始团队退场，二代登台。齐刷刷的眼睛都盯着，期待着他的大动作。

接棒后他做的第一件大事，就是提出 " 双十战略 "，未来十年跻身全球化妆品行业前十。这目标比肩科蒂、雅诗兰黛。

而这个战略的底层逻辑，就是说要从 " 一个强品牌 " 转型成 " 一组好品牌 "。

2026 年 4 月，珀莱雅 2025 年年报公布，也是侯亚孟接棒后交出的首份完整年度答卷。

2025 年，珀莱雅营收 105.97 亿元，同比下降 1.68%；归母净利润 14.98 亿元，同比下降 3.5%。成了2017 年上市以来，第一次年度营收和净利润同步负增长。

" 双十战略 " 听起来让人振奋，但一落地，三座大山就压了过来。

营销越来越贵。2026 年上半年，销售费用 28.56 亿元，费用率攀升至 53.13%，但营收只涨了 0.24%。回看 2022 年，销售费用率 43.63%，那年营收增速是 37.82%。四年时间，费用率涨了将近 10 个百分点，增速却从 37.82% 跌到了 0.24%。旧打法已经失灵。

研发越做越薄。2026 年上半年，研发费用率只有 1.85%。对比 2025 年全年的 2.05% 研发费用越来越少，而国际美妆巨头普遍在 3% 到 5%。

花知晓能不能融入？花知晓的 " 少女心 " 审美和珀莱雅的 " 功效派 " 研发基因，是两套完全不同的打法。两种文化能不能融到一块儿？创始团队退出之后，花知晓还能不能保持原来的爆发力？花知晓并表后新增商誉 9.24 亿元的雷会不会炸？都是未知数。

旧的要稳住，新的要催熟，中间还得省钱增效，但市场不会为 " 换挡期 " 无限期买单。

花知晓的烟花放完了，下半年开始，珀莱雅要面对的是一个没有财技修饰的、纯粹靠实力说话的自己。

那场仗，才真正难打。