$ 山西焦化 $ 2026 年中报显示，营收 31.04 亿元，同比下降 3.76%，归母净利亏损 1460 万元，同比减亏 6310 万元，幅度达 81.18%，基本每股收益 -0.0057 元。据公司半年报，营收延续收缩，但亏损大幅收窄，经营层面正从 " 止血 " 向 " 修复 " 过渡。

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超预期判定

以历史同期为基准，相比去年同期亏损 7761 万元，本期亏损收窄超八成，表现高于去年同期。据公司半年报，去年同期毛利率 -10.28%，营业成本侵蚀严重，本期毛利率 -4.91%，亏损面收窄幅度明显。我们没有一致预期和公司指引数据，前两层基准为数据缺口，无法判定是否超外部预期。

质量验证

利润含金量分化。据公司半年报，每股经营现金流 -0.038 元，每股收益 -0.0057 元，现金流 / 净利倍数 6.65 倍。现金流净流出额是净利亏损额的 6.65 倍，表明经营层面现金净流出压力大于账面亏损映射的程度，利润并非真金白银。另一面，毛利率从去年同期的 -10.28% 升至 -4.91%，营业成本占营收比从去年同期的隐含高位降至 104.91%，成本端改善在支撑减亏。收入下滑但成本下滑更快，是整个减亏的主因。

分项拆解

据公司半年报，毛利率 -4.91%，营业成本占营收 104.91%，净利率 -0.47%。从毛利到净利的差额是 4.44 个百分点，这个空间被费用与税金占用。扣非每股收益 -0.0076 元，与基本每股收益 -0.0057 元相差 0.0019 元，非经常性损益对利润影响有限，亏损主要来自主业经营。缺费用明细与分部数据，归因待核，但成本倒挂的结构没有改变，产品售价仍无法覆盖生产成本，这是毛利率负值的直接注解。

投资逻辑支柱

成本压缩驱动减亏。 本期毛利率 -4.91%，较去年同期 -10.28% 回升 5.37 个百分点，营业成本占比从隐含高位降至 104.91%。据公司半年报，营收同比降 3.76%，但利润减亏幅度远大于营收降幅，说明成本端改善是减亏的主动力。证伪条件，如果下季毛利率再度跌破 -8%，成本改善逻辑失效。

现金流改善释放经营弹性。 每股经营现金流从去年同期的 -0.6105 元大幅收窄至 -0.0379 元，收缩幅度达 93.8%。现金流压力快速缓解，表明公司经营回款或库存占用资金减少。证伪条件，如果下季每股经营现金流再度扩大至 -0.3 元以上，说明现金流改善只是季节性或一次性因素，经营弹性被证伪。

反方观点

主业亏损并未扭转，成本倒挂结构仍在。据公司半年报，营业成本占营收比仍高达 104.91%，意味着每卖出一元产品，成本高于收入，经营层面仍在 " 贴钱 " 销售。扣非 EPS-0.0076 元，与基本 EPS 差额极小，说明没有非经常性项目支撑，亏损就是主业常态。分红方案为不分配不转增，盈利未达门槛，股东回报为零。证伪条件，如果下季营业成本占比降至 100% 以下，且毛利率转正，方可认为主业亏损出现拐点。

前瞻线索

每股经营现金流从去年同期的 -0.61 元收缩至 -0.038 元，现金失血基本止住，但经营净现金流仍为负值，尚未进入正向循环。加权 ROE-0.1%，较去年同期 -0.51% 有所修复，但仍处于负值区间，资本回报能力尚未恢复。分红方案不分配不转增，没有分红信号。从现金流趋势看，下季经营现金流若转正，将为成本修复提供财务支撑，但营收仍在收缩，盈利继续承压的概率较高。

风险提示

焦炭价格持续低迷，若下季产品售价继续走低，成本改善空间将被压缩，毛利率可能再度恶化。原材料焦煤成本波动，公司未能有效传导至下游，营业成本占比可能再次突破 105%，侵蚀减亏成果。本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

$ 山西焦化 $ 已披露 2026 年半年报，个股标签关联公司名股吧。

[ 1 ] 数据来源，山西焦化 2026 年半年度报告。

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数据附录

以下数据均据公司 2026 年半年度报告，数值单位已随数据标注；同比为较上年同期。

营业收入 31.04 亿（去年同期 32.26 亿，同比 -3.76%）

归母净利润 -1460.35 万（去年同期 -7761.11 万，同比 -81.18%）

基本每股收益 -0.01 元（去年同期 -0.03 元，同比 -81.19%）

销售毛利率 -4.91%（去年同期 -10.28%，同比 +5.37 个百分点）

每股经营现金流 -0.04 元（去年同期 -0.61 元，同比 -93.79%）

加权净资产收益率 -0.10%（去年同期 -0.51%，同比 +0.41 个百分点）

分红方案 不分配不转增

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