割草机器人撑起乐动第二曲线，但利润拐点还没到来。

AIX 财经（AIXcaijing）原创

作者 | 王璐

编辑 | 魏佳

8 月 24 日，乐动机器人交出了上市后的首份半年报。

三个多月前，这家号称 " 空间智能机器人第一股 " 的公司在港交所正式挂牌上市，收盘大涨 127.62%，报收 60 港元，市值一举冲上约 200 亿港元，是 2026 年以来港股最抢手的新股之一，连阿里 CEO 吴泳铭也通过旗下投资机构间接持股。但打新热潮退去后，其股价一路回落至 38 港元 / 股左右，市值已缩水至 126 亿港元上下，较首日高点近乎腰斩。首份半年报，某种程度上是这家明星股给市场的第一份 " 交代 "。

财报显示，2026 上半年乐动机器人收入 5.23 亿元，同比增长 35.2%；毛利率 28.8%，同比提升 3.4 个百分点，盈利质量在改善；拉动增长的主力来自海外，收入 2.03 亿元，同比暴增 225.5%，国际化步伐明显加快。

但翻到利润表，情况发生了转变，期内亏损 4210 万元，而上年同期亏损仅为 1378 万元。更扎眼的是经调整净利润，从去年同期的盈利 218 万元，直接变成亏损 1551 万元。

增收、毛利率改善、海外市场也在扩张，到头来反而亏得更多了，乐动机器人的钱到底烧去了哪儿？

答案藏在收入结构里。曾经撑起乐动半壁江山的视觉感知产品业务（传感器 + 算法模组），增长缓慢，合计收入占比从 79.4% 滑落至 59.2%。取而代之的是智能割草机器人，收入从 7750 万元升至 2.01 亿元，同比增长 159.1%，占比从 20.1% 一路升到 38.4%。

乐动正在换另一条腿走路。作为主力的扫地机传感器这条 " 左腿 " 力量在减弱，割草机这条新发力的 " 右腿 " 正在努力向前迈进。

但问题是，割草机究竟是解药，还是另一剂更苦的猛药？

01. 给扫地机供货，为什么变难了？

乐动机器人起家靠的是扫地机器人，但它本身并不做扫地机。它主要做的是扫地机的 " 眼睛和大脑 " —— DTOF 激光雷达负责感知环境、SLAM 算法负责建图定位和避障导航，乐动把这两样卖给主流扫地机品牌，让对方的机器人 " 看得见、走得准 "。

乐动的这门生意，一度做到了行业顶端。据招股书引用的灼识咨询数据显示，2024 年乐动在全球扫地机器人激光雷达市场份额约 17.1%、DTOF 出货量超 72 万台，两项均列全球第一。客户覆盖全球前十大家用服务机器人公司中的七家，公开报道显示，科沃斯、云鲸智能等主流品牌都在其中。在 2025 年，全球搭载其视觉感知技术的智能机器人数量超过 900 万台。

背靠扫地机这一赛道，乐动本应该是相对稳健的 " 卖水人 "，但这条 " 左腿 " 正在发生变化。

一是传感器业务开始瘦身。2026 年中报显示，其传感器收入出现了 9.6% 的下滑，从 2.28 亿元降至 2.06 亿元，官方给出的解释是 " 战略性放弃低端三角雷达 "，这部分产品收入减少了 6540 万元，占传感器收入的比例从 40.4% 降至 13%。与此同时，高毛利的 DTOF 雷达收入增长 43.8%，占传感器收入比例从 43.9% 升至 69.8%。

表面上看，这是一次 " 从走量到走质 " 的产品结构升级，实际上，也是一次不得不做的退守。中低端传感器市场的价格战已经比较激烈，能在低端市场留下的，要么是成本控制能力强的小厂，要么是准备亲自下场的巨头。乐动向上走守住高端，是选择，也是必然。

其次是客户在 " 大换血 "。根据招股书披露，2022 年至 2024 年，乐动来自前五大客户的收入占比分别为 67.4%、65.1% 和 54.3%，最大单一客户占比从 28.3% 一路降到 15.3%。到了 2024 年，前五大客户收入占比仍超过一半。

更微妙的是名单本身，2022 年和 2023 年连续稳坐第一大客户位置的客户 A，2024 年直接消失在前五大客户名单中，客户 B 和客户 D 也在 2024 年跌出前五。客户结构的变化，以及部分整机厂商推进自研，使市场担心乐动机器人面临客户降低外部采购依赖的风险。而 2026 年半年报里，乐动没再披露大客户占比的相关数据。

第三是算法模组业务的起伏。这块业务从 2022 年的 1.25 亿元一路下滑至 2024 年的 9870 万元，直到 2026 年上半年才反弹 31.2% 至 1.03 亿元，增长主要靠产品平均售价同比上涨 27.6% 拉动。

把这三件事放在一起看，乐动在扫地机传感器这条 " 左腿 " 上，并不只是越来越难卖，也是它主动选择调整方向，砍掉低端、守住高端、押注整机的结果。视觉感知产品收入占比从 2022 年的九成以上，降至 2026 年上半年的 59.2%，乐动正在用几年时间完成一场业务重构。

02. 割草机这条 " 右腿 "，接得住吗？

割草机器人业务的爆发，是这份中报最亮眼的部分。

2026 年上半年，割草机器人收入 2.01 亿元，同比增长 159.1%，占比从 2025 年同期的 20.1% 跳升至 38.4%。与之一起大幅上涨的还有海外收入，从 6235 万元升至 2.03 亿元，同比增长 225.5%，占总从 16.1% 提升至 38.8%。

割草机收入爆发与海外高增长同步，说明其当前的主战场在海外。

为什么是割草机？这是一个看起来 " 钱景 " 很好的赛道。Statista 数据显示，全球约有 2.5 亿个私人花园，欧美占比超 70%，而割草机器人渗透率仍不足 6%。IDC 数据显示，2025 年全球无边界割草机器人出货量达 131.8 万台，同比增长 182.4%。

更重要的是，乐动的技术储备与这一方向较为契合，DTOF 激光雷达、VSLAM 算法、空间智能引擎，这些在扫地机上用的技术，搬到割草机上几乎可以直接复用，这也让它在 2024 年至 2026 年连续完成三代智能割草机器人产品的迭代及量产。

但赛道好，不等于生意好做。眼下的割草机器人市场，还处在跑马圈地的阶段，几乎所有玩家都在以投入换份额。乐动挤进来，面对的是一个三面夹击的战场：

有以富世华（Husqvarna）、宝时得（WORX）为代表的传统园林巨头，它们在埋线式产品市场占据主导，部分研究机构估算两家合计份额约四到五成；还有九号公司（Navimow）、追觅、科沃斯等扫地机军团，据九号 2025 年报披露，其智能服务机器人业务（主要为智能割草机器人）收入已达 20.02 亿元，同比暴增 104.26%；此外，优必选这类具身智能公司，把人形机器人的运动控制算法下放到割草机，并在 2025 年 12 月，宣布拟以 " 协议转让 + 部分要约 " 方式收购锋龙股份43% 股权，补制造端短板。

对比之下，乐动的体量还小。招股书透露，其 2025 年割草机出货约 3.6 万台。而九号为 33.89 万台，相比仍有明显差距。作为 " 传感器出身的整机新兵 "，乐动既要证明产品力，又要建立品牌认知，难度可想而知。

为此，乐动在投入上力度不小，用真金白银换品牌和渠道。

财报显示，其销售及营销开支从 3620 万元增至 8100 万元，同比增长 124.1%。钱主要花在四个方面，线上平台佣金、海外品牌推广、线下渠道拓展、销售人员薪酬及股份支付。

目前来看，砸钱换来了一些回报。其产品进入超 50 个国家和地区、1000 家线下零售门店。第三代 M5 系列上市不到半年，进入亚马逊德国站割草机器人类目 Best Sellers 榜单。

烧钱的另一头是研发。研发开支 7570 万元，同比增长 48.5%，主要用于新技术和智能机器人研发的人员扩编与物料投入。其正在研发迭代的 LD-SenseWorld 空间交互大模型，采用端云协同架构，试图构建 " 感知—认知—行动 " 一体化的空间智能平台。

两项费用合计增加了近 7000 万元，这在一定程度上解释了为什么收入涨了 35%，亏损额反而扩大了约两倍。

真正需要盯紧的，是烧钱的可持续性。

乐动手握 IPO 募资净额约 8.07 亿港元，现金储备从 2025 年末的 1.19 亿元增至 2026 年 6 月末的 7.21 亿元。但价格战已经在路上，2026 年 2 月，追觅在欧洲推出 A2 1200，售价 1399 欧元，明显低于 2025 年发布的原始版 A2 首发价，但需要说明的是两者适配的面积不同，原始版更大，但价格下降已是趋势。在全球产能布局叠加价格战的双重消耗下，这笔资金的消耗速度仍需关注。

财务上还有一个更直接的信号。报告期内，乐动存货从 2025 年末的 0.974 亿元增至 2.12 亿元，贸易应收款项及应收票据从 1.54 亿元增至 3.39 亿元，增幅分别达到 118% 和 120%，显示渠道回款和营运资金占用压力上升。如果终端销售节奏不及预期，存货减值和坏账计提可能会对利润表产生影响。

回到最初的问题，割草机是乐动的解药吗？

从转型角度看，答案是肯定的。根据招股书披露，割草机器人收入占比从 2024 年的 5.0% 一路提升至 2026 年上半年的 38.4%，海外收入占比从 2025 年同期的 16.1% 升至 38.8%。乐动用不到两年时间，把自己从一家 " 中国扫地机传感器供应商 " 逐步转变为 " 全球智能割草机器人玩家 "。这种转型的速度和决心，在机器人板块中并不多见。

但从财务健康的角度看，则需要更多观察。经调整净利润由盈转亏，可以看成是 " 以利润换增长 " 的主动选择，存货与应收款双双上升，则提示着这场扩张中的资金周转压力。

接下来乐动还需要持续投入。根据招股书规划，IPO 募资净额约 8.07 亿港元，其中 45% 将用于加强智能机器人视觉感知技术的研发，30% 用于优化生产能力及产能扩充，10% 用于品牌建设与国际拓展。而根据 2026 年中期业绩公告披露的所得款项使用计划，上述资金预期在 2030 年底前悉数动用。

接下来可以留意几个指标，下半年割草机器人收入能否延续三位数增速；销售费用率能否在 2026 年下半年趋于稳定；存货和应收款的周转天数是否出现改善。这三个数据的变化，将在很大程度上反映乐动能否 " 换腿 " 成功，继续奔跑。