海滩上踏浪的游玩者

8 月 24 日，越疆（02432.HK）披露 2026 年中期业绩。报告期内公司实现营业收入 3.16 亿元，同比增长 106.6%；毛利率稳定维持在 47.4%，剔除存货减值影响后达 48.9%。期内净亏损 1.08 亿元，同比扩大 163.8%；经调整净亏损 6400 万元，同比增加 179.5%。

营收规模实现翻倍增长，背后是工业协作机器人基本盘与具身智能新业务的双重发力。亏损的扩大，主要源于公司前瞻性加码具身智能领域的研发投入，属于 " 以短期利润换长期卡位 " 的主动战略选择。

分业务看，工业制造场景仍是公司的收入压舱石。上半年工业领域收入 1.97 亿元，同比增长 142.4%，占产品销售收入的 62.8%，占比较上年同期提升 9.6 个百分点，业务结构进一步向工业主战场聚焦。

其中协作机器人实现收入约 2.4 亿元，同比增长 79.1%。根据灼识咨询报告，按 2025 年销量统计，越疆协作机器人全球市占率达 13.2%，位列全球第一；全球累计出货量突破 10 万台，业务覆盖 100 余个国家和地区，长期服务 80 余家世界 500 强制造企业。

记者注意到，营收高增的背后，是公司历时三年的系统性战略升级。2023 年起，公司从单一渠道销售转向 " 渠道 + 集成商 " 双轮驱动；2026 年进一步从 " 卖产品 " 跃升为 " 卖方案 "，深入汽车、新能源、3C 三大核心产线的真实工位，沉淀可批量复制的工艺方案。例如在中国邮政智能化升级项目中，双臂协作机器人实现每小时供件 2200 件，效率提升超 50%，准确率达 99.9%，标志着解决方案已具备全国复制的能力。

这份财报最受市场关注的变化，是收入结构的质变——具身智能业务已从概念验证进入商业化兑现阶段。

报告期内，具身智能机器人业务收入达 4520 万元，同比激增 2052.4%，占总收入的比例提升至 14.3%。截至 6 月末，公司累计拓展具身智能客户 231 家，客户储备覆盖订单签署、送样验证、小批量交付到大规模使用的全转化阶段，其中工业制造客户近 100 家，是行业内工业客户覆盖最广的企业之一。目前具身智能在手订单金额超 6000 万元。

落地场景上，相关产品已进入法雷奥集团、零跑汽车、科博达等终端企业，覆盖物料搬运、上下料、质量检测等工业工序；在商业场景中，搭载自研模型的 Atom 人形机器人已在深圳影院实现无人辅助下每日连续工作 14 小时，验证了复杂环境全自主运营的可行性。

商业化快速落地的背后，是研发端的高强度投入。上半年公司研发投入约 1 亿元，同比增长 148.4%，研发投入占营收比例达 32.1%，较上年同期提升 5.4 个百分点，投入规模已接近 2025 年全年水平。

技术端的核心突破来自自研具身大模型。今年 5 月，公司发布 " 空弈 DobotWAM 具身大模型 "，融合三维几何感知与运动几何约束，突破传统 VLA 模型依赖二维图像的感知瓶颈。在国际具身智能标准评测基准 LIBERO 上，该模型平均完成率达 99.25%，物体泛化任务全部成功，同时登顶 UNOBench Challenge 两大核心赛道，性能超越主流公开模型。

以此为核心，公司 " 一脑多体 " 的技术架构已成型：以具身大模型为统一大脑，以全身运动与力控融合系统为小脑，支撑机械臂、人形、轮式、多足等多形态机器人。依托十余年积累的运动控制技术，其人形机器人重复定位精度小于 0.05 毫米，达到工业级作业标准。

一位接近行业的人士表示，具身智能的核心瓶颈在于场景泛化能力，越疆的路径是用真实工业场景的数据反哺模型迭代，相比纯仿真训练的路线，更贴近产业落地的实际需求。

财务层面，亏损扩大的原因可分为两部分。核心是研发投入的大幅增加，属于为构筑技术壁垒的主动战略性投入；此外汇兑损失、股份支付等非经营性因素，也对当期利润形成了一定扰动。

截至报告期末，公司持有的现金及现金等价物为 6.18 亿元，银行借款 1 亿元，整体资金储备相对充裕，能够支撑后续研发、市场拓展与产能建设需求。

资本运作方面，公司深交所创业板 IPO 已过会，拟募资 12 亿元，主要投向多足机器人研发及产业化、人形机器人技术提升、营销能力建设及补充流动资金。针对市场关注的前员工股权纠纷事项，公司此前已发布公告，强调相关份额变动合法合规，该事项不影响公司日常经营与业务推进。

从行业维度看，2026 年上半年国内工业机器人产量同比增长 28%，行业整体保持景气；具身智能作为下一代机器人的核心方向，正处于从技术演示向商业化落地的关键节点，头部企业纷纷加大投入抢占卡位。

对于越疆而言，协作机器人的全球龙头地位，为具身智能业务提供了技术、客户与场景的深厚积累；而具身智能的突破，又打开了长期成长的天花板。当前的亏损，更多是产业爆发前夜的战略性投入，而非经营基本面的恶化。

当然，行业发展的不确定性同样存在。具身智能从批量验证到大规模商业化仍需时间，研发投入的转化效率、行业竞争的加剧、海外市场的拓展进度，都会影响后续的业绩表现。

后续需要持续跟踪的核心变量，一是具身智能订单的落地与交付节奏，二是工业基本盘的增长持续性，三是研发投入的技术与商业转化效果。Physical AI 的产业浪潮已经开启，谁能率先跑通规模化落地的路径，谁就能占据下一轮竞争的制高点。

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