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蓝鲸新闻 8 月 25 日讯（记者 屠俊）日前，科兴生物制药股份有限公司（科兴制药，688136.SH）披露 2026 年半年报，公司上半年实现营业收入约 6.07 亿元，同比下滑 13.33%；归母净利润约为 1.34 亿元，同比大幅增长 66.71%。然而，公司扣非净利润却录得亏损约 7836 万元，上年同期为盈利 4527.91 万元，止盈转亏，同比下降 273.05%。业绩呈现明显的 " 虚胖 " 特征。这份 " 亮眼 " 成绩单几乎完全由一笔私募基金投资撑起——公司持有的 " 招赢朗曜成长二期基金 " 份额在报告期内贡献了约 2.46 亿元的公允价值变动收益。

而与这笔投资形成对比，科兴制药正在面临核心产品量价齐跌、主营业务承压的困境，在此背景下，科兴制药正试图通过加大研发投入和推进港股上市来寻求突围。然而，控股股东在 2025 年股价历史高位期间的连续大规模套现，也让市场对其长期信心和公司治理产生了疑虑。

押注私募基金，主业深陷困境，核心产品量价齐跌

半年报显示，归母净利润大增主要并非来自主营业务改善，而是源于非经常性损益，合计高达 2.12 亿元。核心贡献是公司持有的私募基金份额公允价值变动收益约 2.48 亿元，其中参与招赢朗曜成长二期基金就贡献了约 2.46 亿元。

科兴制药于 2021 年 9 月出资 2 亿元认购参与招赢朗曜成长二期基金，投资目的是借此拓宽与大健康领域企业的潜在合作机会，为主营业务赋能。不过该基金并非只是专注医药行业，科兴制药曾经公告，该项基金投资领域为医药健康、新能源、高端制造、消费升级、TMT、节能环保等行业。科兴制药作为有限合伙人不参与标的基金投资及投资退出的决策，标的基金执行事务合伙人内部组建投资决策委员会，对项目投资的立项、投资、投后管理重大事项及退出进行专业决策。

根据科兴制药半年报，截至半年报报告期末 2 亿元已经全部投出，累计已投资标的企业 28 家。截至期末已完全退出 4 个项目，6 个项目部分退出，报告期利润影响约 2.46 亿元，累计利润影响约 3.38 亿元。

有业内人士指出，虽然这笔基金投资在此次半年报中 " 扮靓 " 了报表，但基金投资还是存在风险。且这笔投资收益是非经常性的，不可持续。公司核心的医药主业仍在承压，上半年营收出现下滑，扣非净利润甚至出现亏损，显示了该公司主营业务的真实困境。

科兴制药在半年报中指出，公司营业收入较上年同期下降 13.33%，主要受国内外竞争加剧，集采扩面，同时叠加增值税政策变化的影响。

值得一提的是，就在今年 5 月 6 日，科兴制药向香港联交所更新递交了上市申请，这是继 2025 年 11 月 6 日首次递表后的第二次递表。公司此次港股 IPO 募资净额 , 将主要用于创新药及生物类似药研发、引进优质药物、搭建海外营销团队和补充运营资金等方面。

从业务结构看，科兴制药目前有 6 个自有产品已获批上市，其中 " 赛若金 "、" 依普定 "、" 白特喜 "、" 常乐康 " 是主要的收入来源，整体营收规模占公司总收入的比例在 2023 年超过 96%，不过在 2025 年下降至约 80%。

据港股招股书，2023-2025 年，科兴制药销售依普定所产生的收入分别为 6.08 亿元、6.54 亿元、6.45 亿元，占同期营业收入的比例分别为 48.30%、46.48%、42.03%；销售赛若金所产生的收入分别为 3.11 亿元、3.17 亿元、2.74 亿元，占同期营业收入的比例分别为 24.67%、22.5%、17.87%；销售白特喜所产生的收入分别为 1.46 亿元、1.58 亿元、1.46 亿元，占营业收入的比例分别为 11.6%、11.26%、9.49%；销售常乐康所产生的收入分别为 1.43 亿元、1.25 亿元、1.47 亿元，占同期营业收入的比例分别为 11.34%、8.89%、9.6%。

值得注意的是，这四款药它们获批时间集中在 1998-2007 年间，核心专利早已过期或无关紧要，属于典型的 " 成熟产品 "，在此背景下，国家药品集中带量采购（VBP）政策的推进直接导致了相关产品的平均售价下降和毛利率收窄。

港股招股书显示，2023-2025 年，依普定药物产品的平均售价分别为 21.16 元、19.11 元、17.67 元，赛若金药物产品的平均售价分别为 21.45 元、20.14 元、18.44 元，白特喜药物产品的平均售价分别为 35.43 元、32.72 元、30.75 元；常乐康的平均售价分别为 18.87 元、21.09 元、18.93 元。

此外，2026 年 1 月 1 日起，部分生物制品增值税计税方式从 3% 简易征收改为 13% 标准税率，直接推高生产成本。

研发方面，据招股书，公司拥有 3KX 技术平台，布局 15 个在研管线，含 12 个创新药，3 个项目处于 III 期临床，GB18、GB19 等多个创新药已获中国与美国临床许可。

不过，尽管科兴制药持续强化研发创新，研发投入同比增长 33.08% 至 1.28 亿元，占营收比例提升至 21.04%，但高昂的研发费用叠加汇兑损失增加，进一步侵蚀了主业利润。

大股东连续高位套现

2020 年— 2024 年，科兴制药营收分别为 12.2 亿元、12.85 亿元、13.16 亿元、12.59 亿元、14.07 亿元，徘徊在 12 亿— 14 亿元区间，增长乏力。

2025 年，科兴制药实现营收 15.34 亿元，同比增长 9.03%，归母净利润 1.56 亿元，同比增长 394.17%。看似大幅回暖，实则 2020 年至 2025 年公司扣非归母净利润为 1.38 亿元、4705.23 万元、-9660.23 万元、-2.01 亿元、3525.43 万元、5583.28 万元，曾连续两年为负，2025 年扣非净利润仅 5583 万元，超六成利润来自非经常性损益，主营业务盈利能力较弱。

值得一提的是，就在科兴制药二度冲击港交所的背景下，在 2025 年期间，该公司董事长邓学勤通过其控制的深圳科益医药通过集中竞价、大宗交易以及询价转让等多种方式，分多轮进行了减持。

2025 年 6 月，科兴制药股价触及 63.91 元 / 股的历史高点，随即迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6 月底通过集中竞价及大宗交易减持约 600 万股，套现约 2.2 亿元；8 月通过询价转让再减持约 604 万股，套现约 2.2 亿元；9 月与 11 月两轮询价转让合计减持逾千万股。2025 年半年内，科益医药累计减持 3215.25 万股，总套现金额约 10.55 亿元，控股比例由年初的 65.80% 降至约 49.5%，降幅超过 15 个百分点。

减持后科兴制药业绩和股价均出现显著下滑，而这一行为也因此受到了市场的密切关注和质疑。

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