国内 " 失血 "，海外 " 补血 "。
出品 | 拾盐士
2026 年的电动两轮车市场，正在新国标的阵痛中深度调整。
被称为 " 史上最严 "《电动自行车安全技术规范》自 2025 年 9 月生产端实施、12 月销售端落地以来，防火阻燃、防篡改等要求的全面抬升，让单车成本与终端售价普遍上浮。奥维云网数据显示，2026 年上半年电动两轮车内销 2825.2 万台，同比下滑 12.6%；一季度降幅一度达 17.4%，二季度收窄至 8.7%，6 月单月同比仅降 3.8%。
大盘收缩之下，九号公司却跑出了反差极强的曲线。2026 年 6 月，其电动两轮车内销份额升至 10.6%，同比提升 3.3 个百分点；上半年智能两轮车销量 284.4 万台，同比增长 19%，带动公司总营收达 143.58 亿元，同比增长 22.28%。
但高光的另一面是 " 增收不增利 "。上半年，公司实现归母净利润 10.08 亿元，同比下滑 18.79%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比下滑 26.21%。九号公司正站在份额跃迁与利润承压的十字路口。
汇兑损失3.71 亿叠加费用加码
九号公司上半年毛利率三年首降
2026 年上半年，九号公司实现营收143.58亿元，同比增长22.28%。在电动两轮车行业内销同比下滑 12.6% 的深度调整期，这一增速堪称亮眼。
但跑赢行业周期的收入增长，并未同等传导至利润端。报告期内，公司归母净利润约 10.08 亿元、扣非归母净利润约 9.69 亿元，分别同比下滑18.79% 和 26.21%；利润总额由上年同期的 17.24 亿元降至 12.21 亿元，降幅达 29.17%。
图源：九号公司 2026 年半年度报告
汇率波动所带来的汇兑损失，是公司上半年利润骤降的主要原因。2026 年上半年，公司产生汇兑损失 3.71 亿元；其中，2026 年第一、二季度分别损失 2.48 亿元、1.23 亿元。损失虽逐渐减小，但仍与去年同期 2.57 亿元的汇兑收益形成鲜明的对比。
一进一出间，汇兑损失所造成的 6.28 亿元资金缺口，直接冲击公司的财务费用。公告显示，这财务费用由去年同期 3.13 亿元的净收益，骤升至 3.21 亿元的净支出，暴增 202.6%。
这一现状与九号公司的货币结算方式密不可分。报告期内，公司的部分产品销售以美元、欧元等外币结算，账面因此积累大量的外币货币性资产。
而 2026 年上半年，美元、欧元对人民币的汇率双双下滑。若以九号公司报告中的汇率为基准，美元兑人民币的价格自 2025 年末的 7.0288 跌至 6.8109，欧元也从 8.2355 跌至 7.7671。这代表，九号公司账面上数十亿的外币资产，将在期末重新折算时被动缩水。
截至 2026 年 6 月 30 日，公司持有货币资金 1.307 亿美元、2.114 亿欧元，持有应收账款 4.09 亿美元、3.19 亿欧元，按期末汇率折算合计后，总金额达到 77.93 亿人民币。若按上述汇率变动计算，则报告期末美元资产折算人民币减少约 1.18 亿元，欧元资产减少约 2.48 亿元，两类资产合计因汇率变动损失约 3.65 亿元。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，外币的风险敞口受宏观汇率主导，套保覆盖比例有限，这是九号高海外占比模式的结构性软肋。
另一方面，战略投入的主动加码也为九号公司的利润端带来一定压力。
报告期内，九号公司研发费用达 7.5 亿元，同比增长 43.68%，占总营收比例提升 0.78 个百分点至 5.23%。其增长主要来自研发团队扩张所带来的人工成本，数据显示，研发人员的数量由 1786 人增至 2646 人，占公司总人数比例升至 33.27%。
水涨船高的销售费用，同样构成利润端承压的另一层底色。报告期内，公司销售费用达到 11.89 亿元，同比增长 33.12%，占营收比重升至 8.28%，系人力成本、宣传与广告费用所致。
多重因素之下，九号公司的毛利率已显疲态。2026 年上半年，全线产品综合毛利率为 28.56%，相较于 2025 年末，下滑 1.07 个百分点，这是公司毛利率在 2022 年至 2025 年间连续三年增长后，首次出现回落。
其中，电动两轮车业务的毛利率下滑尤为明显，九号公司对此解释称，主要受原材料成本上涨及产品结构变化影响。当传统巨头降价挤压，新势力加速反扑，九号公司的电动两轮车业务似乎正在陷入新的困境。
国内造血能力承压
海外业务成利润 " 压舱石 "
量价背离，是九号公司电动两轮车所面临的现实困境之一。
数据显示，2026 年上半年，九号公司电动两轮车实现销量 284.4 万台，同比增长 19%，累计营收达到 74.9 亿元，同比增长 10%，销量增速近乎为收入增速的两倍。
拆开来看，公司 2026 年第一季度实现销量 122.76 万台，营收 33.78 亿元，单车平均价格约为 2751.71 元。至第二季度，这一趋势则愈发明显；电动两轮车业务销量虽提升至 161.64 万台，营收增至 41.12 亿元，但新增的 40 万台销量，仅带来不足 8 亿元的营收，单车平均价格却下降至 2543.92 元，较第一季度下降约 207.78 元 / 台。
图源：九号公司投资者关系活动记录表
销量在上升，但价格却逐渐走低。这代表九号公司作为主营业务，总营收占比达到 52.2% 的电动两轮车业务的利润空间，正在被进一步压缩。
依据该业务的营业收入与成本，电动两轮车 2026 年 H1 的毛利率约为 17.19%，剔除建店补贴冲减的营业收入以及保证类质保费用影响后，毛利率虽提升至 19.28%，但距 2025 年末 23.76% 的毛利率相比，仍下降 4.48 个百分点。
面对这一情况，九号公司自 2026 年 4 月起主动调价，全产品线平均单价上调 100 元；7 月再度收紧终端优惠，以缓解成本上涨对利润的挤压。但在原材料成本上涨与行业价格战的双重夹击下，价格的调整难以在短时间内对冲利润的下滑。当国内市场增量见顶、竞争持续加剧，九号不得不将目光投向海外。
2026 年上半年，九号公司实现境外收入 62.94 亿元，同比增长 42.34%，总营收占比提升至 43.84%，毛利率高达 42.03%。对比之下，中国大陆境内业务毛利率仅为 18.05%，毛利率相差已超过两倍。
电动滑板车作为九号出海最为成熟的品类，报告期内，其电动平衡车及滑板车业务累计实现营收 24.99 亿元，毛利率达到 33.92%。
割草机器人同样于海外实现高速增长，2026 年上半年，九号公司的服务机器人及配件以 25.57 亿元的营业收入，实现 11.91 亿元的毛利润，毛利率高达 46.57%。
值得注意的是，该业务的规模仅有电动两轮车的三分之一，毛利润贡献却与之旗鼓相当。公开信息显示，其负责相关业务的子公司未岚大陆，已连续两年位居全球无边界割草机器人零售量榜首。海外高毛利业务的快速放量，正在成为九号对冲国内利润压力的核心变量。
数据来源：九号公司 2025 年半年度报告
制图：拾盐士
除此之外，九号公司还在持续拓宽海外市场的销售半径。其中，欧洲市场计划推进 Leroy Merlin、MediaMarkt 等 DIY 及大型零售渠道建设；美国市场也拓展 Ace Hardware、SiteOne 等经销商渠道，并布局 Lowe's 门店进行零售，意在推动家用与商用产品同步覆盖，提升线上渠道直销占比。
但海外业务的发展也并非一帆风顺。2025 年 11 月 19 日，欧盟委员会发布公告，应欧洲本土头部割草机器人企业富世华的申请，对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查。在九号公司、库犸等企业的积极抗辩下，2026 年 6 月，欧盟委员会决定暂不征收临时反倾销税，但调查并未就此终结，预计终裁结果将于 2027 年初公布。
对此，九号公司在投资者关系活动中表示，公司正积极推进海外产能建设，已在东南亚三家代工厂开展代工及扩产工作，并将结合多方因素推动更多产能向东南亚布局。
柏文喜分析称，短期来看，割草机器人业务无需承担临时关税，能够修复渠道信心，将毛利率维持在高位。但若终裁征收反倾销税，在东南亚产能尚处于爬坡期内，割草机器人的毛利率必然承压。九号公司或通过争取低税率、提价等方式转移部分成本。
绕不过去的合规红线
当外汇波动与反倾销调查成为九号面临的外部压力，产品质量与合规红线则成为悬于公司头顶的另一把 " 达摩克里斯之剑 "。
2026 年 3 月，九号公司曾发动 "Service365" 服务战略，投入 3000 万元专项资源池，保障服务体系全面落地，以期为九号用户带来 " 专业 + 温暖 " 的售后服务体验。
然而，有关九号电动车的产品质量投诉仍集中爆发。从 Fz3 110 车型的 "AB 机 " 争议，到 Fz160 的挡泥板设计缺陷，再到 Q85C 车主反映的后轮侧滑安全隐患，多款车型接连陷入质量风波。
截至 2026 年 8 月 24 日，黑猫投诉平台关于九号电动车的累计投诉量已超过 6500 条。
图源：黑猫投诉平台
比产品质量更致命的是监管红线的收紧。2025 年 12 月，电动车新国标《电动自行车安全技术规范》（GB 17761 — 2024）全面落地，不仅从防火阻燃、塑料占比与整车质量等方面提出更高要求，还再次强调电动自行车限速 25km/h，并从电池组、控制器、限速器等方面提出防篡改要求，以防止破解。
但电动两轮车行业的 " 灰色地带 " 并未因此消失。央视在 2026 年 7 月的一期《每周质量报告》中，将镜头对准了浙江台州的 " 先上牌、后造车 " 灰色产业链。部分商家利用新国标落地的时间差，钻合规漏洞的空子，对电动车进行非法改装，破解限速。而这背后，与部分品牌在产品设计上的 " 预留空间 " 不无关系。
图源：央视《每周质量报告》
而在此前，北京市监局已就相关问题启动专项警示约谈。九号、雅迪、爱玛、小牛等八大头部品牌全部在列。官方明确要求落实 " 两落实、五严禁 "，其中 " 严禁预留改装空间 " 一条，直接指向破解限速的源头。
但对于九号电动车的消费者而言，对车辆进行解除限速、改装等操作已成为一种相当普遍的 " 玩法 "。部分教程显示，用户只需通过手机蓝牙连接，输入一串代码，即可解除 25km/h 的出厂限速。解除后，仪表盘仍显示合规速度，但实际车速已大幅提升。
图源：无敌电动 / 海口市市监局 / 有驾 / 毫州电视台
在真实的消费场景中，能否对电动车进行改装，同样成为消费者选购过程中需要考量的一环。天猫 " 问大家 " 以及产品相关评论区内，用户纷纷以 " 魔法 " 等暗语公开讨论解除限速、改装等话题。
图源：淘宝
不仅如此，九号公司的猎户座旗舰款，作为新国标电动自行车，却搭载双通道阀式 ABS+TCS、ALC 全境光幕照明等远超 25km/h 限速需求的操控配置。北京方庄一家电动车销售店的老板在接受南方 + 的采访中表示，" 你说限速就 25，厂家为什么要给配上 ABS 和 TCS，有意义吗？"
图源：九号公司官网
在柏文喜看来，这种 " 高性能硬件 + 破解预期 " 的组合，实质上把 " 可改装性 " 作为了隐性卖点，这也是九号 3000-4000 元价位车型能获得溢价的关键。但在新国标落地后，若严格合规，猎户座等车型的 ABS、TCS 配置将 " 无用武之地 "，高端溢价逻辑动摇。
知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪同样认为，这种 " 隐形卖点 " 在监管严打非标改装的背景下，九号面临合规整改、品牌口碑受损的风险，商家或消费者私自改装引发的安全事故，还可能让企业陷入不必要的连带法律纠纷。
当出海红利遭遇贸易壁垒、智能化标签撞上监管红线，九号已站在增长与合规的十字路口。在这场关于速度与耐力的赛跑中，答案不仅仅浮于财报的利润数字，更关乎企业能否将技术创新真正建立在安全与信任之上。
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