曾经长期直言 " 看不懂潮玩、看不懂泡泡玛特商业模式 " 的段永平，在 2026 年彻底转变了态度。

经过实地调研与长期观察，段永平高调看多、大举建仓，重仓押注泡泡玛特。

大佬亲自站台背书，市场情绪迅速回暖，不少投资者跟风看好泡泡玛特的长期价值。

但资本市场永远充满反转。

就在段永平刚刚 " 看懂 " 泡泡玛特、市场信心升温之际，公司最新中期业绩落地：营收、利润双双跑输预期，创始人王宁更是罕见坦诚表态，今年年度目标大概率完不成。

一边是顶级价值投资者的终极认可，一边是企业自身增速失速、目标落空的现实。

泡泡玛特当下的矛盾，正是整个潮玩行业真实的现状。

从 " 看不懂 " 到重仓抄底

段永平彻底扭转态度

在很长一段时间里，段永平对泡泡玛特始终保持距离。

我们知道，段永平的投资体系，偏好刚需、永续、简单易懂的商业模式。而潮玩行业高度依赖情绪消费、IP 热度波动极大、用户年轻化、需求不稳定，完全不符合传统价值投资的选股标准。

因此，段永平此前多次公开表示看不懂泡泡玛特，始终保持观望，从未布局。

但是在 2026 年，段永平的认知彻底反转了。

经过持续跟踪与线下门店走访调研后，段永平对泡泡玛特的商业模式、品牌壁垒、创始人团队给出极高评价。他认为，泡泡玛特已经建立起独一无二的文化品牌心智，具备长期复利价值。

随后，市场披露权益变动，段永平大举加仓，甚至减持中国神华等传统稳增长标的，置换仓位重仓泡泡玛特，一跃成为公司重要外部股东。

大佬的罕见重仓，迅速引爆资本市场。

在很多投资人眼中，段永平极少出手新兴消费企业。而此番从 " 看不懂 " 转为 " 看得懂 "、并真金白银重仓，这也就意味着，泡泡玛特的底层逻辑、长期壁垒，已经得到这位顶级投资者的认证。

市场随之掀起一波看多浪潮，泡泡玛特估值修复，投资者对于公司的下半年复苏、年度业绩兑现，充满了期待。

然而，谁也没想到，大佬刚重仓，泡泡玛特的业绩就爆冷了。

中报全面不及预期

王宁直面承认年度目标落空

万众期待的 2026 年中期财报出炉，直接打破市场对于泡泡玛特的乐观情绪。

整体营收增速放缓，核心盈利指标全面承压，多项关键数据均低于机构一致预期。

曾经高增长、高确定性的潮玩龙头，正式告别高速扩张时代。

而比财报数据更重磅的，是创始人王宁的公开表态。

在业绩交流会上，王宁没有惯用的乐观话术，反而十分坦诚。他直言，基于目前的经营节奏和市场环境，公司今年制定的年度经营目标，基本无法完成。

对于上市公司而言，创始人公开承认完不成年度目标，是极为罕见且信号极强的行为。

这意味着两点核心变化，一是内部经营压力远超外界认知，增长疲软已经不可逆；二是公司不再为了财报数据强行冲量，开始正视行业降温、需求疲软的现实。

要知道，曾经的泡泡玛特，是资本市场的成长标杆。

凭借盲盒模式、IP 运营能力、年轻用户心智，泡泡玛特实现数年高增长，稳稳占据全球潮玩第一梯队。

而如今，高增长光环褪去，增速放缓、业绩承压，或许将成为泡泡玛特必须面对的新常态。

增长失速背后

行业红利见顶，国内市场增长乏力

泡泡玛特业绩不及预期，并非单一季度偶然波动，而是行业与自身问题的集中爆发。

首先，国内潮玩红利彻底见顶。

前几年，盲盒属于新兴消费赛道，新鲜感强、圈层热度高，年轻人愿意为情绪价值和收藏价值持续买单；市场空白大、增长空间足，企业可以快速开店、快速起量。

如今赛道彻底成熟，市场进入存量竞争。

与此同时，消费者新鲜感褪去，盲盒冲动消费频次下降。叠加消费整体趋于理性，用户不再无脑复购，对 IP 设计、产品质量、性价比的要求越来越高。

行业整体增速大幅降温，单纯依靠国内门店扩张拉动增长的时代，已经彻底结束。

其次，老 IP 生命周期见顶，新 IP 接档乏力。

泡泡玛特的基本盘，长期依靠 Molly、Dimoo、Skullpanda 等顶流老 IP 支撑。

这些经典 IP 热度稳定，但增长空间已经触顶，很难再带来爆发式增量。

而泡泡玛特持续孵化的新 IP，至今没有诞生能够扛大旗的超级爆款。

青黄不接的 IP 梯队，直接导致产品动销放缓、新品转化率下降，泡泡玛特的营收增长，自然也就乏力了。

出海持续烧钱亏损

第二增长曲线尚未跑通

国内增长触顶，泡泡玛特原本将全部希望寄托于海外出海业务，试图打造第二增长曲线。

目前，泡泡玛特海外门店、机器人店、线上渠道持续扩张，布局速度极快。

只不过，现实问题同样突出，即出海至今持续亏损，盈利遥遥无期。

我们知道，海外市场需要持续投入品牌推广、门店建设、本地化运营。前期重投入、低回报的特征十分明显。

毕竟，海外消费者对国内潮玩 IP 认知有限，文化接受度、消费习惯都需要长期培育。

然而，快速扩张的海外业务，不仅没能贡献增量利润，反而持续吞噬整体营收利润，进一步拖累了泡泡玛特的整体业绩表现。

一边是国内存量市场增长停滞，一边是海外增量市场持续亏损。

泡泡玛特当下，已经陷入到了旧增长失效、新增长未成的尴尬空窗期。

库存压力攀升

供应链与运营短板持续暴露

除了前端销售疲软，泡泡玛特后端经营问题也在集中显现。

随着市场需求降温，终端动销变慢，泡泡玛特整体库存水位持续走高。

而滞销产品、老款库存积压，为泡泡玛特带来了高额的仓储、管理、减值压力。

为了清理库存，泡泡玛特不得不在终端渠道，频繁地进行打折促销。

而持续的降价，不仅压缩了产品毛利，还不断稀释其品牌高端调性，进一步影响了正价产品销售，形成恶性循环。

与此同时，泡泡玛特在快速扩张期积累的供应链、品控、运营管理短板，也在低速增长得时代彻底暴露。

过去，高增速可以掩盖一切问题；可如今增长放缓，泡泡玛特精细化运营不足的弊端全面凸显，进一步压制其盈利能力。

段永平的重仓入局，代表的是对泡泡玛特长期品牌价值、行业壁垒、文化稀缺性的认可，看的是十年维度的长期价值。

而王宁承认业绩不及预期、目标落空，反映的是泡泡玛特短期经营压力、行业周期降温、增长阵痛的现实。

两者并不矛盾，却精准勾勒出泡泡玛特的真实处境：长期价值仍在，但短期困难重重。

对泡泡玛特而言，当下早已不是冲刺营收规模、追逐高增速的阶段。

能否孵化出新超级 IP、能否让出海业务扭亏为盈、能否理顺库存与供应链体系，才是决定泡泡玛特未来高度的核心关键。

所以说，顶级大佬的资本背书，无法抹平真实的经营风险。

熬过这一轮行业阵痛，用扎实的业绩兑现价值，才是泡泡玛特真正的破局之路。

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