摘要

本文采用营业收入排名法，以 2026 年一季度营业收入为标准，从乘用车行业 8 家上市公司中筛选出排名前 5 的企业作为分析样本。入选企业为：比亚迪（1502.25 亿）、上汽集团（1404.18 亿）、长城汽车（451.09 亿）、长安汽车（327.06 亿）、赛力斯（257.46 亿）。紧随其后的广汽集团（202.29 亿）、北汽蓝谷（40.99 亿）、海马汽车（2.05 亿）等企业因营业收入排名稍逊未能入选本次 TOP5 分析样本。本文所有分析均基于上述 5 家企业 2026 年一季度披露的财务数据展开。

报告涵盖上市公司概况、经营业绩对比（营收 / 盈利 / 费用结构）、资产与现金流质量、研发投入与业务布局、综合财务健康度评价等多维度，并结合行业政策背景与竞争格局进行深度剖析，全面揭示行业分化态势与投资机会，为投资者和行业研究者提供专业决策参考。

一、核心指标综合排名

以下是乘用车行业 8 家上市公司核心财务指标的综合排名对比（2026 年一季度数据，按营收降序排列）：

二、乘用车上市公司概况与竞争格局

行业定位与政策背景：乘用车行业是国家战略性新兴产业的核心组成部分，在「双碳」目标和新型能源体系建设中扮演关键角色。 近年来，国家发改委、能源局等多部门密集出台扶持政策，从补贴激励到市场化改革，从技术路线引导到产能规划优化，为行业发展提供了坚实的政策底座。 与此同时，行业也面临产能周期波动、技术路线竞争、国际贸易摩擦等多重挑战，企业间的分化与洗牌正在加速。

根据乘用车行业主要上市公司最新披露的财务数据，我们对行业内 5 家代表性企业进行了全方位梳理。 上汽集团以9379 亿总资产位居行业首位， 是第二名比亚迪（9021 亿）的 1.0 倍。 比亚迪（sz002594）以 1502.3 亿营收领跑， 与上汽集团（sh600104，1404.2 亿）同属行业第一梯队， 两家合计占本次分析样本营收的 74%。

竞争格局：行业前三大企业营收集中度达85.2%，呈现典型的「强者恒强」格局。 龙头企业凭借规模优势、技术积累和资金实力在产能扩张中占得先机，而中小企业在细分领域（精密激光设备、逆变器、储能等）通过差异化竞争获取市场空间。 展望未来，行业将从「规模扩张」转向「质量竞争」，具备核心技术壁垒和健康财务状况的企业有望在洗牌中胜出。

三、乘用车上市公司经营表现深度对比

2.1 营收规模与成长性

乘用车行业上市公司营收分化显著。比亚迪以1502.25 亿的营业总收入稳居榜首， 占本次分析样本总营收（3942.05 亿）的 38%，是末位企业赛力斯（257.46 亿）的 6 倍， 龙头虹吸效应十分突出。行业平均营收 788.41 亿，仅 2 家企业高于均值，「二八分化」格局明显。

从营收同比变动来看（结合营收基数与行业均值交叉分析）：

比亚迪：1502.25 亿（同比↓ 11.8%），头部企业中率先出现下滑，需警惕其产品竞争力或下游需求是否出现结构性变化；考虑到其营收体量已接近行业天花板，增速放缓具有合理性。

上汽集团：1404.18 亿（同比↓ 0.3%），头部企业中率先出现下滑，需警惕其产品竞争力或下游需求是否出现结构性变化；考虑到其营收体量已接近行业天花板，增速放缓具有合理性。

长城汽车：451.09 亿（同比↑ 12.7%），增速跑赢行业均值（6.2%），份额持续扩张。

长安汽车：327.06 亿（同比↓ 4.3%），营收小幅回落，在行业均值（6.2%）之下，市场份额面临挤压。

赛力斯：257.46 亿（同比↑ 34.5%），增速显著领先行业均值（6.2%），增长动力强劲。

乘用车行业上市公司营收与净利润双轴对比（2026 年一季度数据）

2.2 盈利能力与股东回报

从净利润表现看，5 家企业中5 家实现盈利。 比亚迪以40.85 亿的净利润排名第一， 占盈利企业净利润总额的 45%。 全部企业实现盈利，行业整体盈利质量良好。

净利率方面（按净利率降序，结合 ROE 与现金流质量交叉分析）：

赛力斯：净利率 2.9%（行业均值 2.2%），虽然账面盈利，但经营现金流为负（-209.5 亿），利润多体现为应收账款而非真金白银，需关注回款质量。

比亚迪：净利率 2.7%（行业均值 2.2%），净利率为正且现金流健康，但 ROE 仅 1.6% 偏弱，资产运营效率拖累了股东回报。

上汽集团：净利率 2.2%（行业均值 2.2%），净利率为正且现金流健康，但 ROE 仅 1.0% 偏弱，资产运营效率拖累了股东回报。

长城汽车：净利率 2.1%（行业均值 2.2%），净利率为正且现金流健康，但 ROE 仅 1.1% 偏弱，资产运营效率拖累了股东回报。

长安汽车：净利率 1.1%（行业均值 2.2%），虽然账面盈利，但经营现金流为负（-116.5 亿），利润多体现为应收账款而非真金白银，需关注回款质量。

ROE（净资产收益率）方面（按 ROE 降序，结合负债杠杆与现金流质量交叉分析）：

赛力斯：ROE 1.8%（行业均值 1.2%），ROE 为正且负债率 65.9% 处于可控范围，股东回报来自经营效率而非财务杠杆驱动，含金量较高；然而经营现金流为负（-209.5 亿），账面 ROE 的现金兑现能力不足。

比亚迪：ROE 1.6%（行业均值 1.2%），ROE 为正但资产负债率高达 70.9%，高杠杆对 ROE 的放大效应不容忽视，去杠杆背景下股东回报可持续性存疑。

长城汽车：ROE 1.1%（行业均值 1.2%），ROE 为正且负债率 59.9% 处于可控范围，股东回报来自经营效率而非财务杠杆驱动，含金量较高。

上汽集团：ROE 1.0%（行业均值 1.2%），ROE 为正且负债率 61.1% 处于可控范围，股东回报来自经营效率而非财务杠杆驱动，含金量较高。

长安汽车：ROE 0.5%（行业均值 1.2%），ROE 为正且负债率 57.1% 处于可控范围，股东回报来自经营效率而非财务杠杆驱动，含金量较高；然而经营现金流为负（-116.5 亿），账面 ROE 的现金兑现能力不足。

乘用车行业上市公司盈利能力对比（净利率 vs ROE）（2026 年一季度数据）

2.3 费用结构与研发投入策略

从费用结构看，各企业在市场拓展、内部管理和技术研发上的资源配置策略差异明显。 比亚迪以营收的7.6%投入研发（研发费用 113.44 亿）， 技术创新投入强度远超行业平均（5.3%），技术驱动型发展特征显著。 在销售端，赛力斯销售费用率最高（14.4%），市场推广力度领先。

研发投入是乘用车行业企业构建长期竞争壁垒的核心手段。行业整体研发费用率 5.3%， 高于一般制造业水平，反映出行业对技术创新的高度重视。技术密集型企业通过持续的研发投入，在新一代产品迭代和效率提升中占据先机。

乘用车行业上市公司三项费用率对比（2026 年一季度数据）

乘用车行业上市公司研发投入对比（费用 + 费用率）（2026 年一季度数据）

盈利能力指标对比表（2026 年一季度数据，按净利润降序）

费用结构对比表（2026 年一季度数据，按研发费用率降序）

四、乘用车上市公司资产质量与现金流分析

3.1 资产规模与偿债能力

从总资产规模看，上汽集团以9379 亿总资产位居首位， 比亚迪以 9021 亿紧随其后。资产规模较大的企业在产能扩张、技术研发投入和行业周期波动中具备更强的抗风险能力。

货币资金储备（按现金充裕度降序，结合负债与应收交叉分析）：

上汽集团：货币资金 1446.90 亿，手握行业 41% 的货币资金，现金体量一家独大；约可覆盖 13 个月运营；应收账款（745.3 亿）超过现金储备的一半，回款效率是决定资金面真实水平的关键变量。

比亚迪：货币资金 757.87 亿，现金储备占行业 21%，财务弹性充足；覆盖约 6 个月，资金链偏紧；但负债率高达 70.9%，大额现金储备背后对应着巨额债务，实际可自由支配的「净现金」可能远低于账面数字；应收账款（442.2 亿）超过现金储备的一半，回款效率是决定资金面真实水平的关键变量。

赛力斯：货币资金 638.54 亿，现金储备占行业 18%，财务弹性充足；约可覆盖 30 个月运营。

长安汽车：货币资金 398.31 亿，现金储备占比 11%，在同行中体量偏小；约可覆盖 15 个月运营。

长城汽车：货币资金 290.19 亿，现金储备占比 8%，在同行中体量偏小；覆盖约 8 个月，资金链偏紧。

资产负债率分析（按负债率降序，结合盈利与现金流交叉评估真实偿债风险）：

比亚迪：资产负债率 70.9%，负债率处于高危区间；但盈利 + 现金流双正，经营活动能持续产生现金覆盖利息支出，短期偿债风险可控。

赛力斯：资产负债率 65.9%，负债率处于中等水平；但现金流为负，当前偿债依赖存量资金，若现金流无法改善则财务弹性将逐步收窄。

上汽集团：资产负债率 61.1%，负债率处于中等水平；经营现金流为正，偿债能力有支撑，整体风险可控。

长城汽车：资产负债率 59.9%，负债率处于中等水平；经营现金流为正，偿债能力有支撑，整体风险可控。

长安汽车：资产负债率 57.1%，负债率处于中等水平；但现金流为负，当前偿债依赖存量资金，若现金流无法改善则财务弹性将逐步收窄。

乘用车行业上市公司总资产与货币资金对比（2026 年一季度数据）

乘用车行业上市公司货币资金与应收账款对比（2026 年一季度数据）

乘用车行业上市公司资产负债率对比（含警戒线）（2026 年一季度数据）

3.2 现金流质量与造血能力

经营活动现金流是衡量企业盈利质量与「真实造血能力」的核心指标。5 家企业中3 家经营活动现金流为正， 现金流分化明显。

各企业经营现金流详情（按现金流降序，结合利润匹配度与应收联动交叉分析）：

上汽集团：经营现金流 319.85 亿，经营现金流（319.9 亿）远超净利润（30.3 亿），利润的现金兑现率高达 11 倍，盈利「含金量」极高，折旧摊销等非现金项目贡献了大量现金流；应收账款 745.3 亿占营收 53%，回款效率是后续现金流能否持续改善的关键；现金流 / 营收比 22.8%（行业均值 29.8%）。

长城汽车：经营现金流 32.71 亿，经营现金流（32.7 亿）远超净利润（9.5 亿），利润的现金兑现率高达 3 倍，盈利「含金量」极高，折旧摊销等非现金项目贡献了大量现金流；现金流 / 营收比 7.3%（行业均值 29.8%）。

比亚迪：经营现金流 27.90 亿，现金流（27.9 亿）明显小于净利润（40.8 亿），现金 / 利润比仅 0.7 倍，大量利润以应收账款形式存在而非现金，回款效率是核心关注点；现金流 / 营收比 1.9%（行业均值 29.8%）。

长安汽车：经营现金流 -116.47 亿，账面盈利 3.5 亿但现金流为负（-116.5 亿），典型的「有利润没现金」——利润沉淀在应收账款或存货中，盈利质量存在重大疑问；同时应收账款高达 117.3 亿（占营收 36%），回款恶化叠加现金流出，资金链压力突出；现金流 / 营收比 -35.6%（行业均值 29.8%）。

赛力斯：经营现金流 -209.50 亿，账面盈利 7.5 亿但现金流为负（-209.5 亿），典型的「有利润没现金」——利润沉淀在应收账款或存货中，盈利质量存在重大疑问；现金流 / 营收比 -81.4%（行业均值 29.8%）。

风险提示：长安汽车、赛力斯账面盈利但现金流为负，利润的「含金量」不足，需重点排查应收账款质量和存货积压问题。在信贷收紧或行业下行周期中，上述企业可能面临较大的流动性压力。

乘用车行业上市公司经营现金流净额对比（2026 年一季度数据）

资产与现金流指标对比表（2026 年一季度数据，按总资产降序）

五、乘用车上市公司业务布局与发展潜力

4.1 研发投入与技术壁垒分析

乘用车行业属于典型的技术密集型行业，持续的研发投入是企业构建竞争护城河的核心手段。 行业 5 家企业研发费用合计 207.74 亿，平均研发费用率5.3%。

比亚迪：研发费用 113.44 亿（研发费用率 7.6%），研发费用率 7.6% 高于行业均值（5.3%），技术投入力度领先；但高研发投入未能转化为营收增长，研发效率值得审视——是技术方向问题还是产业化落地滞后；研发费用 113.44 亿占行业总研发的 55%。

上汽集团：研发费用 40.22 亿（研发费用率 2.9%），研发费用率 2.9% 低于行业均值（5.3%），在同业中研发强度偏弱；低研发投入叠加营收下滑，技术创新能力恐被边缘化；研发费用 40.22 亿占行业总研发的 19%。

长城汽车：研发费用 22.42 亿（研发费用率 5.0%），研发费用率 5.0% 低于行业均值（5.3%），在同业中研发强度偏弱；以低于同行的研发投入实现了营收增长，研发效率较高但需关注技术储备的可持续性；研发费用 22.42 亿占行业总研发的 11%。

赛力斯：研发费用 17.94 亿（研发费用率 7.0%），研发费用率 7.0% 高于行业均值（5.3%），技术投入力度领先；高研发投入驱动营收增长的正向循环初步形成；研发费用 17.94 亿占行业总研发的 9%。

长安汽车：研发费用 13.73 亿（研发费用率 4.2%），研发费用率 4.2% 低于行业均值（5.3%），在同业中研发强度偏弱；低研发投入叠加营收下滑，技术创新能力恐被边缘化；研发费用 13.73 亿占行业总研发的 7%。

4.2 财务健康度综合评价

综合现金流质量、负债水平、盈利能力和资产周转效率等多维指标，交叉评估各企业的真实财务安全边际：

上汽集团：财务健康度「良好」（盈利 + 现金双正，基本面扎实）。

长城汽车：财务健康度「良好」（盈利 + 现金双正，基本面扎实）。

比亚迪：财务健康度「一般」（盈利 + 现金双正，基本面扎实；负债率 71% 处于高危区间；流动比率 0.8，短期偿债压力较大）。

长安汽车：财务健康度「一般」（盈利但无现金支撑，利润质量待验证）。

赛力斯：财务健康度「一般」（盈利但无现金支撑，利润质量待验证）。

4.3 业务差异化与未来展望

各企业围绕乘用车产业链的不同价值环节进行了差异化布局。 龙头企业依托全产业链覆盖和规模效应，在上游原材料采购和下游渠道拓展中占据优势； 中小型企业则深耕特定技术领域或细分市场，在专业赛道上构筑差异化竞争力。

展望未来，乘用车行业将呈现以下趋势：景气度整体向好：样本企业全部实现盈利，行业处于上升周期，但需警惕产能扩张过快带来的供给过剩风险；技术创新稳步推进：行业研发费用率 5.3%，技术投入是维持竞争力的必要条件，但在技术路线上不宜「四面出击」，需聚焦有产业化前景的方向；债务风险不容忽视：比亚迪负债率超 70%，去杠杆和现金流改善是未来经营的核心命题，高负债企业在利率上行或信贷收紧时将首当其冲。

核心财务指标汇总（2026 年一季度数据，按 ROE 降序）

六、综合结论与投资建议

综合以上分析，2026 年乘用车行业呈现以下核心特征：

1、市场格局高度集中：前三大企业营收集中度高达 85.2%，比亚迪以绝对优势领先，行业呈现「一超多强」格局，中小企业生存空间持续收窄。

2、盈利面整体健康：样本企业全部实现盈利，行业景气度处于上行通道。但需关注各企业盈利质量的差异——利润是否伴随真实现金流入，是甄别投资价值的关键。

3、现金流风险不容忽视：仅 3/5 企业经营现金流为正，行业整体「造血」能力偏弱。即使账面盈利的企业，也需重点审视其现金转化效率。

4、研发决定长期命运：行业平均研发费用率 5.3%，技术迭代速度决定了企业的生命周期。研发投入不仅看比例，更要看研发产出效率——技术成果的产业化能力才是真正的护城河。

投资建议

核心关注：比亚迪、上汽集团、长城汽车同时实现盈利与正向经营现金流，基本面最为扎实。在行业调整期，这类「造血型」企业的抗风险能力显著优于依赖外部融资的同行，可优先纳入研究范围。

技术成长：比亚迪、赛力斯研发费用率高于行业均值（5.3%），在技术驱动型赛道中具备先发优势。但需结合其营收增速判断研发转化效率——高投入≠高产出。

行业跟踪要点：关注产能出清节奏、头部企业市占率变化、经营现金流改善趋势以及应收账款周转天数。在行业低谷期，现金流比利润更能说明企业的真实生存能力。

风险提示

行业集中度过高风险：前三大企业营收集中度 85.2%，若龙头企业出现经营问题或战略失误，将波及整个产业链上下游。

高杠杆风险：比亚迪资产负债率超 70%，财务杠杆处于高危区间。高负债在经济下行期会放大亏损对净资产的侵蚀效应，需密切关注其偿债能力和再融资进展。

应收账款坏账风险：上汽集团、长安汽车应收账款占营收比例超 30%，下游客户回款质量直接决定其资产质量和现金流健康度。若主要客户出现财务困难，可能引发大额坏账。

技术掉队风险：上汽集团研发费用率低于 3%，在技术密集型行业中投入偏低，存在被技术迭代淘汰的长期风险。

行业周期风险：乘用车行业受政策周期、产能周期和需求周期的三重影响，景气拐点难以精确预测，投资人需对行业运行规律有充分认知。

数据局限性提示：本文分析基于上市公司公开披露的财务数据，财务数据本身可能存在会计估计差异、非经常性损益扰动等局限。文中分析结论仅供参考，不构成任何投资建议。

关于作者

宇博产业研究院 产业研究员、分析师

专注产业政策研究、上市公司财务分析、行业趋势研判，擅长从财报数据中挖掘行业深层逻辑与投资价值

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数据来源：新浪财经上市公司 2026 年一季度报告 | 宇博产业研究院