上篇聊完两家公司的产品线、Q1 财报和估值，这回换个角度，拿海外的 SNDK（闪迪）、Micron（美光）、三星、SK 海力士当标的，看看这两家中国厂到底坐在牌桌的哪个位置、追到了哪一步、还差些什么。

01 拿海外巨头当尺子：SNDK 这季的数据很能说明问题

SNDK 这季的数据很说明问题。

2026 财年 Q3（截止 2026 年 4 月 3 日）营收 59.5 亿美元，同比涨 251%，环比涨 97%，比公司自己给的指引上限还高。

GAAP 毛利率 78.4%，比一年前的 22.5% 抬了 55.9 个百分点。Non-GAAP 经营利润 42.18 亿美元，Non-GAAP 净利 36.75 亿美元，每股摊薄收益 23.41 美元。

现金流方面，经营活动现金流入 30.38 亿美元，自由现金流 29.93 亿美元，账上零负债，每股净资产 107.78 美元。

更有看头的是营收结构。数据中心收入 14.67 亿美元，同比涨 645%，环比涨 233%，主要由 TLC 企业级 SSD 和即将放量的 QLC Stargate 方案贡献。Edge（PC 和移动设备）收入 36.63 亿美元，同比涨 295%。消费 8.2 亿美元，同比涨 44%。

从 2026 财年全年看（截止 2026 年 7 月 3 日），SNDK 营收 202.48 亿美元，GAAP 净利 114.33 亿美元，毛利率 71.47%，经营利润率 61.58%，ROE 91.64%，营收同比增长 175.30%。

闪迪自己都承认这一季是「根本性的拐点」。签了五份 NBM（New Business Model）多年期合同，五年内累计客户承诺金额超过 110 亿美元，2027 财年 bit 供应量里有超过三分之一已经按合同锁住。董事会还拿了 60 亿美元来做股票回购。

02 长存对上 SNDK，差距在三个维度

规模上，SNDK 2026 财年 Q3 单季营收 59.5 亿美元，按当时汇率折人民币 425 亿，相当于长存一季度营收 470 亿的九成。但长存这一季是历史高点，而且 26Q1 还没法跟 SNDK 整个财年 202.48 亿美元（折人民币 1450 亿）相比。NAND 出货量上长存是全球第三，可销售额和 SNDK 还没在同一量级。

技术节点这块，SNDK 已经在推 BiCS8 QLC 方案，长存主力产品是第五代，第六代在研。从堆叠层数看，SNDK 与铠侠合作的 BiCS8 是 218 层起步，下一代在 300+ 层；长存 Xtacking 3.0 公布的是 200 层以上，第六代目标更高但没量产。三星、铠侠、SNDK 三家在 CBA 晶圆键合架构上已经推进，长存用 Xtacking 做出了差异，但面对三星的下一代 BV-NAND 时，谁良率和成本能压得更低，目前还无法确定。

再看客户结构。SNDK 的数据中心客户已经绑住 OpenAI Stargate 等大客户，2027 财年 1/3 bit 锁在多年合同里，未来一两年收入能见度很高。

长存的企业级 SSD 正在国内头部互联网和服务器厂商中铺开，但全球大客户合同能签多少、能不能进海外云厂商供应链，目前还没看到具体披露。

03 Micron 是另一个量级的对手

Micron 2026 财年 Q3（截止 2026 年 5 月 28 日）营收 414.6 亿美元，同比涨 345.72%，环比涨 73.75%。GAAP 净利 282.43 亿美元，每股摊薄收益 24.67 美元。毛利率 84.6%，比上季度提升了 10.15 个百分点。经营活动现金流入 253.9 亿美元，调整后自由现金流 183 亿美元。账上现金、市场投资和受限现金合计 302 亿美元。

业务结构方面。Cloud Memory 部门（CMBU，主要给云厂商供 HBM 和服务器 DRAM）营收 137.69 亿美元，环比涨 78%，毛利率 83%。Core Data Center（CDBU，主要是数据中心 SSD 和企业级 DDR5）营收 115.24 亿美元，环比涨 103%，毛利率 87%。Mobile and Client 115.21 亿美元，毛利率 87%。Automotive and Embedded 46.34 亿美元。

从产品组合看，Micron 是 HBM+DRAM+NAND+ 企业级 SSD 全栈，比 SK 海力士、三星更接近「完整 AI Memory 供应商」。HBM4 已经在主力客户平台上批量出货，HBM4E（基于 1-gamma DRAM）正在开发中，2027 年量产。数据中心 SSD 单季营收超过 50 亿美元，Gen5 QLC 高容量 245TB SSD 开始出货。

Micron 2026 财年 Q4 指引是营收 500 亿美元加减 10 亿，毛利率约 86%，每股摊薄收益 30.73 美元加减 1 美元。管理层明确说，HBM 紧缺行情会延续到 2027 年以后。

拿 Micron 和长鑫一比，差距更大。Micron 一个季度营收 414.6 亿美元（折人民币 2970 亿），是长鑫一季度 508 亿的将近 6 倍。Micron 全球 DRAM 市占率大约 25%，长鑫是 8%。Micron 已经在 HBM3E 和 HBM4 量产，长鑫目前没有 HBM 产品线。Micron 的全球客户覆盖美系、欧系、亚洲云厂商；长鑫主要客户还是中国本土的服务器厂商和模组厂。

不过 Micron 自己也有 " 未来 " 要愁。SK 海力士和三星在 HBM 上的领先位置依然稳固，Micron 是三巨头里少数同时在 DRAM、NAND、HBM 三条线都排进全球前三的厂，可 " 同时做三件事 " 也意味着扩产决策要兼顾三个方向，单一方向资源集中度不如 SK 海力士。

04 全球牌桌数下来：NAND 有六个玩家，而 DRAM 更集中

全球 NAND 牌桌数下来，一共有六个玩家。三星、铠侠、SNDK、SK 海力士（Solidigm）、Micron、长江存储。SNDK 自己 2025 年从西部数据分拆出来，是纯 NAND 公司，铠侠跟它合作 BiCS，所以 BiCS8 这代两家命运基本绑一起。长江存储是这桌十多年来罕见的新面孔，2026 年一季度按销售金额和出货量都排到全球第三、国内最靠前。

DRAM 那边则更集中。三星、SK 海力士、Micron 三家长期占 90% 以上份额，长鑫科技 2026 年一季度全球份额 8%，排第四，剩下的被南亚、华邦、兆易创新等瓜分。这里面 HBM 是最赚钱的品类，SK 海力士、三星吃肉，Micron 喝汤，长鑫目前还上不了桌。

05 落到投资，几个点值得反复掂量

存储芯片是强周期行业，这轮高点之后供需平衡什么时候到，谁也说不准，长鑫自己在招股书里就把这条写进了风险提示。

估值上长鑫已经走到动态市盈率 29 到 33 倍（按 2026H1 净利预测），周期股在景气高点估值通常会被压低，这个价格已经不便宜。长存控股 IPO 受理后正式挂牌前的定价博弈，会直接影响 A 股半导体板块对「中国存储」这一品类的整体定价。

这轮周期给两家最实在的东西，是进场的资格。

长存 2024 年扭亏，2025 年净利 142.11 亿，2026 年一季度单季净利已经超过 2025 年全年两倍。

手里有了钱，IPO 拿到 330 亿募资，主要投向第五 / 第六代 3D NAND 量产线升级（208 亿）和企业级 SSD 研发（122 亿）。三星给它的反向专利许可，说明技术已经获得海外巨头认可。可 NAND 行业历史上最显著的风险从来不是需求不增长，而是所有厂一起扩产，最后供给过剩、ASP 重新大跌。SNDK Q4 指引营收 77.5 到 82.5 亿美元，已经把扩产节奏压在高位；长江存储三期工厂设备安装已启动，远期还要布局 3D DRAM（不是传统 DRAM，是把 NAND 的堆叠思路反过来用在 DRAM 上）。这轮产能一旦集中释放，2027 年底到 2028 年大概率会重新出现供需平衡的压力。

长鑫的路径要分两头看。

DRAM 紧缺行情延续到 2027 年以后是 Micron 自己的判断，长鑫作为第四家能吃到一部分份额提升的红利。Counterpoint Research 的数据显示，长鑫全球市占率从 2025 年一季度 3% 涨到 2026 年一季度 8%，是过去一年全球 DRAM 行业增速最快的玩家。公司预计 2026 年上半年营收 1100 到 1200 亿，归母净利 500 到 570 亿，全年很可能突破千亿净利。

可长鑫目前没有 HBM，等于把 AI 时代最暴利的那部分让给了三巨头。如果未来一两年 HBM 紧缺继续，SK 海力士、三星、Micron 拿走大头，长鑫只能吃到传统 DRAM 的涨价红利。

06 真正能落地的机会，在供应链

真正能落地的机会，主要不是直接买长存和长鑫的股票（长存还没上市，长鑫上市后已经涨了一波），而是买它们背后的设备、材料、封测供应链。

长存这条线，IPO 招股书披露其备品备件采购占比 23 年到 26Q1 依次为 41%、49%、52%、59%，逐年上行。海外大厂 LAM、AMAT 的备品备件类收入占比是 23% 到 36%，长存后续持续投入扩产，会给国内设备龙头带来中长期大约 30% 以上的市值增量空间。具体标的上，份额高的有拓荆科技、华创、中微公司、京仪装备、广钢气体、华海清科；有望从 0 到 1 突破的有精测电子、芯源微。

长鑫这条线，因为 DRAM 工艺对光刻、刻蚀、薄膜沉积的精度要求比 NAND 更高，国产化率相对低一些，但募资 579 到 666 亿元中相当一部分会投向设备采购，北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科这些公司同样会拿到订单增量。封装测试这一头，长鑫和长存的扩产都会把长电科技、通富微电、华天科技的产能利用率往上推一推。

07 风险也要看清楚

存储芯片行业的本质是周期，这轮看起来很漂亮的数字，下一轮都可能反着来。NAND 历史上每轮涨价后都跟着产能过剩，DRAM 也有过 2022 年下半年到 2023 年上半年的深度下行，三星、SK 海力士、Micron 当时都出现过亏损或负毛利。

长鑫招股书里写着 2025 年末累计未弥补亏损还有约 366.5 亿元，长存的未分配利润也是 -366.5 亿元（2025 年末），两家都没完全补完上一轮周期的坑。

估值这块也有压力。长鑫上市首日从发行价 8.66 元涨到收盘 49.5 元，半个多月后又冲到 58 元，对应市值 3.28 万亿到 3.54 万亿。如果存储周期在三季度之后见顶回调，估值压力会比业绩压力更先反映在股价上。

再说国际博弈。三星、铠侠、SNDK 都在加速推 CBA 和 400+ 层 NAND，长江存储的 Xtacking 还能不能保持差异化优势，至少要看下一代产品的良率和成本数据。三星与长江存储签的反向专利许可是个积极信号，但不等于技术领先已经稳定下来。

长鑫还有一个更特殊的情况：HBM 的缺席。AI 时代最显著的红利在 HBM，长鑫目前没有这条线，意味着它赚的是 DRAM 涨价的「次级钱」，不是 HBM 的「高端钱」。什么时候切入 HBM、用什么技术路径切入，会决定它在 AI 周期里的天花板。

存储芯片这行，三星、SK 海力士、Micron 都从巅峰跌到谷底再爬回来过，长鑫和长存也不会例外。下一轮周期它们还能不能坐稳，得看技术、产能和资本三件事能不能同步跟上，这点现在谁也给不了答案。