来源：东哥解读电商

马云的护盘只是缓兵之计，阿里 AI 能不能成才是真难题。

马云忍不住了，下场救阿里的股价了。连续多天增持阿里巴巴港股，累计投入资金超过 6 亿港元。同样增持的还有阿里集团主席蔡崇信，连续两日增持累计约 1.6 亿港元；现任 CEO 吴泳铭也增持了 4000 万港元。

现在，三个人合计增持规模突破 8 亿港元。

这绝对是互联网极为罕见的一幕。

很少公司的管理层有魄力，自掏腰包去买自家股票，更多是释放一下积极的信号，或者花公司的钱去回购。阿里这次是创始人、董事长、现任 CEO，三大核心集体去支持公司股价。

特别是已经很少参与阿里管理的马云，突然出手救市。当一家公司管理层集体把个人财富和公司战略捆绑时，传递出来的信号不一般。

马云为什么会突然增持阿里？

这笔钱买在了整个股市最恐慌的时刻。阿里港股股价大跌，8 月 24 日下跌了 8.5%，单日蒸发了 2000 亿港元。

最直接的原因是阿里 800 亿港元的新股配售计划，为 AI 筹集弹药。

股价被配售价影响了，配售价 112.7 港元每股，和收盘价相比低了 8.4% 到 9%。这会拉低了二级市场的心理定价锚，觉得会不会此刻阿里只值这个价。

节奏也快得离谱。8 月 23 日宣布启动，8 月 24 日完成定价，预计 8 月 26 日完成交割。

配售的新股也没有锁定期约束，也就是说拿到这些股票后的资本可以直接在股市卖出，可能会有一部分投资机构会选择短期套利。会有抛售的压力。

新股会摊薄现有股东的每股收益。配售 7.1 亿股，占扩大后总股本的 3.57%。

或许略微尴尬的是，阿里这次配售所得 800 亿港元，比外卖大战消耗的钱少。汇丰研报估算，2025 年 Q2 至 2026 年 Q1，阿里旗下淘宝闪购在即时零售领域的亏损总额高达 870 亿元，总投入超过 1000 亿元。

拿着阿里股票的投资者，可能会控制不住地去核算这笔帐，要是不打外卖大战，是不是省下来的钱能全部投入 AI？阿里此刻也不用经历这番狼狈。可惜没如果，做外卖也是为了保电商的流量。

在此期间，电影《大空头》的原型、美国对冲基金经理 Michael Burry 也表达了看空阿里的想法，" 几个月前，我将所持的阿里巴巴股票转投为大量的京东仓位。我不会再将其中任何一部分转回阿里巴巴，因为增发股份已成为其新的常态。阿里巴巴的股价需要从现在的位置下跌一半，我才会重新考虑关注它。"

几条新闻叠加，阿里股价开始大跌。24 日的收盘价甚至到了 112.5 港元，比配售价还要低两毛。相当于机构也不用抢配售了，到手每股都要立刻亏两毛，还不如直接买市场流通的。

此时不救，真的要崩。

于是马云及管理层这一波自掏腰包，快速给阿里止血了。金额大小不重要，传递的 " 共存亡 " 的信号提供了很强的信心支持，股价这两天逐渐变稳了。

增持消息传出后首个交易日，阿里港股收报 114.20 港元，较配售当日低点 112.5 港元反弹约 1.5%。同日美股盘前一度涨超 2%，最终收报 119.47 美元，小幅收涨 0.84%。

据港交所数据，8 月 24 日至 25 日，南向资金合计净流入阿里港股超 12 亿港元，外资机构也出现明显抄底动作。8 月 26 日港股收盘，阿里巴巴报收 116.6 港元，同比增长了 2.1%。

股价全在小幅上涨，没有大幅上涨过。虽然有马云、蔡崇信、吴泳铭集体作保，大家对阿里还是处在纠结当中。

配售主要还是 AI 太烧钱了，家大业大如阿里，也要扛不住了。

没有人知道阿里在 AI 上的投入，最终会不会收到足够的回报。

在最新的季报当中，阿里营收稳健增长，利润端大幅下滑，本质上还是一份转型期财报，要持续用短期利润换长期 AI 布局。

2027 财年 Q1，阿里总营收 2689.53 亿元，同比增长 9%；归母净利润 105.37 亿元，同比下滑 76%。

特别是自由现金流净流出 446.7 亿元，扩大了 137%。原因是资本性支出增长了 75%，钱都花在了 GPU 服务器、AI 数据中心和芯片采购。这是阿里上市以来最严重的单季自由现金流失血。

但是阿里现在还不存在现金问题，6 月底账上还有 4745 亿元现金及流动投资。短期内没问题，如果后期 AI 花钱花太猛，可能会捉襟见肘，所以现在要未雨绸缪，加紧配售募资。

管理层也做了一些军令状，释放了积极信号去安抚投资人。核心就是回本周期不长、现金流会好起来的、钱已经烧一半了不是无底洞。

高管在电话会上给出了关键框架：

1. 按当前 AI 产品平均毛利率，AI 算力投入 3 年内可回本，随着自研芯片替代比例提升，回本周期可缩短至 2.5 年甚至 2 年

2. 在 40% 以上业务增速下，随着毛利率改善和自研芯片替代，未来有望维持正向自由现金流

3. 截至本季度末，三年 3800 亿 AI 投资计划已累计投入 1900 亿元，进度约过半

短期内股价变化这么剧烈。主要还是阿里处在一个关键节点。

如果真的赌赢了，阿里的内核就变成了 AI，这是下一个时代的船票。阿里这次会站在科技浪潮之巅。阿里很可能会再次变成那个目空一切的阿里。

如果赌输了，阿里的内核还是电商零售股。不会有太多看点，收入在当下只会随着社零波动来回波动。阿里可能会被抛弃在旧时代，成为一个成长性不高的 " 富家翁 "。这显然是阿里根本不想看到的。

阿里真的能做到吗？

卖算力部分已经跑通了，客户都在真金白银地给平头哥付费。应用层目前还没有可持续的商业模式，仍处于烧钱买入口阶段，千问规模越大，成本越贵，亏得越多。模型层的技术领先，但是变现路径不明朗。Qwen-UI-Agent 在真机测试中拿到 92.2% 的成功率，超过 GPT 和 Claude。但开源的模型本身不产生收入。

目前已经有中金、大摩、高盛普遍对 AI 和云的增长势头表示认可。大摩认为管理层给出的 ROIC 指引（中双位数）超预期；高盛大幅上调了阿里未来两年的支出预测，认为 " 全栈 AI 云基础设施 " 逻辑正在强势兑现。

800 亿港元换来了几年的时间窗口。留给阿里的时间不多了。