一个人说了算，用这句话来描述何小鹏在小鹏集团的地位，并不过分。

8 月下旬，小鹏集团发布了 2026 年第二季度业绩。营收 197.4 亿元，同比增长 8%，环比增长 51.5%；综合毛利率 20.7%，同比提升 3.4 个百分点，高于市场预估的 19.2%。但净亏损从上年同期的 4.8 亿元扩大至 13.4 亿元，同比扩大近 1.8 倍。汽车毛利率 12.1%，较上年同期的 14.3% 下滑 2.2 个百分点。交付量 10 万 3295 辆，同比几乎原地踏步，仅增长 0.1%。

更让市场意外的是三季度指引：公司预计交付 11.5 万至 12.1 万辆，营收 217 亿至 234 亿元，而市场预期分别为 14.7 万辆和 272.6 亿元。财报公布后，美股盘前跌超 5%。

这份季报最引人注目的，不是某个孤立的数字，而是一组数字背后透出的信号：这家公司正在经历一场由创始人主导的全方位战略重构。

与此同时，机器人子公司完成首轮超 9 亿美元融资，投后估值超 63 亿美元，约合 430 亿元人民币。何小鹏本人及高管团队以 1 亿美元认购普通股，另以 5 亿美元认购认股权证。6 月，他刚刚宣布亲自兼任机器人业务 CEO，将这项业务抬升至集团最高战略优先级。4 月 1 日，" 小鹏汽车有限公司 " 正式更名为 " 小鹏集团 "，" 汽车 " 两个字被拿掉了。

支撑这一切的，是一个容易被忽略的公司治理细节：截至 2026 年 3 月 31 日，何小鹏持有公司 18.8% 的股份，却拥有 69.3% 的投票权。

01 比李想高 0.6 个百分点，比李斌高一倍

不到两成的经济利益，掌握近七成的投票权。砍掉已投入 " 小几十个亿 " 的自动驾驶技术体系，拿掉公司名字里的 " 汽车 "，把资源向机器人业务大幅倾斜，这些重塑公司命运的决定，本质上都是他一个人做的。

放眼中国新造车阵营，何小鹏不是唯一一个这么干的。理想汽车的李想持有 21.7% 的股权，拥有 68.7% 的投票权；蔚来的李斌持股 7.1%，拥有 34% 的投票权。三家新势力创始人，不约而同选择了同一条路，用 AB 股架构把控制权锁在自己手里。

但何小鹏的 69.3%，比李想高了 0.6 个百分点，比李斌高了一倍多。更重要的是，他正在把这套 " 一个人说了算 " 的治理逻辑，推向一个前所未有的深度。从造车到去汽车化，从渐进改良到推倒重来，从物理世界到 AI 世界，每一步都是他一个人拍板。

当一个创始人把公司的战略方向、资源配置乃至身份定义，都建立在个人判断之上，这种 " 创始人中心化 " 的治理结构，在战略转型期究竟是效率的保障，还是风险的源头？一份 " 分裂 " 的季报，正好为回答这个问题提供了一个观察窗口。

02 69.3% 的杠杆，比福特家族还高

69.3% 的投票权不是偶然的结果，而是一种被精心设计出来的制度安排。

小鹏集团采用同股不同权的 AB 股架构。截至 2026 年 3 月 31 日，公司一共有 19.12 亿股，其中 A 类股 15.63 亿股，B 类股 3.49 亿股。何小鹏持有 0.7% 的 A 类股和全部 B 类股，合计持股 18.8%，却拥有 69.3% 的投票权。

公司第二大股东大众集团持有 4.9% 的股权，投票权只有 1.9%；第三大股东贝莱德持有 4.4% 的股权，投票权只有 1.7%。在任何重大事项上，其他所有股东加在一起，也没法在投票权上扳倒何小鹏。

把视角拉向全球，何小鹏的 69.3% 是什么水平？福特家族以大约 6% 的股份，通过超级投票权 B 股掌握了 40% 的投票权。保时捷家族通过控股公司持有大众汽车 31.9% 的股权，却拥有 53.3% 的投票权。丰田家族的做法更为隐蔽，通过非上市控股平台实现对集团核心资产的加固控制。

何小鹏用 18.8% 的股份撬动 69.3% 的投票权，杠杆率比福特家族和保时捷家族都要高。这些百年老店的玩法，何小鹏十几年就学会了。但区别在于，福特和大众的家族控制是为了 " 守成 "，确保家族对企业的长期掌控；而何小鹏的 69.3% 是为了 " 进攻 "，在最短时间内完成公司的战略转向。后者的风险，比前者大得多。

03 效率，还是风险？

在汽车这个需要长期投入、持续转型的赛道里，创始人集中决策有一个显而易见的好处：避免 " 短期业绩压力绑架长期战略 "。当管理层被季度财报牵着鼻子走时，很多需要三五年才能见效的投资往往会被搁置。而何小鹏不需要说服任何人，他想清楚了，就干。

但硬币有另一面。一个人掌握了几乎全部的决策权重，公司内部就很难再找到一个能有效 " 制衡 " 他的力量。战略讨论的价值，取决于那个拍板的人愿不愿意被说服。何小鹏说 " 想清楚了，砍掉它 "，问题是，" 想清楚 " 的标准由谁来定？如果只有一个人拥有评判权，集体判断的纠偏功能怎么实现？

69.3% 的投票权，给了何小鹏一种罕见的自由：他几乎不需要说服任何人，就能重新定义这家公司的方向。这种自由，既是效率，也是风险。

04 第一次拍板：推倒重来

过去不到一年里，何小鹏连续做了三次重大的战略转向。每一次，都是 " 一个人说了算 "。

第一次转向发生在 2025 年三四季度。何小鹏做了一个在外界看来近乎疯狂的决定：把公司花了几年时间、耗资 " 小几十个亿 " 的旧自动驾驶体系全部砍掉。

当时小鹏同时在开发两套新系统。第一套是在原有端到端框架上扩大模型规模，属于渐进式改良，稳当，但天花板看得见。第二套完全不同，抛弃端到端逻辑，用更大的 Foundation Model 全盘驱动，以 AI 原生的方式重构整个自动驾驶体系，这就是后来所说的 VLA 系统。

何小鹏用分数来描述两者的差距：旧体系上限大概 1000 分，下限 900 分；新体系上限能到 10 万甚至 100 万分，但初期下限只有 100 分，工程 bug 极多。

他选了后者，同时叫停了前者，连整个旧体系一起砍掉。

05 用脚投票的人

这个决定在公司内部炸了锅。大部分非 AI 背景的主管持怀疑态度，AI 相关的主管里也有不少人观望。最大的反对声音不是发出来的，是沉默地离开。

" 有很多用脚投票的。他们不相信这个事情，觉得做不到，就走了。" 何小鹏说。

他的态度是：" 想清楚了，就要彻底动刀。切记不要小刀砍大树，慢慢砍。想清楚了，砍掉它。从组织到流程，到方向，全部改。"

2025 年三季度末，小鹏对整个自动驾驶中心的核心组织架构做了全面重组。何小鹏后来说，为了突破 VLA 技术，公司已经投入了超过 20 亿元的训练成本。但他觉得这笔钱花得值，因为把自动驾驶升级换代 " 提前了接近两年 "。

这种 " 推倒重来 " 式的决策，在汽车行业的历史上并不常见。绝大多数车企的技术演进都是渐进式的。丰田的混合动力从 1997 年的普锐斯到今天的第五代系统，走了将近 30 年；大众的 MEB 平台从立项到量产花了将近十年。何小鹏的选择是另一种逻辑：与其在旧架构上修修补补，不如直接换一套底子。

06 第二次拍板：拿掉 " 汽车 "

第二次转向发生在 2026 年 4 月 1 日。" 小鹏汽车有限公司 " 正式更名为 " 小鹏集团 "。

改名一周前，何小鹏公开表示：" 汽车本质在硬件里面就不是一个特别好的商业模型。" 一个造了 12 年车的创始人，亲手否定了自己赛道的 " 生意属性 "。

有人调侃他，怎么只改 " 汽车 " 不改 " 小鹏 "？何小鹏回应说：" 过去 10 年小鹏的核心业务是汽车，但未来的 10 年是新能源叠加智能体的新 10 年。" 他判断，机器人时代会加速到来。

这不只是品牌升级，更是一次战略宣示：小鹏不再把自己定义为一家汽车公司。

在全球汽车行业，很少有车企主动去掉名字里的 " 汽车 " 二字。福特就是福特，丰田就是丰田，大众就是大众，它们的名字就是汽车的同义词。何小鹏的选择，等于在说：我们做的不是车，是智能体。这个叙事转换的野心，比任何一款新车的发布都更大。

07 第三次拍板：押注机器人

第三次转向发生在 2026 年 6 月。何小鹏发布内部信，宣布除了担任集团 CEO，还将兼任机器人业务 CEO，人形机器人业务正式升到集团最高战略优先级。他在信中说，这不是一次简单的业务升级，而是小鹏集团从 " 智能汽车公司 " 向 " 物理 AI 公司 " 转型的重要一步。

两个月后，钱到了。机器人业务完成首轮超 9 亿美元融资，投后估值超 63 亿美元。IDG 资本领投，高榕创投跟投，腾讯和阿里巴巴以战略投资者身份参与。小鹏集团继续控股。

何小鹏把这一刻比作 "8 年前小鹏汽车首款量产车 G3 发布前夕 "，这是他人生第二次从 0 开始。他本人及高管团队以 1 亿美元认购普通股，另以 5 亿美元认购认股权证，自己的钱和自己的判断绑在了一起。

08 孤独决策

三次转向有一个共同点：都不是 " 大家商量出来的 "。砍技术、去汽车化、押机器人，每一件事在行业看来都 " 步子太大 "。何小鹏的做法是 " 先做了再说 "。

好处是快。在一个技术迭代飞快的行业里，" 先开枪再瞄准 " 有时比 " 瞄准再开枪 " 更管用。问题是，谁来踩刹车？

三次转向之间有一条清晰的逻辑线：砍旧体系是为了给新方向腾空间，更名是为了松绑品牌认知，押注机器人是新方向的落地。逻辑是通的，但决策是一个人的。何小鹏的战略逻辑是连贯的，决策过程是孤独的。这种张力，就是这家公司最根本的治理命题。

Q2 季报正好给这套战略算了一笔账。

综合毛利率 20.7%，创了历史新高。服务及其他收入 27 亿元，同比暴涨 93.9%，主要来自向其他车企卖技术研发服务。这块业务的利润率高达 75.1%，硬生生把整体毛利率拉了上去。" 去汽车化 " 不只是口号，技术输出已经开始挣钱了。

汽车毛利率 12.1%，掉了 2.2 个百分点。研发费用 29.1 亿元，涨了 32.1%。销售和行政费用 25 亿元，涨了 15.2%。两项加起来 54 亿元，把大部分毛利吃得干干净净。净亏损 13.4 亿元，比去年同期扩大了将近 1.8 倍。三季度交付指引比市场预期低了差不多 20%。

毛利率创新高和亏损创新高同时出现，这不是财报 " 分裂 "，是战略转型期的常规操作。研发费用 32% 的增长，大部分流向了 VLA 新体系和机器人业务，这是转向的 " 入场费 "。

09 决策边界

2025 年小鹏全年研发投入 95 亿元，其中 AI 占了 45 亿元；2026 年 AI 投入预计会涨到 70 亿元。汽车主业还没赚钱，这些投入是 " 投资未来 " 还是 " 消耗现在 "？答案得看时间站在哪一边。

何小鹏在业绩会上说：" 我们持续坚定投入全栈自研智能驾驶、物理 AI 相关技术，为中长期增长筑牢底座。" 话是好话，但市场等不了那么久，财报一出，盘前跌超 5%。

转型期的财报通常是 " 先抑后扬 " 的。亏损扩大本身不说明战略错了，但它说明转型的 " 成本 " 正在一笔一笔发生。

当何小鹏把公司的方向盘死死握在自己手里，一个更大的问题冒出来了：一个人的判断，撑得起多大的盘子？

第一个问题是：决策质量建立在 " 一个人什么都知道 " 的假设上。

从技术路线到品牌定位，从融资到产品策略，每个领域都需要吃透行业。一个人能不能同时当好技术专家、战略家、资本操盘手和产品经理？

何小鹏的答案似乎是 " 能 "。但他一周工作六天半，早 10 点到晚 10 点。时间是有限的，公司是越来越复杂的。

从 UC 到小鹏，何小鹏一直遵循一个路径：" 先考虑技术变革，再找用户需求，最后想盈利模式。" 他自己也说 " 总在做慢公司 "。在一个赛道里 " 慢 " 没问题，但现在他要同时看住汽车、机器人、飞行汽车三条线，" 慢 " 可能就变成了一种奢侈。

10 执行落差

第二个问题是：拍板是一个人，干活是一群人。

砍旧体系的时候，大批技术人才用脚投票走了。这说明一个硬道理：69.3% 的投票权能决定 " 做什么 "，但管不了 " 做不做得到 "。

战略转向的成败，最终看一线团队的理解、认同和执行。何小鹏说 " 从组织到流程，到方向，全部改 "，但 " 全部改 " 意味着组织要经历一次剧烈震荡。人才流失、士气波动、执行折扣，都是绕不开的代价。

2022 年 G9 改款风波的时候，媒体说何小鹏 " 性格软弱，无为而治 "。两年后，标签变成了 " 铁腕 "。这种变化说明一件事：何小鹏已经意识到，" 一个人的意志 " 必须穿透组织的每一个层级，才能真正落地。

11 估值空窗期

第三个问题是：市场耐心是有限的。

机器人业务估值 63 亿美元。当时小鹏港股市值大概 913.62 亿港元，机器人子公司的估值已经相当于上市公司整体市值的三分之一。市场已经给 " 物理 AI 故事 " 打了不小的折扣。

但这个折扣能不能维持，要看汽车主业能不能稳住。如果汽车继续往下掉，机器人又还没挣钱，中间的 " 空窗期 " 会很难熬。

何小鹏在业绩会上说，机器人硬件毛利率会比汽车高不少，以后还能卖软件挣钱。但量产要等到 2026 年底，商业化销售要等到 2027 年。在那之前，小鹏得靠汽车业务撑着。

创始人的判断决定公司往哪走，组织的执行决定公司能走多远，资本市场的态度决定公司还剩多少时间。这三个节奏，比任何一个单一决策都更难把握。

12 何小鹏的参照系

" 创始人说了算 " 这套打法，在小鹏现在这个战略转型期，确实有效率优势，能快速转向，绕过组织惯性，把资源从 " 旧故事 " 挪到 " 新故事 " 上。

但它也把公司的命运死死地绑在一个人身上。上限看何小鹏的远见，下限看他的盲区。

放眼全球，这种模式并非孤例。埃隆 · 马斯克持有特斯拉略低于 20% 的股份，投票权接近 20%。这个比例远低于何小鹏的 69.3%。马斯克曾公开表示，他需要特斯拉 25% 的投票权才能 " 舒服地领导公司进入 AI 和机器人的新时代 "。为了接近这个目标，他在 2026 年 6 月通过行权将投票权从 13% 提升到了近 20%。而在 SpaceX，马斯克持有 48.4% 的股份，却掌握着超过 85% 的投票权。这才是何小鹏真正的参照系。

何小鹏和马斯克走的是同一条路：用超级投票权把公司变成 " 一个人的战场 "。区别在于，马斯克已经用特斯拉和 SpaceX 证明了这条路的可行性，至少到目前为止。何小鹏还在证明的路上。

13 天花板在哪里

Q2 财报正好照出了这个模式的底色：毛利率创新高、服务收入大涨、机器人融资成功，这些是 " 何小鹏战略 " 的正面清单。亏损扩大、汽车毛利率下滑、指引低于预期，这些是转型的代价，也是 " 一个人的判断 " 正在承受的市场检验。

何小鹏说，他要做 " 全球领先的物理 AI 公司 "。这个目标需要十年以上的持续投入。但市场和投资人眼下更关心的是：一家什么都由一个人说了算的公司，天花板到底在哪里？

这个问题没有标准答案。它取决于那个人能不能一直看对方向，取决于组织在他定下方向后能不能跑得动，也取决于市场愿不愿意一直为 " 这个人的故事 " 买单。

14 最终拍板的那个人

2022 年 G9 风波，何小鹏被说 " 软弱 "。2025 年砍旧体系，被说 " 激进 "。2026 年押机器人，被说 " 冒险 "。标签一直在变，说明何小鹏一直在调整自己的角色，从 " 无为而治 " 到 " 亲力亲为 "，从 " 放权 " 到 " 集权 "。

但有一个角色他从来没变过：最终拍板的那个人。

69.3% 的投票权决定了，小鹏集团所有重大选择，最终只经过一个人的大脑。

何小鹏，一个人说了算。对了，那是传奇；错了，那是代价。财报发布后的深夜，那个一周工作六天半的人，大概还在办公室里，独自面对他的下一场判断。