（来源：市场投研资讯）

业绩摘要：2026 年上半年，公司实现营收 96.6 亿元，同比增长 4.5%；实现归母净利润 24.2 亿元，同比增长 51.4%；其中，26Q2 实现营收 37.2 亿元，同比下降 24.4%，环比下降 37.3%；归母净利润 10.2 亿元，同比增加 13.4%，环比下降 26.6%。

黄金产销量阶段性承压，白银产量同比增长：26H1 矿产金产量为 3.26 吨，同比 -12.4%，其中 Q1/2 矿产金产量分别为 1.65/1.61 吨；26H1 矿产金销量为 3.63 吨，同比 -11.9%，其中 Q1/2 矿产金销量分别为 2.04/1.59 吨。26H1 矿产银产量为 65.9 吨，同比 +6.6%，其中 Q1/2 矿产银产量分别为 24.8/41.1 吨；26H1 矿产银销量为 76.3 吨，同比 -6.4%，其中 Q1/2 矿产银销量分别为 33.7/42.5 吨。

金银价格同比高增，成本优势持续巩固：26H1 矿产金销售单价为 1011.7 元 / 克，同比 +39.6%，同期 SHFE 黄金均价 1039.7 元 / 克，销售折价比例 97.3%，同比 -2.9pct。矿产银销售单价为 15.69 元 / 克，同比 +148%，同期 SHFE 白银均价 19.7 元 / 克，销售折价比例 90%（不含税），同比 +2.7pct。

26H1 矿产金单位销售成本 163.7 元 /g（合并摊销后），同比 +8.4%；矿产银单位销售成本 4.1 元 /g（合并摊销后），同比 +44.5%。得益于公司旗下贵金属矿山均为大型、高品位矿山，成本优势显著，公司黄金全维持成本稳居全球黄金企业前 10%（2025 年），在金价上行周期中贡献可观利润弹性。

矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银 556 吨、金 3.8 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚 Osino 双子山金矿采选工程项目进度已达 60.1%（截至 26 半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计 2027 年上半年投产，达产后年黄金产能约 5 吨。以 26 年矿产金目标 7-8 吨为基数，Osino 矿山投产后有望为公司带来产量弹性约 67%。

盈利预测与投资评级：考虑 H1 产量小幅下滑与银价中枢回落，我们小幅下调盈利预测，预测 2026-2028 年公司有望实现归母净利润 48.66/73.19/86.59 亿元（前值 56.25/81.94/97.91 亿元），对应 PE 15.8/10.5/8.9 X（截至 2026 年 8 月 25 日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。

山金国际三大财务预测表

注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《山金国际 2026 年中报点评：成本优势持续巩固，Osino 投产进度可期》

对外发布时间：2026 年 8 月 26 日

报告发布机构：东吴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告作者：

分析师：刘奕町     邮箱：liuyt@dwzq.com.cn

              SAC 执业证书编号：S0600526060002