中金发布研报称，考虑到鸣鸣很忙（01768）门店开店速度提高及规模效应下盈利能力继续改善，该行上调 26/27 年利润 35.1%/44.8% 到约 50/65.6 亿元，当前股价对应 26/27 年 15/11 倍 P/E。尽管盈利预测上调但板块估值中枢有所回落，该行保持目标价 530 港元不变，维持跑赢行业评级，股价上涨空间有约 32%，目标价对应 26/27 年约 20/14.7 倍 P/E。

中金主要观点如下：

1H26 利润表现超该行的预期

1H26 GMV 为 639 亿元（同比 +55.4%），收入约 450 亿元（同比 +60%），经调利润 24.47 亿元（同比 +136.5%），经调利润率为 5.4%（同比 / 环比 +1.8/1.0pct）。1H26 利润表现超该行的预期，该行预计与门店开店超预期及规模效应拉动毛利率改善有关。

1H26 门店快速拓展，同店收入同比提高

1H26 末门店数 26，405 家（加盟店 26，396 家），相比 25 年末增长 4，457 家，开店提速主要与老加盟商开店积极性增加及公司选址数据化提高开店效率，并且加盟店关店仅 121 家。1H26 平均单店 GMV 和平均单店收入分别为 264/186 万元，分别同比 +0.2%/+3%。该行预计同店表现优于平均单店收入表现，同店收入在门店快速扩张下仍保持增长。

1H26 盈利能力持续改善

1H26 毛利率达 11.5%（同比 / 环比分别 +2.2/+1.3pct），该行预计主要系规模增加后对上游供应商采购议价能力继续提升以及公司供应链提效；1H26 销售费用率 / 管理费用率分别同比 -0.1/-0.2pct，预计于规模效应有关。综合的经调口径净利率 5.4%，同比 / 环比 +1.8/1.0pct。

展望 2H26-2027 年：公司将持续优化门店运营，加盟商开店意愿积极，门店有望保持较快开店速度

1H26 公司持续进行存量门店调改、增设冷冻品类（包括烤肠、蛋挞等）的门店优化动作，但因 1H26 开店速度进展太快，导致在存量门店调整上资源被有所分散，该行预计下半年公司将持续推进。 2025-2026 年老加盟商开店意愿强，该行预计门店有望保持较快开店速度。

风险提示：部分区域行业竞争加剧，加盟商管理风险，食品安全风险。