蓝鲸新闻 8 月 26 日讯（记者 朱欣悦）在白酒行业持续调整的背景下，珍酒李渡上半年实现营收 25.46 亿元，同比增长 2.0%，经调整净利润 6.26 亿元，同比增长 2.1%，整体呈现弱修复态势。

但业绩增长背后，资产负债表上的信号并不轻松。上半年珍酒李渡经营活动所用现金净额为 -2.34 亿元，较 2025 年同期的 -3.22 亿元收窄。与此同时，预收客户款项则从 17.23 亿元降至 12.78 亿元，减少 4.45 亿元；而应计销售退货和返利攀升至 6.67 亿元。回款在账面上，真金白银尚未回笼，渠道端垫资意愿减弱。

具体来看，作为集团第一大品牌，珍酒上半年实现收入 13.42 亿元，同比下降 10.0%；销量 4064 吨，同比下降 12.0%，占总收入比重由 59.7% 收缩至 52.7%。

珍酒李渡指出，收入下滑的核心原因有两点：一是 2025 年同期基数较高；二是为第五代珍十五上市做准备，对老款产品采取审慎供货策略，主动控制渠道库存。

去年 6 月，珍酒李渡推出战略单品 " 大珍 "。在 8 月 20 日上半年业绩说明会上，珍酒李渡董事长吴向东披露，截至目前回款已超 15 亿元，上市一年成长为十亿元级大单品，万商联盟签约商突破 4500 家。大珍的放量，对冲了老款下滑，带动珍酒平均吨价从 32.34 万元 / 吨升至 33.03 万元 / 吨，逆势上涨 2.1%。

万商联盟是珍酒为大珍推出的渠道模式，要求联盟商分三次提完 100 件货，通过提货节奏管控确保经销商库存始终处于良性区间；由于处理行业下行期，珍酒为经销商提出了兜底政策，即便仅余一瓶酒，经销商也可退回企业，这就降低了渠道库存风险。

一位不愿透露姓名的业内人士指出，大珍的模式也存在风险，回款超 15 亿是 B 端打款数据，不等同于 C 端动销。万商联盟可退可提的机制，本质上将库存从厂仓转移至联盟商仓，用兜底承诺换取短期回款冲量。一旦终端开瓶速度跟不上，联盟商可能反向依赖退货条款制约厂方续签，而厂方应计退货返利义务也将继续滚雪球。

目前，珍酒李渡有意将大珍的路径复制到其他产品线。珍酒李渡在财报中指出，2026 年下半年，我们拟将相同机制应用于珍三十产品，以此重振这款处于高端价格带的标志性产品。为更精准把握中低价位白酒产品的市场需求，老珍酒、珍五及珍八等产品将执行升级后的渠道营运方案。于 2026 年下半年，透过有效激活珍三十及中低价位产品系列，我们寻求在高端和中 低价位创造额外增长动力以补充大珍及珍十五于次高端价格带所展现的强劲 势头，为全价格带产品协同发展铺路。

此外，李渡上半年收入 7.88 亿元，同比大增 28.9%；销量 2598 吨，同比飙升 48.3%；占总收入比重从 24.5% 跃升至 30.9%，成为珍酒李渡第二大收入来源。但增速的背后是吨价从 34.89 万元 / 吨降至 30.33 万元 / 吨，下降 13.1%。

白酒行业分析师蔡学飞对蓝鲸新闻记者指出，李渡并非仅靠价格战或品牌溢价扩张，而是通过系统性地将次高端产品下沉至三四线城市及县域市场，借助经销商网络快速铺货，实现规模扩张，总结看是用规模换认知，用覆盖换口碑的模式。

湘窖与开口笑两大区域品牌同样呈现 " 量增价跌 " 格局。湘窖上半年收入 2.83 亿元，同比增长 2.0%；销量 565 吨，同比增长 19.5%；吨价从 58.59 万元 / 吨降至 50.07 万元 / 吨，下滑 14.6%。开口笑收入 0.82 亿元，同比增长 1.0%；销量 730 吨，同比增长 23.7%；吨价从 13.72 万元 / 吨降至 11.21 万元 / 吨，下滑 18.3%。两个品牌收入占比合计 14.3%，与去年同期持平，但吨价下滑幅度均超过 14%，说明区域品牌在次高端价格带的竞争同样激烈。

其他品牌收入 0.51 亿元，同比增长 41.5%，占总收入比重从 1.4% 升至 2.0%，主要由电商渠道及新品试销贡献。

结构层面，珍酒李渡正将资源集中向次高端倾斜。300 元至 800 元价格带兼具商务宴请与大众升级需求，韧性更强、放量空间更大。" 于高端白酒产品需求明显收缩，因此我们大力发展次高端价位的产品，以应对行业需求模式的变化。" 珍酒李渡称。李渡成为增长引擎，珍酒主动控货蓄力，珍酒李渡的战略重心正从高端向次高端加速迁移。

珍酒李渡管理层在财报中指出，2026 年对本集团而言是极具战略意义的关键一年，标志着我们历经两年行业低谷期的业务收缩正式结束，亦是本集团整体业务趋稳回升的转折点。今年 6 月，珍酒李渡将全年指引上调至收入同比增长 15%、经调整净利润 8 亿元。" 有信心于 2026 年全年持续提升营运质量及扩大业务规模。"