来源：新浪证券 - 红岸工作室

西子洁能是国内余热锅炉领域龙头企业，核心产品市场份额领先，具备深厚的高端能源装备研发制造技术壁垒。公司成立于 1955 年 10 月 1 日，2011 年 1 月 10 日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均位于浙江省杭州市。

西子洁能主营业务涵盖余热锅炉、电站锅炉、电站辅机、工业锅炉等产品咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包业务，所属申万行业为电力设备 - 其他电源设备Ⅱ - 火电设备，概念板块包含中盘价值、26 中报预减、PM2.5。

经营业绩：营收行业第一，净利润行业第二

2026 年上半年，公司实现营业收入24.74 亿元，在行业 3 家可比企业中排名第一，行业第一名西子洁能 24.74 亿元，第二名海陆重工 10.51 亿元，当期行业平均营收为 13.33 亿元，行业中位数为 10.51 亿元。当期公司实现净利润 **-2273.75 万元 **，行业排名第二，行业第一名海陆重工 1.62 亿元，当期行业平均净利润为 2757.8 万元，行业中位数为 -2273.75 万元。主营业务构成方面，解决方案营收 9.63 亿元占比 38.92%，余热锅炉营收 8.16 亿元占比 32.96%，清洁环保能源装备营收 3.6 亿元占比 14.53%，备件及服务营收 2.44 亿元占比 9.86%，其他 ( 补充 ) 营收 9230.46 万元占比 3.73%。

资产负债率低于同业平均，毛利率低于同业平均

偿债能力方面，2026 年上半年公司资产负债率为58.59%，较去年同期的 68.59% 有所下降，低于当期行业平均 62.72%。

从盈利能力看，2026 年上半年公司毛利率为19.36%，较去年同期的 20.55% 小幅下滑，低于当期行业平均 27.62%。

总经理刘慧明 2025 年薪酬 194.08 万元，同比增加 54.12 万元

公司控股股东为西子电梯集团有限公司，实际控制人为王水福。董事长为王克飞，中国国籍，无境外居留权，1981 年 5 月出生，信息技术正高级工程师，研究生学历，悉尼大学商学硕士学位。现任西子清洁能源装备制造股份有限公司董事长、蒲惠智造科技股份有限公司董事长、浙江西子航空制造有限公司董事长、西子电梯集团有限公司副董事长；担任中国机械工程学会成组与智能集成技术委员会委员、中国图学学会数字孪生专业委员会委员、全国智能技术社会应用与评估基础标准化工作组委员、清华大学全球产业研究院特约研究员；从事高端装备制造、工业基础软件、工业人工智能等领域研究和实践工作，主持承担 " 中央引导地方科技发展计划项目 " 等国家、省部级重点攻关项目 10 余项，作为第一起草人牵头制定国内首部《离散型制造执行过程云化规范》系列国家行业标准，参与起草 " 数字转型架构与框架 " 国际标准、国家、行业标准 10 余项，获中国机械工业科技进步奖一等奖、浙江省科学技术进步奖二等奖、" 浙江省新时代中国特色社会主义事业优秀建设者 " 称号、浙江省青年数字经济 " 鸿鹄奖 "、新生代浙商 · 科创之星、浙商青年榜样等荣誉。总经理刘慧明，中国国籍，无境外居留权，1979 年生，大学本科学历，热能与动力工程专业高级工程师，杭州市高层次人才。2002 年 7 月毕业于哈尔滨工业大学，获得工学学士学位。2002 年 7 月进入杭州锅炉集团股份有限公司，历任设计工程师、总经理办公室主任、销售总监、副总经理、常务副总经理，现任公司董事、总经理，其 2025 年薪酬为 194.08 万元，2024 年薪酬为 139.96 万元，同比增加 54.12 万元。

A 股股东户数较上期减少 31.98%

截至 2026 年 6 月 30 日，公司 A 股股东户数为2.67 万，较上期减少 31.98%；户均持有流通 A 股数量为3.09 万，较上期增加 47.01%。机构持仓方面，香港中央结算有限公司位居第四大流通股东，持股 1156.52 万股，相比上期增加 54.90 万股；永赢制造升级智选混合发起 A（024202）位居第七大流通股东，持股 797.83 万股，相比上期减少 123.81 万股；国寿安保智慧生活股票 A（001672）位居第九大流通股东，持股 595.12 万股，为新进股东；广发聚丰混合 A（270005）退出十大流通股东之列。

国盛证券指出，公司 2026 年上半年业绩亏损主要系联营企业赫普能源经营亏损计提 1.36 亿资产减值、产生 0.52 亿投资收益损失所致，目前已终止相关资产购买协议避免后续退款风险。业务亮点包括：

余热锅炉主业增收降利，2026 上半年营收同比增长 54% 至 8.16 亿元，余热锅炉毛利率降低 7.8 个百分点至 21.8%

Q2 新增订单回暖，单季新增订单 14.14 亿元，同比增长 16.47%，其中余热锅炉、备件服务订单分别同比增长 105.59%、83.05%

作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线，预计 2026-2028 年归母净利分别为 3.78/5.01/5.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.60/0.64 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。

国金证券指出，公司短期业绩波动主要受部分项目履约进度延迟影响，下半年营收有望环比改善。业务亮点包括：

公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在 50% 以上，2026 年上半年末余热锅炉新签订单 21.09 亿元，同比增长 11.67%，在手订单饱满

与韩国 BHI 合作升级，签署以色列 Eshkol 二期联合循环电站 HRSG 模块预中标协议，跻身 BHI 全球核心部件制造分包商，同步推进美国 NE 代工业务，HRSG 出海有望提速，打开欧美算力配套电站增量空间

预计 2026-2028 年公司收入为 71/87/106 亿元，归母净利润为 2.59/5.44/6.87 亿元，维持 " 买入 " 评级。

图：西子洁能营收及增速

图：西子洁能净利润及增速