一头猪的价格，能把一家 43 年历史的农牧巨头拖进怎样的处境？8 月 25 日，温氏股份（300498.SZ）交出的半年报给出了答案：报告期内，公司实现营业收入 467.47 亿元，同比减少 6.23%；归属于上市公司股东的净利润为 -43.66 亿元，同比下降 225.65%。这些数字不算陌生，过去几年，中国的养猪企业早已习惯了在盈亏之间大幅摇摆。但这一次的特别之处在于，半年报里出现了一处专门说明：报告期内归母净亏损 43.66 亿元，占上年末净资产的 10.38%，已经触及 " 合并报表范围亏损超过上年末净资产 10%" 的信息披露门槛。解释只有一句话——报告期内，公司主产品肉猪价格大幅下跌，公司养猪业务出现大额亏损。

▲据企业财报

一张负毛利的成绩单

如果把这次半年报的数字当作一份体检报告，那么最扎眼的指标出现在按产品拆分的经营数据里：报告期内，公司养殖行业实现营业收入 458.81 亿元，同比下降 6.00%；营业成本却逆势上升 12.42%，达到 474.42 亿元；两相抵消，毛利率跌至 -3.40%，同比下降 16.94 个百分点。

换句话说，仅从养殖主业看，温氏上半年是在 " 卖一头亏一头 " 的处境下运转的。

这份亏损几乎全部来自猪。肉猪类养殖营业收入 266.48 亿元，同比下降 18.60%；营业成本却同比上升 11.00%，达到 290.45 亿元；毛利率因此深陷 -9.00%，同比骤降 29.06 个百分点。

与之形成鲜明对比的，是同一份报表里的肉鸡类养殖：营业收入 174.32 亿元，同比上升 15.23%；营业成本 164.70 亿元，同比上升 9.41%；毛利率为 5.51%，同比反而上升 5.02 个百分点——是这份财报里为数不多、仍在盈利且持续改善的板块。

落到量价层面，故事讲得更具体。上半年，公司销售肉猪 1780.78 万头（含毛猪和鲜品），毛猪销售均价 10.50 元 / 公斤，同比下降 29.67%；而销售肉鸡 63313.46 万只（含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价 11.61 元 / 公斤，同比反而上升 7.10%。

半年报还提到，兽药业、环境治理业、农牧设备业、食品加工业、其他养殖业以及金融投资业等相关业务合计收入 26.68 亿元，总体实现盈利，算是给这份报表添了一点暖色。

这组数字印证了温氏长期依赖的 " 鸡 + 猪 " 双主业对冲逻辑确实还在起作用——鸡业的稳定，某种程度上撑住了公司的基本盘。只是这一次，猪周期的跌幅太深，鸡业这根 " 稳定器 " 的分量，还不足以把天平重新拉平。

猪价为何跌至近年低位？

要理解温氏为什么亏成这样，还得回到猪本身的供需故事。

半年报援引国家统计局数据称，上半年全国生猪出栏和存栏增速均已明显放缓，其中更具先行意义的能繁母猪存栏量同比下降超过 6%，目前已回落至正常保有量附近。半年报据此判断，基础产能正在合理调减，随着能繁母猪存栏量下降，预计明年生猪出栏量将有所减少。

产能的调整还在路上，价格却已先一步跌到了历史级别的低位。半年报援引券商监测数据称，上半年生猪交易均价同比下降近三成，较 2025 年全年均价也明显走低，已经逼近近二十年来的低位区间。把这轮下跌放进更长的周期坐标里看：2019 年非洲猪瘟曾把猪价推上历史峰值，此后行业又相继经历断崖式回落、阶段性反弹与温和回升——如今，猪价再一次滑入了下行通道。

猪粮比价这条更专业的线，划出了行业景气度的红黄绿灯：按照国家发改委等部门设定的预警机制，比价跌破 6 比 1 即意味着全行业普遍亏损，跌破 5 比 1 则是深度亏损的一级预警。据券商监测，上半年全国猪粮比价大部分时间都运行在 5 比 1 以下，行业整体身处深度亏损区间。

相比之下，另一条赛道显得从容许多。半年报援引行业协会数据显示，上半年黄鸡出栏充足，各品类价格总体略高于去年同期，虽较去年下半年的高点有所回落，走势也明显平稳于猪价。猪与鸡，在同一份半年报里走出了两条几乎相反的曲线——而这条分化的曲线，最终也投射到了公司的资产负债表上。

资产负债表的另一面

利润表记录的是猪周期对温氏的正面冲击，资产负债表则更像是这家公司为熬过周期低谷所付出的代价。

半年报披露，报告期末公司资产负债率较上年末上升超过 9 个百分点，流动比率、速动比率同步走低，短期偿债能力明显承压。与此同时，衡量长期偿债能力的 EBITDA 全部债务比、利息保障倍数两项指标也双双由正转负。

半年报把这一变化的原因大概归结为：养猪产业亏损，且为应对行业底部周期增加银行借款。

借款结构的变化更直观地佐证了这一点：短期借款和长期借款均较上年末大幅增长，公司注明主要是 " 增加商业银行借款 " 所致。与此同时，经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降，半年报将其归因于肉猪价格下跌、原料价格上涨的两头挤压；筹资活动产生的现金流量净额则同比大幅增加，用以补上经营性现金流留下的缺口。

但半年报也留了一个更从容的信号。截至报告期末，公司货币资金较上年末明显增加，可用银行授信额度超过 300 亿元；2026 年 6 月，联合资信维持公司主体长期信用等级为 AAA，评级展望稳定。

面对这一轮大额亏损，半年报的表态是：公司坚持 " 稳健发展，风险可控 " 的经营原则，报告期经营活动产生的现金流量净额为正值，已提前做好资金储备，亏损不会影响公司的正常生产经营和偿还到期债务。

周期底部，温氏在做什么？

手里握着这份 " 安全垫 "，温氏在周期底部的应对，也不止于财务层面的腾挪。

组织层面的调整同样密集展开。公司推进组织扁平化改革，管理层级由五级精简为四级，新设肉食事业部、猪业五部、战略治理部、工程装备部及猪业生产技术部，同时实施营销组织改革与科研组织升级；如期完成第四期股权激励计划的归属，并启动第五期股权激励计划方案设计。

成本端的努力则更琐碎，也更见功夫。半年报披露，上半年公司猪、鸡、鸭综合成本同比分别下降 4%、1.1%、6.7%，饲料厂制造费用同比下降 7.3 元 / 吨；低性能种猪加速淘汰，6 月份 PSY 达到 28.5 头，创历史新高。

▲资料图 据 ICphoto

这些数字落到费用表里，呈现出另一种收缩：管理费用 13.79 亿元，同比下降 27.01%；销售费用 5.01 亿元，同比上升 7.30%；财务费用 3.78 亿元，同比上升 1.38%；研发投入 3.96 亿元，同比上升 9.42% ——省下的和花出去的，方向并不完全一致。

在增长的另一端，温氏也没有完全停下探索的脚步。半年报提到，食材食品业务加快推进，烤乳猪、天露御品等新品持续推出；海外业务架构已搭建完成，越南项目完成外派团队组建和选址，东南亚、中亚多国持续调研论证；新疆市场开拓有序推进。

而在 " 公司面临的风险和应对措施 " 一节，半年报逐一说明了对于重大风险的应对措施：加强政策研判、多渠道降本增效、完善疫病防控体系、完善应急预案、加强与合作农户的互信互利机制等。半年报显示，截至报告期末，公司合作农户总数量为 4.52 万户，这是 " 公司 + 农户 " 模式仍在运转的一个具体数据。

【结语】

对于下半年，半年报的措辞相当克制。公司表示看好下半年消费旺季的鸡价，认为养鸡业务能够贡献较为稳定的现金流；而对于猪业，半年报的判断止步于产能层面——能繁母猪存栏量正在向正常保有量回归，基础产能正在合理调减，随着存栏量下降，预计明年生猪出栏量将有所减少。

至于猪价何时真正走出深度亏损区间，半年报没有给出时间表。这个问题的答案，终究要留给行业和市场去消化。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 官莉