来源：ETF 万亿指数

周一（8 月 24 日）晚间，药明合联交出了一份超预期的半年报，直接引爆了港股 CXO 板块的二次主升浪。

药明合联周二（8 月 25 日）盘中一度涨超 13%，刷新年内高点；凯莱英、金斯瑞、药明生物等大幅跟涨。

这背后释放出的信号是，经历两年调整后，CXO 行业正在从 " 估值修复 " 逐渐进入 " 业绩验证 " 阶段。

过去市场担心的是创新药融资收缩、海外订单放缓，以及 CXO 企业产能扩张后的利用率问题。

但今年以来，从药明康德到药明合联，多家龙头公司业绩开始重新证明，全球医药研发外包需求依然强劲。

01 药明系中报表现如何？

ADC 赛道的高景气度在药明合联的财报中体现得淋漓尽致。2026 年上半年，公司实现综合收益 37.01 亿元，按固定汇率计算同比增长 41.5%；毛利同比增长 40.6% 至 13.71 亿元；经调整后净利润达 10.27 亿元，同比增长 37.4%。

更关键的是未完成订单。截至报告期末，药明合联未完成服务订单增至约 20 亿美元，同比增长 50.4%，若包含潜在里程碑付款，总订单金额约 22 亿美元同比增长 62.2%。

订单增速远超收入增速，意味着公司不仅消化了存量订单，更锁定了未来 1-2 年的高增长。

药明康德 2026 年中报同样炸裂。营收 288.97 亿元（+38.93%），归母净利润 110.8 亿元（+33.70%），毛利率提升至 53.23%。在强劲的业绩支撑下，公司年内已上调全年收入指引至 585 亿 -605 亿元。

药明生物则延续了 2025 年的复苏态势，2025 年全年营收 217.90 亿元（+16.68%），归母净利润 49.08 亿元（+46.25%），毛利率由 2024 年的低谷大幅修复至 45.98%。

为何表现这么好？预期差 " 的修正

此前市场对 CXO 的担忧主要集中在地缘政治风险和投融资寒冬。但中报数据揭示了两个巨大的预期差：

其一，全球创新药研发需求依然强劲，海外大药企面临千亿美元专利悬崖，必须加大外包研发投入，中国 CXO 凭借效率和工程师红利持续承接全球订单；

其二，创新药出海逻辑已全面兑现，2026 年上半年中国创新药海外授权交易总额约 1100 亿美元，超 2025 年全年，这将直接转化为 CXO 的订单增量。

02 CXO 后市怎么看？

展望下半年，CXO 板块具备业绩与估值 " 戴维斯双击 " 的潜力。

①订单能见度锁定高增长

药明康德在手订单 664.3 亿元，+25.2%，药明合联在手订单 22 亿美元，+62.2%，凯莱英在手订单 16.73 亿美元，+53.77%。头部公司的订单覆盖率已远超 1 年，极高的业绩确定性是本轮资金敢于重仓的底气。

②产能扩张与资本开支

药明合联预计到 2030 年将投入 80 亿元资本开支，推进江阴基地建设及海外布局。产能扩张不仅消除了供给瓶颈，更向市场传递了管理层对未来高景气度的强烈信心。

③机构观点共振

摩根士丹利上调药明合联目标价至 85 港元，维持 " 增持 " 评级。美银证券上调行业终端增长率假设，由 1% 提升至 3%，并全面上调多家 CXO 企业目标价。

国金证券表示，CXO 板块已进入商业化收获期，业绩与估值共振。

03   医疗 vs 创新药，为什么近期港股医疗更胜一筹？

近期港股医疗板块表现强于单纯的创新药板块，核心差异在于指数构成与估值修复节奏。

CXO 含量决定弹性

港股通医疗主题指数的 CXO 含量高达 52.25%，在全市场可投资医药指数中排名第一，其中药明系合计权重超 35%。

而创新药指数虽然也持有 CXO，但更广泛地分散在尚未盈利的 Biotech 上。在当前中报季，市场资金更偏好有业绩支撑、有订单验证的 CXO 龙头，而非仍在 " 讲故事 " 的早期创新药公司。

市场风格切换。从 " 炒预期 " 到 " 炒业绩 "

2026 年医药行业已结束 2025 年的深度调整，利润端率先修复，2026 年 1-6 月规上医药企业利润总额同比增长 4.2%。

但结构性分化极其严重，普通仿制药继续承压，CXO 和创新药龙头则迎来业绩爆发。

资金在避险情绪下，自然会选择确定性更高的 CXO，而港股通医疗 ETF 凭借超半仓 CXO 的编制规则，成为这一轮行情中弹性最大的工具。

催化因素，政策、出海、AI 三重共振

除了中报业绩，港股医疗板块还有以下催化剂：

政策端，国家药监局提出建立 " 服务 + 审评审批 " 机制，加速创新成果转化。

创新药出海，2026 年上半年出海交易首付款 57 亿美元，同比 +78%，总金额约 1100 亿美元。

AI 制药方面，AI4S 迈入 3.0 阶段，上游科研服务率先迎来需求放量，CXO 接单能力进一步增强。

估值上，截至 8 月 25 日，港股通医疗主题指数 PE 为 37.58 倍，近 5 年百分位 53.69%，并未过度泡沫化。

04   港股通医疗 ETF 的几重身份

港股通医疗 ETF 是一个很有意思的产品，它同时扮演着几个角色。

第一个角色是 " 港股 CXO 增强器 "。前三大持仓分别是药明生物、药明康德 H 股、药明合联，药明系三家合计占比接近 40%。

加上金斯瑞生物、晶泰控股等 CXO 相关标的，这只 ETF 本质上是一个 CXO 主题基金，而非传统意义上的 " 医疗 " 分散配置。

从进攻端看，CXO 正处于业绩兑现与估值修复的共振窗口，药明系三大核心标的的订单高增长提供了坚实的基本面支撑。

从防守端看，指数还配置了京东健康、阿里健康等互联网医疗巨头，以及国药控股等流通龙头，这些公司的估值处于历史低位，提供了下行保护。

第二个角色是 "T+0 高弹性工具 "。相比 A 股医疗 ETF 的 T+1 交易，这只 ETF 支持 T+0，当日买入当日可卖出，弹性更强。近 1 月涨幅 19%，而同期 A 股医疗 ETF 只涨了 10%，差距近 9 个百分点。

问了 SuperAgents，它也给了一个当前值得参考的配置框架：

具体来说，根据 SuperAgents 分析，有三个操作信号值得关注：

加仓信号，药明康德 A 股回调至动态 PE 约 12-13 倍区间，对应股价回撤约 15%-20%，或者 BINSA 法案出现明确转机。

减持信号，BINSA 法案在参议院加速推进，或者药明康德三季度订单增速显著放缓，或者应收账款周转率跌破 3.0。

当前信号，已有持仓可以维持，不需要追高，也不需要在当前位置恐慌性卖出。

注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。