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段永平的茅台估值框架：我帮你把账算完了

评论区里关于茅台估值的讨论一直在继续。有一个问题反复出现：

"20 倍 PE 买一家增长停滞的公司，到底贵不贵？"

段永平其实给过一个非常具体的计算框架。我按照他的思路，把数字重新算了一遍。

计算假设（完全复制段永平原框架）

· 首年利润：850 亿元（根据多家券商在 2026 年 8 月半年报发布后的预测，机构对贵州茅台 2026 年归母净利润的一致预期均值约为 852.56 亿元，我们也取个整，就按 850 亿元来计算）

· 折现率：1.7%（按截止至 2026 年 7 月 31 日的 10 年期国债收益率 1.71%，取个整按 1.7% 计算）

· 前 10 年增长率：0%

· 第 11-20 年增长率：10%

计算结果

第 20 年年利润：约 2,205 亿元（850 × 1.1^10），是初始利润的 2.59 倍。

20 年总利润（未折现）：约 23,400 亿元，其中前 10 年 8,500 亿，后 10 年约 14,900 亿。

所有利润按 1.7% 折现到今天：约 19,100 亿元。

当前茅台市值：约 16,300 亿元。

账面差距约 2,800 亿元，相当于低估约 17%。

这个数字意味着什么？

在这个假设下，20 年利润折现到今天是 1.91 万亿，比当前市值高约 17%。

但这道题的答案对折现率极其敏感——这也是段永平反复强调 " 折现率的选择应与无风险收益机会对比 " 的原因。

如果折现率从 1.7% 提高到 4.7%（即要求 3% 的风险溢价），现值会降至约 1.33 万亿，结论将反转为高估约 18%。

所以最终判断：

在 1.7% 的极低利率环境下，账面数学上略低估。但作为股票投资，安全边际并不充足，风险调整后的性价比一般。

关键变量拆解：增长率假设

市场对茅台的分歧，本质上是对增长率的预判差异：

· 如果你认为茅台未来 10 年能做到 5% 的年化增长，今天 20 倍 PE 是低估；

· 如果你认为茅台未来 10 年能做到 3% 的年化增长，今天 20 倍 PE 是合理；

· 如果你认为茅台未来 10 年能做到 0% 增长，今天 20 倍 PE 是高估。

这也是段永平估值框架的核心——当你把所有变量都拆开算一遍，结论会自动浮现：关键不在于 " 茅台值多少钱 "，而在于 " 你相信茅台未来能增长多少 "。

段永平原话值得再读一遍

段永平在回应茅台估值时说过一段话：" 茅台变量相对少，应该好算很多。折现率的选择应与无风险收益机会对比，纠结于精确数字不如聚焦于判断茅台未来能赚多少钱。"

他在提醒的不是哪一边的数字更准确，而是估值问题的本质——你的钱是在买 " 过去的茅台 "，还是买 " 未来的茅台 "？两者的定价逻辑完全不同。

你觉得茅台未来的增长，更接近哪种假设？欢迎在评论区留下你的看法。

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