同一周，两个机器人：一个蒸发 2000 亿，一个融到 9 亿美元

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同一周，两个机器人：一个蒸发 2000 亿，一个融到 9 亿美元

昨天我们写了小鹏机器人首轮融资 9 亿美元，刷新具身智能纪录。今天市场给了同一个赛道另一个答案：8 月 19 日登陆科创板的宇树科技，上市一周股价近乎腰斩，市值蒸发超 2000 亿。一边是一级市场抢着给钱，一边是二级市场用脚投票。上市、破纪录、融资之后，市场开始算账了。

摘要

宇树上市一周蒸发超 2000 亿，小鹏机器人却一轮融 9 亿美元。一个被二级市场抛弃，一个被一级市场疯抢。同一个赛道同一周，冰火两重天。市场开始算账了：故事讲得再好，最终都要回产线见真章。

本文看点

01 宇树上市一周，市值蒸发超 2000 亿

02 小鹏机器人一轮融资 9 亿美元，一级市场疯抢

03 一级市场买未来，二级市场看财报

同一个赛道，同一个星期，一个被抛售、一个被疯抢。市场开始算账了。

一周之内，冰火两重天

8 月 19 日，宇树科技登陆科创板，开盘 1100 元 / 股，暴涨 629%，总市值冲到 4449 亿元—— &; 人形机器人第一股 &; 的旗号，把整个赛道顶到了天上。中一签最高浮盈 47.5 万，创始人王兴兴身家一度逼近 1400 亿。

一周之后，8 月 26 日盘中，宇树股价报 571 元，较开盘高点几乎腰斩，市值蒸发超过 2000 亿。从 4449 亿到 2400 多亿，只用了四个交易日。

同一周，8 月 24 日，小鹏集团官宣：旗下人形机器人业务 &; 鹏行 &; 完成首轮融资，超 9 亿美元，投后估值超 63 亿美元，刷新中国具身智能单轮私募融资纪录。IDG 领投，高榕参投，腾讯、阿里双双站台。

一边是二级市场用脚投票，一边是一级市场抢着给钱。同一个赛道，同一个星期，冰火两重天。

宇树为什么被抛售

宇树的回调不是偶然，是估值和基本面之间的沟太深了。

先看估值。发行价 150.80 元对应市值约 609 亿，发行市盈率已达 219 倍。开盘冲高后动态市盈率一度突破 800 倍，市销率 262 倍。科创板科技公司平均 PS 只有 10 到 30 倍。

再看基本面。宇树 2026 年上半年营收 11.52 亿，同比增长 48.54% ——看着还行，但增速已经从 2025 年全年的 332.64% 断崖式回落。利润端更难看：扣非净利润 2.44 亿，同比下降 19.34%，增收不增利。

经济学家付鹏说得直接：宇树上市融资，钱理应投向研发，但它的研发经费甚至低于牧原股份养猪业务的研发投入。2025 年宇树研发费用 1.45 亿，占营收 8.53%；同行的优必选研发费用 5.07 亿，优必选、越疆、云深处、乐聚的研发费用率都在 23% 以上。

更扎心的是收入结构：宇树人形机器人收入 73.6% 来自科研教育客户，工业应用占比不足 10%。采购靠科研经费，经费落地就结束——商业闭环还没真正跑通。

刘戈的比喻很到位：宇树相当于造出一台硬件极好的个人电脑，但 Windows 还没诞生。而 &; 大脑 &; 一旦突破，所有硬件厂商都能装，宇树的先发优势不一定守得住。

一级市场为什么还抢着给钱

那为什么小鹏机器人还能一轮融 9 亿美元？

因为一级市场和二级市场买的根本不是同一个东西。二级市场买的是当下业绩，一级市场买的是赛道门票。

何小鹏 6 月起亲自挂帅机器人业务，给投资人讲了一个很扎实的故事：IRON 的供应链与小鹏汽车重合度超过 85%，车规级质量标准直接复用；3 颗自研图灵芯片，有效算力 2250TOPS；2026 年底量产，先落地自家门店和园区，2027 年面向中国及海外交付。

更重要的是，这个故事有 &; 出口 &;：协议里设了对赌条款——如果鹏行未能在首批投资交割后七年内完成合格 IPO，投资者有权要求赎回股份。七年之约，既给资本上了保险，也锁定了赛道的高景气预期。

IDG、腾讯、阿里的逻辑是：人形机器人正处于从技术突破迈向量产落地的关键拐点，赌的是未来十年的产业空间，而不是明年一季度的财报。

一二级市场的鸿沟，才是真信号

宇树和小鹏，恰好站在这条鸿沟的两端。

宇树是 &; 先上市、后定价 &;：一级市场几百亿的估值，被二级市场的流动性放大到 4400 亿，然后被基本面拉回 2400 亿。小鹏是 &; 先融资、后上市 &;：一级市场用 9 亿美元给赛道投票，把量产和 IPO 的对赌写进合同。

两条路殊途同归，指向同一个答案：人形机器人的故事，正在从 &; 讲给一级市场听 &; 变成 &; 讲给二级市场听 &;。而二级市场只认一件事——量产、出货、盈利。

王兴兴自己也在世界机器人大会上承认：机器人进工厂无法大规模推广，最主要原因是效率和泛化能力不够，每次新任务都需要重新训练模型。他说人形机器人真正达到 ChatGPT 时刻，最快两三年，最慢五到十年。

这话从一个刚被炒到 800 倍市盈率的公司创始人口中说出来，等于亲手把市场的预期折现率往后推了。

上市、破纪录、融资，机器人赛道一周三级跳，热闹非凡。但这一周最值得记住的，不是 1100 元的开盘价，也不是 9 亿美元的融资纪录，而是市场开始算账了。

算账的方式很残酷：一级市场愿意为 &; 未来十年 &; 买单，二级市场只愿意为 &; 明年财报 &; 付费。中间的落差，就是 2000 亿市值蒸发。

对行业来说，这未必是坏事。泡沫挤掉之后，留下来的才是真正能量产的公司。毕竟，故事讲得再好，最终都要回到产线上见真章。