来源丨深蓝财经

撰文丨符小茵

网易最新财报呈现出一种反差：主业在赚钱，投资却成了拖累。

近日，网易公布 2026 年第二季度财报。从主营业务层面来看，这绝对称得上是一份亮眼的成绩单：单季净收入 301 亿元，同比增长 7.9%，跑赢市场预期。游戏及相关增值服务净收入 250 亿元，同比增长 9.7%。营业利润 121 亿元，同比大增 33%。

不过如果把投资亏损的 30 亿算上，归属于网易股东的净利润一下子被拉低至 69.8 亿元，同比下降约 19%。

网易是怎么在一个季度投资亏了 30 亿的？答案之一：押注拼多多。

一边加仓，一边被拼多多 " 反噬 "

财报显示，今年二季度网易录得约 29.5 亿元投资亏损，而去年同期还是 3.3 亿元的正向收益。

近 30 亿元的投资亏损里，最醒目的名字，是拼多多。

据网易向美国 SEC 提交的 13F 文件，网易 2025 年二季度首次建仓买入拼多多。随后持续增持—— 2026 年一季度大幅加仓至 886.65 万股，二季度又小幅加仓 70 万股。截至二季度末，网易持有拼多多 956 万股，期末市值约 7.3 亿美元。

然而，二季度拼多多股价跌超 20%，直接拖出网易巨额账面浮亏。

更令人费解的是操作节奏——一季度拼多多已经跌了一波，网易非但没有止损，二季度反而继续加仓 70 万股。越跌越买，越买越亏。

雪球数据显示，拼多多股价从一季度末的 102.18 美元跌至二季度末 76.28 美元。如果只计算网易一季度末已经持有的 886.65 万股，按照 102.18 美元到 76.28 美元的价格变化计算，这部分仓位在二季度产生的账面市值损失约为 2.30 亿美元，折合人民币约 15.6 亿元。

当然，这是一次性账面调整。剔除投资亏损和汇兑损失，网易核心经营利润同比增长 33%。但问题在于——手握 1675 亿元净现金的网易，为什么要把真金白银押注在拼多多这样波动剧烈的股票上？

从投资逻辑看，这显然不是一次简单的短线交易。更像是网易对拼多多长期价值的判断，并没有因为二季度股价下跌而发生根本变化。

但资本市场最终只认利润表。

对于拥有 1675 亿元净现金的网易来说，这背后还存在一个资本配置命题：当游戏业务不断产生现金之后，如何配置这些钱，本身也会成为影响利润波动的重要变量。

游戏毛利率冲上 76.1%

反腐成效进入利润表

虽然投资亏损让网易的利润表 " 难看 " 了一些，但是游戏主业是这份财报里亮眼的一笔：网易游戏及相关增值服务净收入 250 亿元，同比增长 9.7%。

其中，毛利率这项指标尤为值得关注。今年二季度，网易游戏及相关增值服务毛利率已经冲到了 76.1%，同比提升 5.9 个百分点，创历史新高。

如果把时间轴拉长，会发现，网易游戏业务的毛利率在稳步提升：

2025 年的游戏毛利率为 69.7%，相比 2024 年的 68.7% 增加了 1 个百分点。

到了今年，毛利率的提升更为明显，2026 第一季度，游戏毛利率升到 74.8%；2026 第二季度，这个数值进一步扩大到 76.1%。

至于毛利率增长的原因，网易在 2026 年 Q2 的财报电话会上也给出了解释，是因为渠道分成成本下降。

这或许与网易游戏这几年的反腐成效有关。2024 年 11 月，网易内部通报称，游戏业务有 9 名员工因涉嫌舞弊贪腐被公安机关刑事立案并采取刑事强制措施；涉及互娱渠道发行中心、互娱市场中心等部门。同时，与案件相关的 27 家外部公司被列入 " 永不合作主体清单 "。

反腐事件之后，丁磊也回到一线，重新审视网易游戏业务内部的资源配置与组织效率。

值得注意的是，网易反腐包括渠道发行和市场体系，而今天游戏毛利率改善的直接解释，又恰恰指向了平台收入分成成本下降。

因此，2026 年第二季度游戏毛利率创历史新高，或许从侧面说明，网易用一年半时间完成了从内部整顿到财务兑现的闭环。

游戏之外，网易的第二曲线在哪里？

从财报来看，游戏为网易贡献了超八成营收，是网易绝对的收入引擎。

不过，稳健的势头之下，游戏主业面临着依赖成熟产品，新品储备不足的隐忧。今年第二季度，网易游戏同比增长就主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏的净收入提升。

其实，过去几年来，网易也试图打造下一个《蛋仔派对》，但是历时七年打造、被视为接棒《第五人格》的下一代旗舰产品《遗忘之海》，上线后却表现不佳。

点数据显示，《遗忘之海》7 月 23 日上线首日位列 iOS 畅销总榜第 100 位、游戏畅销总榜第 58 位。与此同时，其上线 72 小时内，TapTap 上获高赞的差评集中涌现，后续评分甚至跌至 6.5 分。就连丁磊在二季度电话会上谈及新品《遗忘之海》时都坦承：" 收到了很多玩家的反馈，其中有不少是批评的。"

同时，丁磊也表示，对《遗忘之海》的长期运营还是非常有信心的。" 在未来，我们会继续服务好核心用户，对用户提出的体验问题会持续优化，另外也会进一步梳理游戏前期的内容，让创新玩法和内容能够被用户接受 "。

不过，目前来看，未来一段时间内，网易的游戏业务或得仍靠常青拉动，下一轮大产品周期尚未到来。

另一层隐忧是，游戏之外，网易难言找到了第二个发展支点。

具体来看，有道第二季度净收入 15 亿元，同比增长 3.5%；网易云音乐第二季度净收入 20 亿元，同比持平；创新及其他业务（主要是网易严选），第二季度净收入 16 亿元，同比下降 3.5%，虽然严选在宠物、家用香氛、居家等品类仍保持着中国主要电商平台的领先市场地位，但电商大盘的收入下滑仍是这一板块挥之不去的压力。

对于丁磊来说，当务之急或许是如何用躺在账上的 1675 亿元净现金，为网易找到下一个增长引擎。