撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

8 月 20 日晚，生猪养殖龙头企业牧原股份披露了半年度报告——营收 594.10 亿元，同比下降 22.30%；归母净利润亏损 60.78 亿元，上年同期为盈利 105.30 亿元，同比暴跌 157.72%。这是牧原股份上市以来最惨烈的中报业绩之一。

01

猪周期是主因，但并非唯一答案

财报显示，上半年，牧原股份销售商品猪 3861.5 万头，同比微增 0.58%。出栏量基本持平，但商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比下降约 28%。

分月度看，2025 年上半年，牧原商品猪销售均价每月均在 14 元 / 公斤以上；而 2026 年上半年，除 1 月和 2 月在 11 元 / 公斤以上外，3 月至 6 月均在 10 元 / 公斤以下。以 6 月为例，销售均价仅 9.69 元 / 公斤，而上年同期为 14.08 元 / 公斤，同比降幅超过 31%。

从行业层面看，上半年全国生猪均价 10.39 元 / 公斤，同比下跌 30.02%。其中 4 月 14 日跌至 8.59 元 / 公斤，创近十年价格新低。

价格下跌的速度，远快于成本下降的速度。半年报显示，营业收入同比减少 170.52 亿元，营业成本仅减少约 4.28 亿元。养殖业务收入 524.30 亿元，同比下降 30.51%；营业成本却仍高达 547.95 亿元，仅下降 8.94%。

牧原的成本控制能力在行业内首屈一指。6 月养殖完全成本已降至 11.7 元 / 公斤左右，较 2025 年全年平均成本 12 元 / 公斤降低了 0.3 元 / 公斤。7 月进一步降至 11.5 元 / 公斤，优秀场线甚至低于 10.5 元 / 公斤。

但 11.5-11.7 元 / 公斤的成本线，仍远高于 10.4 元 / 公斤的售价。财通证券测算，2026 年二季度牧原头均亏损约 255 元；广发证券测算，上半年商品猪头均亏损约 160-170 元。养殖业务毛利率由上年同期的 20.24% 骤降至 -4.51%，意味着在养殖端每卖出一公斤猪肉都在承受亏损。

这种 " 成本在降、猪价降得更快 " 的局面，是牧原由盈转亏的核心财务逻辑。

综合来看，猪周期确实是业绩下滑的主因——猪价暴跌是根本驱动因素。但牧原的困境也有其自身特点：

第一，大规模出栏在低价环境下放大了亏损。3861.5 万头的出栏规模，意味着每公斤亏损 1.3 元，乘以数亿公斤的出栏量，就是数十亿级别的亏损。如果是中小养殖户，规模小反而亏损绝对值小。

第二，成本优势在极端低价下被 " 淹没 "。 牧原的完全成本比行业平均水平低 2-3 元 / 公斤，但当售价跌至 10.4 元 / 公斤时，即便成本比同行低，依然无法覆盖售价。

第三，经营性现金流转负，暴露了周期的残酷性。经营活动产生的现金流量净额由上年同期的净流入 173.51 亿元转为净流出 22.24 亿元。自 2023 年第二季度至 2025 年第四季度，牧原经营性现金流连续 11 个季度保持正值，但这一纪录在今年一季度被打破。这意味着企业即便账上有利润，也面临 " 造血 " 能力枯竭的风险。

02

全行业陷入深度亏损，牧原并非孤例

牧原的亏损并非孤立现象。生猪养殖行业从 2025 年 9 月进入亏损状态。上半年自繁自养模式下，生猪单头平均亏损 221 元，4 月单日单头最大亏损达 418 元，创近年新高。

截至 8 月 21 日，已有 20 家以生猪养殖为主营业务的上市公司披露上半年业绩，全部亏损，合计亏损约 180.19 亿元至 200.58 亿元。牧原一家的亏损约占全行业上市猪企亏损总额的三分之一。

供给仍然偏多，是猪企集体亏损的底色。上半年全国生猪出栏 3.7246 亿头，同比增长 1.7%；猪肉产量 3119 万吨，同比增长 3.3%。虽然二季度末能繁母猪存栏同比下降 6.5% 至 3780 万头，但仍相当于正常保有量（3750 万头）的 100.8%。

牧原股份上半年 60.78 亿元的亏损，本质上是猪周期底部与规模化经营共同作用的结果——猪价暴跌是根本原因，但大规模出栏在低价环境下也放大了亏损绝对值。值得肯定的是，公司并未被动等待周期回暖，而是采取了一系列措施扭转业绩。

7 月牧原股份完全成本已降至 11.5 元 / 公斤，优秀场线甚至低于 10.5 元 / 公斤。公司全年目标是年均 11.5 元 / 公斤的完全成本。在行业产能过剩的背景下，牧原主动踩下刹车。公司计划 9 月底前将能繁母猪数量降至 300 万头以下，较去年阶段性高点减少约 60 万头。

截至 6 月末，公司能繁母猪存栏为 311.3 万头。调减母猪并非简单 " 减量 " ——公司同步优化内部落后产能，对高成本场线重新制定生产规划，并通过培训改善相关场线的生产效率。

同时开拓屠宰业务，使其成为第二增长曲线。在养殖主业深陷亏损之际，屠宰肉食业务成为财报中为数不多的亮点。

上半年，公司屠宰生猪 1723.4 万头，同比增长 50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入 220.61 亿元，同比增长 14.04%；毛利率提升至 4.24%。管理层在业绩交流会上称，上半年每个月的屠宰业务均实现盈利。

同时，在国内市场饱和的背景下，牧原加快了国际化步伐。公司成为国内首家 "A+H" 两地上市的生猪养殖企业。

海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段。公司与越南 BAF 公司签署合作协议，越南合资及自建项目有序推进，近期已有合资猪场投产运营。公司已派团队在菲律宾等多个国家和地区进行业务模式探索。

2026 年上半年，牧原股份在海外实现营业收入 4080.63 万元。虽然体量尚小，但代表着未来的增长方向。

国家统计局数据显示， 2026 年 8 月中旬全国生猪价格为 11.0 元 / 千克，环比上涨 5.8% ，猪价已呈现阶段性企稳反弹态势。行业产能去化也在加速——二季度末全国能繁存栏已降至 3780 万头，环比减少 3.20% 。当周期拐点真正到来时，牧原今日在成本控制上的深耕、在产业链延伸上的布局、在海外市场的探索，有望转化为可观的利润弹性。

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