执笔 | 姜 姜

编辑 | 萧 萧

会稽山于 8 月 21 日晚间披露了半年报：2026 年上半年实现收入 8.53 亿元，同比增长 4.43%；实现归母净利润 1.29 亿元，同比大涨 37.04%，两项数据均创历年同期新高。

业绩公告后，8 月 24 日上午股价一度涨超 9%，收于 19.99 元，总市值 95.84 亿元。而此前一个月，会稽山已经有 15 个交易日上涨，7 月以来其股价已经上涨超 30%，其间多个交易日一度涨停。

而这份半年报背后，有三组关键看点，勾勒出了会稽山战略转型的实质进展。

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33 个百分点的增速差

中高端占比近七成

会稽山这份半年报，看点之一就在于净利润 37.04% 的增速与营收 4.43% 的的增速之间存在近 33 个百分点显著的 " 剪刀差 "。

拆解利润构成可以发现，非经常性因素贡献不小。上半年会稽山的金融资产公允价值变化带来了 1800 多万元的收益，此外上半年其 " 税金及附加 " 同比也减少了约 12%。两者共同推高了净利润增速。

但若将非经常性损益剔除，净利润 1.04 亿元、同比增长 16.77% 的表现，依然反映出经营层面的实质性改善。这一增速虽不及归母净利润亮眼，却更能代表公司主营业务的真实盈利水平。

利润增长的根本驱动力，来自产品结构的持续优化。半年报显示，上半年会稽山中高端黄酒实现销售收入 5.95 亿元，同比增长 14.17%，在公司总营收中占比达 69.76%，较上年同期的 63.77% 进一步提升近 6 个百分点。与之形成对比的是，普通黄酒收入 1.48 亿元，同比下降 24.02%，占比持续收缩。

这一增一减之间，折射出会稽山主动调整产品矩阵的战略意图。

首先是战略单品 1743 进入放量期。据券商调研反馈，1743 终端覆盖率从年初约 30% 提升至约 40%，销售区域从绍兴向杭州、宁波延伸，省外拓展至上海、山东。1743 引领主流价位从 20 元向 40 元升级，被视为会稽山结构升级的核心引擎。

其次，兰亭系列加速渗透。公开信息显示，兰亭系列 2024 年销售规模约 1 亿元，2025 年规模在 2 亿元上下。华创证券在 2026 年 4 月研报中提到，兰亭在一季度 " 较低基数下实现三位数弹性增长 "。招商范围从江浙沪拓展至山东、福建、安徽，并于今年携手广东广兴湖酒业，以广东为核心支点深耕华南市场。兰亭系列定位高端、毛利水平较高，是公司高端化战略的核心载体。

其三，主动收缩低毛利产品。普通黄酒收入下降 24.02%，不仅是需求萎缩，更是公司主动淘汰低效 SKU、缩减定制酒的结果，属于战略性做减法。

简言之，更高毛利、更高价位的产品正在拉动会稽山盈利水平的系统性提升。这才是利润增长中可持续的核心部分。

值得关注的是，上半年会稽山经营活动产生的现金流量净额为 4263.09 万元，较去年同期增加约 5147.50 万元，成功实现由负转正。对于处于渠道扩张期、需要持续投入市场费用的酒企而言，现金回笼更加顺畅，这是经营质量改善的积极信号。

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非江浙沪市场增超七成

" 全国化突破 " 实质推进

这份半年报的看点之二在于 " 其他地区 " 背后的全国化突破取得实质性效果。

分区域看，浙江大区实现营收 4.67 亿元，同比下降 9.85%；江苏大区 5582.70 万元，同比增长 7.48%；上海地区 1.65 亿元，同比增长 20.95%；其他地区 1.34 亿元，同比大涨 76.59%；国际销售 451.11 万元，同比微增 0.14%。

在江浙沪之外的 " 其他地区 " 已接近上海市场的体量，大涨 76.59%，占比突破 15%。这不是低基数幻觉，而是真实扩张。去年同期，该区域已有 7564 万元基数。从趋势上看，2026 年一季度其他地区销售增速为 31.7%，上半年加速至 76.59%；单看 Q2，其他地区营收同比增速更是高达 308.33%，增长势头显著加强。

经销商结构也在向浙江省外倾斜。报告期内，其他地区经销商净增 70 家，与浙江区域的缩减形成鲜明对比，渠道资源正加速向省外新兴市场配置。

不过，对标行业龙头，会稽山的全国化程度仍有明显差距。古越龙山 2026 年一季度江浙沪以外收入占比已突破 45%，而会稽山非江浙沪收入占比仅约 15.7%，不足前者的三分之一。全国化从 " 取得突破 " 到 " 形成规模 "，会稽山还有较长的路要走。

值得注意的是，上半年，会稽山直销板块（含团购）实现收入 1.65 亿元，同比增长 18.45%，显著高于批发代理渠道约 2.1% 的增速。仔细研究半年报，直销渠道的高增站那个来自两方面：一是乌毡帽、西塘等子品牌的电商业务增量，二是团购业务的扩张。子公司数据印证了这一点：上半年绍兴会稽山电子商务有限公司盈利 2139.53 万元，乌毡帽酒业实现净利润 2410.81 万元。

3

年轻化战略布局与爽酒的 " 进行时 "

这份半年报还有一个看点在于关于年轻化战略的落地动作。

公司表示，报告期内 " 贴合年轻群体悦己微醺、轻养生等健康消费趋势，创新推出‘自发酵起泡黄酒’，以清爽口感和年轻化定位打破消费者对于传统黄酒的刻板印象 "；营销端联动抖音达人、国民明星开展跨界合作，并通过黄酒品鉴、文化科普打卡、自主调酒及趣味互动等多元体验持续触达年轻客群；线上全方位布局小红书、抖音、天猫、京东、拼多多等平台，线下开展 " 春旺夏冰 " 专项行动，以冰饮新场景探索黄酒多元化饮用方式。

从产品端看，年轻化战略的核心载体是 2023 年 7 月推出的 " 一日一熏 " 气泡黄酒（爽酒系列）。据公司公开表态，该产品 2025 年全年销售额突破 1 亿元，2026 年定下 2 亿元的销售目标，将进一步扩大市场覆盖范围，向山东、广东、四川等全国重点区域渗透。

用户结构方面，据公司披露的 2025 年 5 月抖音直播数据，" 一日一熏 " 气泡黄酒购买人群中 18-35 岁占比超 40%。今年 618 期间，" 一日一熏 " 线上销量江浙沪以外占比约 75%，山东、广东进入消费者占比前五省份，四川进入前十。据中信建投 7 月研报指出，" 一日一熏 " 在抖音平台包揽黄酒必买榜、人气榜、好价榜三榜第一，会稽山整体位列京东黄酒 & 养生酒 & 果酒品牌榜第三名。

不过需要指出的是，气泡黄酒作为新兴品类，市场竞争正在加剧，多家酒企已陆续布局同类产品，其长期增长空间仍有待观察。

半年报发布后，国盛证券、华泰证券、方正证券三家机构先后发布点评报告，均认可会稽山高端化、年轻化、全国化的战略方向，且均维持正面评级。

酒道视点：

会稽山上半年交出了一份 " 利润快跑、营收慢涨 " 的成绩单。中高端化、全国化、年轻化三大战略方向均已显现成效，但从 " 见效 " 到 " 成势 "，仍需时间验证。