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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：图灵

近日，东方财富发布 2026 年半年报。报告期内，公司实现营业总收入 105.05 亿元，同比增长 53.22%；实现归母净利润 80.64 亿元，同比增长 44.85%。

值得关注的是，东方财富业绩大幅增长与火热的市场行情密切相关。但公司自营业务收入在行情大好的情况下出现了下滑，金融投资规模增加但自营投资收益减少。此外，公司股基市占率下滑，行业蛋糕在变大但公司份额在缩小。东方财富业务结构 " 偏科 " 问题仍没有得到实际改善，投行业务收入几乎可以忽略、资管业务收入占比十分低。

从投资角度看，目前东方财富的 PB 是上市券商行业均值两倍以上，但公司早已经过了快速增长的时期，已经进入稳定盈利阶段。并且，公司证券业务收入占比越来越高，接近 8 成，理应按照传统券商的基准估值。Wind 显示，东方财富历史上的分红率在 44 家 A 股上市券商中最低。尤其是今年上半年盈利 80 亿元不分红，而公司实控人家族却在最近一年减持套现近 100 亿元。

金融投资规模增加但自营投资收益减少

2026 年上半年，东方财富实现营业总收入 105.05 亿元，同比增长 53.22%；实现归母净利润 80.64 亿元，同比增长 44.85%。

细分业务看，证券服务业务收入 82.26 亿元，同比增长 55.83%，营收占比高达 78.3%；金融电子商务服务业务收入 20.85 亿元，同比增长 47.22%，营收占比约 19.84%。

利润表科目看，2026 年上半年，东方财富手续费及佣金净收入 59.55 亿元，同比增长 54.78%；利息净收入 22.71 亿元，同比增长 58.65%；投资收益 10.32 亿元，同比下降 34.81%；公允价值变动收益 2.89 亿元，同比增长 255.78%。

其中，投资收益和公允价值变动收益合计 13.21 亿元，同比下降约 5.5%。东方财富坦承，自营业务投资收益下降。

来源：半年报

但 2026 年上半年，A 股市场行情火热，东方财富的自营收入却在下降。半年报显示，2026 年上半年 A 股市场活跃度明显提升，呈现出科技成长板块相对占优的结构性特征。创业板指数、科创 50 指数双双创出历史新高，上半年涨幅分别达 35.58%、64.25%；A 股总成交额约 317.5 万亿元，刷新半年度历史纪录，市场累计新开户 2016.13 万户，同比增长 60%。

更有意思的是，东方财富的金融投资规模在增长。2026 年年初，公司金融投资规模 1230.65 亿元，2026 年上半年末增加至 1421.71 亿元，半年增加近 200 亿元。

股基市占率下降

2026 年上半年，东方财富业务结构仍有偏科问题，公司超 80% 的收入来自经纪、两融等业务。2026H1，公司经纪业务净收入 48.08 亿元，占证券服务业务收入的比值为 58.45%；利息净收入 22.71 亿元，占证券服务业务收入的比值为 27.61%。

而公司上半年投行业务净收入仅 0.6 亿元，占证券服务业务收入的比例为 0.73%；上半年资产管理业务收入 1.07 亿元，占证券服务业务收入的比值为 1.3%，二者合计占比仅 2%。

加之公司基金代销业务一定程度上也依赖行情，因此东方财富整体业务结构 " 靠天吃饭 " 特征明显。一旦市场成交量回落，公司将面临业绩波动的风险。

更重要的是，即便在股基成交额大幅增长的上半年，东方财富的市占率却出现了下降。中信建投研报显示，上半年 A 股股基成交额同比增长 99.3%、创历史新高。

来源：申万宏源年报

而据申银万国研究所题为《东方财富（300059）：市场交投助力全业务线收入高增 投资收益同比下滑》的研报，A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为 3.24 万亿元，同比增长 101%；而东方财富股基交易 26.45 万亿，同比增长 65%，股基交易市占率 yoy-0.73pct 至 3.52%。

从东方财富的业务结构看，股基成交额属于生命线般的存在，尽管公司可以凭借之前积累的份额继续维持业绩增长，但是否能继续维持市场地位有待商榷。

实控人家族过去一年减持近百亿元 历史分红率最低

在资本市场上，内部人减持不一定就是利空信号，但当减持规模达到百亿级别时，其信号意义不容忽视。

2025 年 7 月开始，东方财富实控人其实（沈军）的妻子陆丽丽、父亲沈友根，通过各种方式减持套现近百亿元。

2025 年 7 月，实控人其实的父亲沈友根通过询价转让方式转让 1.588 亿股东方财富股票，转让价格为 21.66 元 / 股，套现约 34.4 亿元。

2025 年 9 月，其实妻子陆丽丽、其实父亲沈友根再度通过询价转让方式转让 2.378 亿股，16 家机构投资者以 24.4 元 / 股的价格受让，套现达 58.02 亿元。

而在此之前的 2020 年 9 月至 2021 年 2 月，沈友根已通过集中竞价交易累计减持 1.07 亿股，套现 28.83 亿元。

今年上半年，东方财富宣布不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。上半年 80.64 亿元的净利润，创下上市以来新高，可股东却没有中期分红。

事实上，东方财富历史上的分红率很低。wind 显示，东方财富上市以来现金分红 63.98 亿元，占净利润总额 662.36 亿元的 9.67%。

来源：wind

值得一提的是，东方财富 9.67% 的历史分红率在 44 家 A 股纯证券业务上市券商中最低，低于平均值 33.78%。头部券商中，中信证券、国泰海通、广发证券、华泰证券的历史分红率分别为 35.95%、35.65%、39.21%、33.62%，都在 30% 以上。

不到 10% 的分红率意味着，东方财富每赚 10 块钱，分给投资者的不足 1 块钱。

根据多家媒体报道，摩根大通将东方财富评级下调至中性，之前的评级为超配。摩根大通是国际顶级投行，其对中资券商的覆盖研究具有市场影响力。从 " 超配 " 到 " 中性 " 的下调，意味着该行认为东方财富的股价已经充分反映了其基本面。

更值得注意的是，摩根大通在同一份研报中，将中信证券 H 股评级由 " 中性 " 上调至 " 增持 " 。

wind 数据显示，截至 2026 年 8 月 26 日，东方财富的市净率（PB）为 3.11 倍，而 44 家 A 股上市券商的市净率均值为 1.44 倍。

目前，东方财富的市净率是行业均值的 2 倍以上。但公司早已经过了快速增长的时期，已经进入稳定盈利阶段。并且，公司证券业务收入占比越来越高，接近 8 成，理应按照上市券商的基准估值。

市场观点认为，东方财富过去享受高 PB 的逻辑是 " 互联网券商溢价 "。市场普遍认为其流量优势、获客成本优势、轻资产模式可以支撑高于传统券商的估值。

但这一逻辑正在遭遇多重挑战。

第一，流量红利优势不再突出。 随着互联网流量红利逐步消退，获客成本或有上升趋势。2026 年上半年，公司销售费用 2.56 亿元，同比大幅增长 82.13%，增速远高于营收 53.22% 的增速。 

第二，股基市占率下滑。 2026 年上半年，公司股基交易额市占率下滑至约 3.5%（根据申万宏源研报数据）。在行业整体交投几乎翻倍的背景下，市占率不升反降。

第三，证券业务收入占比接近八成，更应参照传统券商估值水平。上文提到，东方财富 2026H1 证券服务业务收入 82.26 亿元，占比高达 78%。