2026 年上半年，家电行业面临需求疲软的挑战。房地产调整、消费者信心偏弱以及以旧换新政策红利消退等因素叠加，行业整体需求萎缩。在此背景下，海尔智家上半年营收 1521.15 亿元，同比下降 2.8%；归母净利润 103.16 亿元，同比下降 14.3%。

数字看似承压，但若聚焦单季度，边际改善信号清晰。Q2 营收 784.28 亿元，同比增长 1.36%；归母净利润 56.65 亿元，环比增长 21.78%，业绩拐点明确。这一变化主要由海外多市场共振增长、国内份额持续提升以及经营效率改善三方面因素共同驱动。

图：2026Q2 业绩环比大幅改善，业绩拐点已现

全球化能力进入收获期

海外业务是支撑海尔智家 Q2 营收回升的核心力量，北美、欧洲、南亚、东南亚、澳新均有不错表现。

●北美：尽管核心家电行业 Q2 需求下滑约 3%，但凭借定价举措、新品上市，以及空调与水产业和小家电业务收入的两位数增长，GE Appliances 销售收入（以美元计）仍实现同比增长，领先北美市场。

●欧洲：收入同比增长 4.9%，暖通和商用制冷业务保持两位数增长，核心四国制冷、洗涤全线份额提升。

●南亚：收入按人民币口径同比增长 17.1%。其中，按当地货币计，印度增长 20%、巴基斯坦增长 30%。

●东南亚：收入双位数增长，泰国冷柜和家用空调份额第一，越南冰箱和洗衣机份额第一。

●新西兰：双品牌冰箱、洗衣机、厨电、洗碗机份额保持第一。

海外增长来源的多元化显著降低了对单一市场的依赖，意味着海尔智家的全球化不再是依赖对单个市场的押注，而是一套可复制、可协同的能力体系。

这些增长并非偶然。海尔智家的全球化已从 " 出海卖货 " 的 1.0 阶段、" 打造品牌 " 的 2.0 阶段，进阶到 " 能力复制 + 全球协同 " 的 3.0 阶段——将产品定义、研发、制造、供应链、渠道、营销和服务的全套能力在不同国家落地，再通过全球平台实现资源协同。

比如 X11 洗衣机由五国共创，比欧洲最高能效标准还节能 70%，销量突破 100 万台。正是这种全链条能力复制，使多区域同时增长，降低了对单一市场的依赖。

国内市场虽然收入承压，但竞争力持续增强，全品类市占率全面提升。冰箱线上线下份额分别为 41.9% 和 42.2%，洗衣机为 41.6% 和 48.8%，空调为 12.4% 和 20.6%。厨电零售增长 10.8%，是行业 TOP3 中唯一正增长的品牌。国内大白电整合、大暖通协同及数字化提效，开始转化为利润改善。

短期压力需客观看待

当然，我们从中报也看到了海尔智家存在的一些客观问题。

首先，是上半年营收和利润的双降。如果进一步拆分来看，非经营性和结构性因素占相当比重。利润下滑最大单一因素是汇兑，上半年汇兑损失约 7.04 亿元，而去年同期收益 8.82 亿元，汇兑损益波动因素影响达 15.86 亿元。

图：2026 年上半年人民币兑美元汇率波动剧烈

其次，是销售费用率的上升。我们从两个维度看这个问题。国内端是 TC 模式变革的阶段性切换成本——营销由分散投放转为平台统一运营，下半年将聚焦提升营销 ROI 目标，提高营销资源投放精准度，销售费用率同比提效。海外端则是新兴市场布局与品牌建设的战略性投入。

第三，是研发费用率的下降。这更多是投放节奏与效率提升的结果。全球研发拉通协同，SKU 优化 18%，研发效率提升。公司持续加大 AI 平台、大暖通等中长期技术投入，全年研发将保持稳健增长。

图：2026Q2 销售费用率上升、研发费用率下降

AI 时代正在重估应用场景价值

过去两年，市场对 AI 的关注集中在模型和算力层。但随着技术逐渐成熟，一个共识正在形成：AI 真正创造商业价值，需要落地到具体场景、并需要高频的用户触点、真实环境数据，以及能够完成物理动作的终端执行器。家庭恰恰是少数同时具备这三个条件的空间。

海尔智家的特殊性在于，它不只是拥有大量家电终端，而是深度覆盖冰箱、空调、洗衣机、厨电、水和空气等几乎所有核心家庭场景。

AI 在这里不是附加功能，更是能够感知环境、理解需求，并通过家电直接完成行动的闭环。从 " 理解用户 " 走向 " 服务用户 "，这是纯软件平台难以独立完成的。这种 AI 化体现在三个层面：

●内部提效上，" 智小能 " 智能体已嵌入研发、制造、供应链、营销和客服全价值链，带来经营效率提升。

●产品升级上，L4 级全屋智能套系实现自主感知和跨设备协同，从 "APP 控制 " 的初级阶段进阶到 " 主动感知 - 预判需求 - 自动执行 " 的闭环形态。

●生态延伸上，小优家庭管家、家务机器人、康养外骨骼等产品，正在推动海尔智家从 " 单次卖家电 " 推向 " 长期服务家庭 "。

从估值角度看，当前市场对海尔智家的定价仍基于白电框架，AI 场景价值尚未被充分计入。估值处于历史低位，相当于提供了一份 "AI 场景 " 的免费期权：若商业化加速则估值有重估空间，即便进展慢于预期，当前价格也已充分反映传统业务基本面，下行空间相对有限。

从基本面和估值的角度看，海尔智家属于少数兼具赔率和胜率的公司。

胜率层面，海尔智家作为长期优秀的全球化企业，核心竞争力在行业下行期反而得到验证，全品类份额持续提升就是最好证明。Q2 营收回升释放出较为明显的业绩改善信号，随着 TC 模式变革红利释放、海外新兴市场贡献增长、大暖通业务快速发展，未来业绩大概率逐步恢复增长。

赔率层面，当前估值处于历史较低水平，安全边际充足。公司在 AI 家庭场景上的深度布局，相当于一份尚未被充分定价的看涨期权。海尔智家凭借全品类覆盖、多年场景积累和持续 AI 投入，有望在 AI 浪潮中占据有利位置。

短期来看，行业需求复苏节奏、汇兑波动及模式变革的磨合成本仍可能带来波动。但中长期看，份额持续提升、全球化能力不断兑现、AI 场景布局领先的海尔智家，其估值与内在价值的差距，有望随着基本面兑现而逐步收敛。