（来源：机构之家）

截至 8 月 27 日，A 股已有约 30 家上市券商披露完整的 2026 年半年度报告。受益于权益市场行情回暖，多数券商自营板块成为业绩增长的重要推力。

以 " 投资收益 + 公允价值变动收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 " 的口径计算，头部券商如国泰海通证券（155.03%）、中信建投证券（74.40%）、中信证券（41.33%）自营板块收入均实现同比大幅增长；财达证券、长江证券、华安证券等中小型券商相关收入增速普遍超过 90%，低基数下弹性更为显著。

与之形成对照，部分中型券商自营板块出现明显回落，国金证券便是其中颇具代表性的样本。公司 2026 上半年投资收益和公允价值变动收益分别为 6.56 亿元、1.83 亿元，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后的总和较 2025 年同期减少 25.85%。

值得注意的是，公司交易性金融资产规模持续攀升，截至 2026 年 6 月末同比增长 21.26% 至 504.70 亿元，自营规模的扩大并未换来盈利的有效提升。

图：国金证券近 5 年交易性金融资产规模变化

细究来看，国金证券自营板块本轮扩表的核心在固收端而非权益资产。截至 2026 年 6 月末，公司交易性金融资产公允价值较年初增加 115.37 亿元，其中债券增加了 126.86 亿元。与此同时，为平抑利率波动，公司通过国债期货等衍生品工具控制方向性敞口，6 月末衍生金融资产规模升至 4751.73 万元，较年初增长 104.95%。

表：国金证券交易性金融资产明细

数据来源：公司 2026 年半年报

这套自营策略曾在 2025 年债市剧烈震荡的行情中展现出适配性，促使国金证券全年实现自营投资业务（按公司分部报告口径）收入 16.23 亿元，毛利率达 76.38%。

图：30 年国债 ETF（511130）2025 年以来走势

数据来源：Wind

进入 2026 年，利率债收益率上半年总体呈现震荡下行态势，衍生品工具对冲效果减弱，公司自营投资业务收入同比下滑 36.23%。即便收入有所承压，该业务毛利率依旧保持 70% 以上的较高水平，这也恰恰成为了国金证券加大资本投放的现实诱因。

伴随固收自营仓位加大、配套衍生品规模走高，母公司自营非权益类证券及其衍生品占净资本的比例显著提升至 204.79%，风险覆盖率同步从 2025 年末的 642.32% 回落至 2026 年 6 月末的 391.37%。

表：国金证券母公司净资本及风险控制指标

公司自营权益类证券及证券衍生品占净资本的比例仅为 2.25%，相较于其它券商投资风格显得颇为保守。自 2025 年 8 月 22 日起，证监会修订的《证券公司分类评价规定》正式实施，其中明确将自营投资权益类资产纳入分类评价加分项，以引导券商优化自营投资结构、引入中长期资金。

当前券商自营投资权益类资产已不是简单放大股票方向性敞口，而是走向多策略（高股息资产等）、非方向化、客需与自有投资并举的发展路径，且愈发看重自有资本带来的业务协同效应。在此背景下，国金证券自营板块如何转型，成为市场观察的一大看点。

轻资本业务多点突围

尽管自营板块表现不够亮眼，但国金证券的整体经营基本面依旧向好。8 月 26 日晚间披露的 2026 年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 49.05 亿元，同比增长 27.03%；同期归母净利润、扣非净利润分别为 13.13 亿元、12.75 亿元，同比增幅依次为 18.21%、20.69%；加权净资产收益率为 3.64%，较去年同期有所抬升。

具体来看（按公司分部报告口径），作为第一大收入基本盘的财富管理业务上半年实现营业收入 25.42 亿元，同比增长 39.29%，毛利率提升至 54.16%。期间公司合计代销金融产品总规模为 3574.66 亿元，代销收入同比增长 46.74% 至 2.18 亿元。

表：国金证券各业务营收及毛利率表现

投资银行业务上半年实现营业收入 5.86 亿元，同比大增 55.27%，较 2025 年同期实现扭亏为盈。公司股权融资业务聚焦科创赛道，上半年 IPO 和再融资规模分别为 18 亿元、49 亿元。项目储备端，截至 6 月末国金证券的 IPO 储备项目为 19 家，其中北交所项目 13 家，创业板、科创板各 3 家，精品投行的差异化布局进一步凸显。

资产管理与机构服务两大板块分别录得 79.90%、59.78% 的高增速。依托全资子公司国金资管，机构间 REITs 等结构融资业务继续保持行业优势地位；国金基金上半年公募管理规模稳步上行，固收、量化等主动管理产品线持续完善；托管公募基金规模同比增幅达 479.9%，成为机构服务板块最大的亮点。

与此同时，国金证券积极推进国际化战略，上半年完成 2 单港股 IPO 保荐和 11 单境外债券项目。不过公司的境外业务仍处培育期，业绩贡献较为有限。

整体来看，国金证券在财富、投行、资管、机构服务等轻资本业务扩张态势突出，自营板块则被定位为追求绝对收益的 " 压舱石 "。从战略取向看，公司并未把 " 建设一流投行 " 作为对内的硬性经营指标，更多将其视作监管层面的发展指引，选择走特色化精品路线。

对于中型券商而言，这套集中资源深耕细分赛道的打法，能够在行业马太效应加剧的环境中寻得差异化发展空间，但客观上也带来了业绩弹性不足等约束。股份回购等市值管理举措，未来或成为公司向市场传递经营信心、回馈股东的重要手段。