8 月 13 日，国内粮油巨头金龙鱼发布了 2026 年半年报，得益于转让子公司股权、处置结构性存款带来的投资收益，公司归母净利润同比增长 30% 以上。但剔除转让子公司股权带来的收益，金龙鱼扣非后净利润仅增长 6.61%。

在利润微增的背景下，二季度金龙鱼加大了存货储备力度，单季度公司存货余额增加一百亿元以上。在此背景下，金龙鱼二季度经营性现金流流出超 30 亿元，此外为了筹集囤积原材料资金，金龙鱼也在大规模对外借款。

在厄尔尼诺气象影响下，高盛等研究机构不止一次发出警告全球农产品价格将上涨。作为国内粮油巨头，大豆等农产品原材料在公司成品食用油中占比极高。公司也曾因为大豆价格的大幅上涨，导致利润大跌，因此在农产品价格有上涨预期的情形下，囤积原材料无可厚非。

但仅靠地位囤积原材料，能否帮助金龙鱼对冲农产品价格波动带来的影响？公司除传统米面粮油外，又能否找到第二增长曲线？

01   核心业务毛利率下滑，利润增长依赖出售子公司股权

继 2025 年上半年业绩大幅回暖后，2026 年上半年金龙鱼营收和利润依旧维持不错的增速。

数据显示，2026 年上半年，金龙鱼实现营业收入 1228.52 亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润 22.94 亿元，同比增长 30.69%。

但公司利润增长很大一部分来源于转让子公司股权。2026 年 1 月 14 日，金龙鱼董事会审议通过转让家乐氏上海及家乐氏昆山 50% 股权，该两家公司最终分别以 4500 万美元、1500 万美元转让成功。

此次转让子公司股权让金龙鱼获得了 3.09 亿元处置联营企业的投资收益，此外公司出售了部分交易性金融资产，获得 2 亿元投资收益。在此带动下，公司仅投资收益便多达 5.61 亿元，2025 年上半年仅 1.58 亿元。

在投资收益大增的背景下，上半年金龙鱼归母净利润增长超 30%。

剔除出售子公司股权及处置金融资产带来的投资收益，金龙鱼扣非后净利润为 14.8 亿元，同比微增 6.61%。

直观来看，在营收和利润增长的背景下，金龙鱼核心主业展现出来的盈利能力依旧不理想。据悉，金龙鱼第一大业务为厨房食品，包含食用油、大米、面粉等产品。

2026 年上半年，金龙鱼厨房食品实现营业收入 774.2 亿元，占公司主营业务比例达 63.02%，毛利率仅为 7.15%，较 2025 年上半年的 7.66% 下降超 0.5%。

公司毛利率下降与原材料成本上升有很大关系。公司食用油、面粉、大米等原材料如菜籽、葵花籽、小麦水稻原料涨价，导致公司生产成本上升。

据外界预测，一桶成品菜籽油中原材料菜籽成本占比高达 80% 左右。因此，原材料价格上涨对公司毛利率影响十分明显。为了抵消成本上涨带来的压力，报告期内金龙鱼上调了部分产品销售价格，但提价幅度不及原材料价格上涨幅度，导致产品毛利率下滑。

在厨房食品毛利率下滑影响下，公司整体毛利率从 2025 年上半年从 6.53% 下降至 6.31%。

虽然毛利率下滑，但由于全渠道销售回暖加之产成品价格上涨，金龙鱼厨房食品收入仍增长 8.21% 至 774.2 亿元。

由于收入增长一定程度上摊销了人工、研发等成本，公司整体费用率出现下滑，因此在毛利率下滑的背景下，2026 年上半年金龙鱼扣非后净利润才能增长 6.61%。

02   二季度疯狂囤货 100 亿元，致短期借款超 865 亿元

在利润微增的背景下，2026 年二季度金龙鱼正在疯狂囤货。

截至 2026 年 6 月 30 日，金龙鱼存货规模高达 525.7 亿元，较 2026 年 3 月 31 日的 422.9 亿元增长超 102 亿元。

拆分来看，公司存货主要由原材料、库存商品、在途材料三类构成，以上三类存货账面价值分别为 273.46 亿元、168.03 亿元、73.36 亿元。

实际上在途材料也是原材料，是指已经完成采购、所有权已经属于金龙鱼，但还没有运抵工厂、尚未验收入库的原材料。因此，合并计算公司原材料账面价值高达 346.82 亿元，公司二季度囤货也主要是采购原材料为主。

8 月中旬，摩根大通曾发布研报称，由于化肥等农业生产资料运输受到影响，全球农作物价格上涨仍未见顶，报告预计，2027 年上半年食品价格通胀率将达到 5%。作为重要农产品，外界预测大豆、菜籽等农产品价格也将上涨。

为了锁定低价原材料，在半年报中金龙鱼坦言，预判原料价格走势，前瞻性开展原料备货储备，锁定低成本原材料，保障生产供货。

早在 2021 年，金龙鱼便因为大豆、葵花籽等原材料价格上涨，导致生产成本上升而利润大幅下滑。

2020 年，上市后的金龙鱼交出了一份堪称完美的财报，同年公司扣非后净利润高达 87.92 亿元，同比增长 96.36%。2021 年，在原材料价格上涨影响下，公司扣非后净利润为 49.96 亿元，同比下降 43.17%。

2023 年及 2024 年，虽然棕榈油等原材料价格下跌，但由于公司在原材料价格高位时囤积了大量原材料，在 2023 年逐步投入生产，同时原料价格下行阶段，需要计提存货跌价损失，从而侵蚀利润。因此，2023 年、2024 年公司扣非后净利润分别只有 13.21 亿元、9.69 亿元。

因此，在外界均预测农产品价格都会上涨的背景下，金龙鱼二季度加大力度对外采购。

在此影响下，公司二季度经营性现金流大幅流出。数据显示，2026 年上半年经营性现金流净流入 10.01 亿元，而 2026 年一季度公司经营性现金流净流入达 41.65 亿元，这也意味着公司二季度经营性现金流流出超 30 亿元。

除消耗经营性现金流外，金龙鱼还在通过对外借款的方式来筹集采购原材料资金。截至 2026 年 6 月 30 日，金龙鱼短期借款为 865.3 亿元，较 2026 年 3 月 31 日的 802.8 亿元增长超 62 亿元。

本质而言，金龙鱼属于食品加工企业，挣得是产成品与原材料之前的加工价差，因此如何管理好存货囤积时机，尽量维持产品价差，对于金龙鱼的利润表现而言极为重要。

03   股价累计下跌超 82%，控股股东持股市值蒸发 5700 亿元

由于自 2020 年以来公司业绩持续下滑，加之前期涨幅过大，公司股价自 2021 年初以来跌超 82%，按股本计算公司市值累计蒸发超 6300 亿元。作为金龙鱼背后的实际操盘手郭氏家族在这轮股价下跌中损失惨重。

公开资料显示，金龙鱼最早可追溯至 1988 年，彼时爱国华侨郭鹤年、郭孔丰叔侄，在深圳赤湾动工建设南海油脂工业（赤湾）有限公司，中国第一家现代化外资油脂精炼厂。

1991 年金龙鱼第一瓶金龙鱼小包装调和油下线，改写国内 " 打散装油 " 的消费习惯，开创国内小包装食用油时代。

1996 年金龙鱼开始登录央视打广告，凭此金龙鱼逐步走向全国，成为国民品牌，经过多年发展金龙鱼经营规模持续扩大。

2006 年郭氏集团旗下的益海集团与嘉里粮油合并，成立益海嘉里集团，整合后公司的产能与渠道实力大幅提升，成为粮油行业的 " 巨无霸 "。

此后在国民收入持续提升的背景下，金龙鱼在国内经营规模进一步提升，业绩持续增长。在此背景下，金龙鱼完成股份制改造，公司定名益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司，搭建 A 股上市主体。

2020 年，金龙鱼正式在 A 股创业板上市，由于当年业绩持续增长，加之彼时资金对消费股的追逐，公司市值一度涨至近 8000 亿元。

作为公司第一大股东豐益營銷 ( 香港 ) 有限公司持有金龙鱼 89.99% 股权，以此计算，巅峰时该部分股权超 7000 亿元。而豐益營銷 ( 香港 ) 有限公司背后的单一大股东正是郭氏家族。

此后由于公司业绩下滑，加之股份解禁，金龙鱼股价持续下跌。截至 8 月 27 日，公司股价报收 26.24 元 / 股，较巅峰期的 142.6 元 / 股跌超 82%，公司第一大股东持股市值累计蒸发约 5700 亿元。

在主营业务收入增长缓慢、利润持续下滑的背景下，金龙鱼也在积极开拓第二增长曲线，而公司瞄准的方式便是中央厨房。

据悉，中央厨房主要是指公司依靠自有粮油基地，园区既自己生产学生餐、团餐、预制菜、冷冻烘焙、地方风味调料，同时对外开放，引入外部食品企业入驻。

目前，金龙鱼已经建成了 9 个园区投产。不过，由于金龙鱼并未公开对外界披露过中央厨房的具体收入，因此中央厨房过去几年收入增长情况如何，外界无从知晓。

但即便增长迅速，由于公司整体营收超 1200 亿元，中央厨房想要真正成为公司第二增长曲线，其整体营收至少得在数百亿元的规模，而想要达到该经营规模并不容易。

对于金龙鱼而言，依靠国内庞大的消费市场，其营业收入有稳定的保证。但作为食品加工企业，其利润能否保证，很大程度上要看产成品与原材料之间的价差。但在地缘政治及厄尔尼诺等各种因素影响下，豆粕、菜籽等农产品价格波动十分剧烈，因此，公司能否维持较高价差以保证利润增速，非常考验公司管理层的囤货时机及管理水平。

注：文 / 段楠楠，文章来源：子弹财经，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。