8 月 25 日，迎驾贡酒公布了 2026 年半年报，公司上半年营收与归母净利润均实现增长，在已披露财报的酒企当中排名靠前，经营现金流亦大幅提升。但在财报披露次日，公司股价并未应声上涨，资本市场究竟在顾虑什么？

从财报数据来看，当前迎驾贡酒销售费用增速约为营收增速的三倍。与此同时，洞藏系列商标风波带来品牌层面的不确定性、存货周转天数居高不下，叠加白酒行业整体复苏节奏不及预期，多重现实压力摆在公司面前。

营收、利润双增长，毛利率攀升至 74.06%

2026 年上半年，据国家统计局公开数据，国内白酒行业整体同比下滑 4.7%，白酒圈正经历量、价、利同步承压的收缩态势，内部分化持续加剧，存量博弈已然成为市场运行的主基调。

在这场内卷加剧的市场厮杀中，截至 8 月 26 日，已有 10 家酒企正式发布 2026 年中报，这 10 家企业的营收增速平均值为 -9.98%，归母净利润增速平均值更是低至 -48.84%。相较行业下行态势，迎驾贡酒前 6 个月实现营收 34.16 亿元，同比增长 8.08%；归母净利润达 11.62 亿元，同比增长 2.79%，营收增速在披露中报的酒企中排名第 1，利润增速排名第 2。

拆分单季度数据来看，迎驾贡酒二季度单季实现营收 11.86 亿元，同比增长 6.55%；归母净利润 3.27 亿元，同比增长 8.44%。迎驾贡酒一季度、二季度经营数据均较去年同期实现正向增长，截至二季度末，公司经营活动现金流净额达到 10.75 亿元，同比上涨 239.52%，渠道回款端改善态势明确。

迎驾贡酒聚焦核心大单品，同时提前布局露酒等细分特色赛道。其中针对年轻化消费市场的探索，公司在 2025 年成立全资子公司君临酒业，产品覆盖石斛养生酒、果味新潮饮等方向，主打健康微醺定位，契合年轻消费群体怕上头、偏好轻养生的饮酒需求。

从分产品维度看，迎驾贡酒上半年中高档白酒板块实现营收 27.48 亿元，同比增长 8.32%，该板块产品分为洞藏系列（目前正逐步更名为贡酒系列）和金银星两大系列，其中贡 9（原洞 9）锚定 200 元主流价格带，50 度酒体风格适配多数白酒消费者的饮用习惯。

同期迎驾贡酒普通白酒板块实现营收 4.85 亿元，同比增长 7.30%。随着洞藏系列等大单品的市场渗透率提升，对迎驾贡酒整体盈利质量形成了推动作用，毛利率也从 2025 年 6 月末的 73.62%，提升至当前的 74.06%。

销售费用增速达营收 3 倍，存货周转天数维持高位

即便迎驾贡酒的这份中报，在白酒行业调整的周期里跑出了亮眼表现，也远谈不上无懈可击。首先从经营数据来看，上半年营收同比增长 8.08%，归母净利润同比仅增长 2.79%，呈现出 " 增收不增利 " 的特征，利润端的增长空间被抬升的销售费用直接压制。

财报数据显示，迎驾贡酒 2026 年上半年销售费用达 3.84 亿元，同比增长 24.95%，创下 2015 年登陆 A 股上市以来的历史新高；销售费用占营收的比重，也从 2025 年同期的 9.72% 抬升至 11.24%。这部分新增投入主要用于拉动终端动销，体现在品牌广告宣传、区域宴席推广等市场动作的费用增加上。

值得警惕的是，迎驾贡酒当期销售费用增速达到营收增速的 3 倍，这种 " 以费用换增长 " 的策略能否长期跑通，要看后续投入产出效率的持续性，一旦费用投放边际效应递减，业绩增长的韧性会受到冲击。

再看库存端指标，截至 2026 年上半年末，迎驾贡酒存货周转天数为 1066 天，该数值虽较 2025 年同期已出现回落，但仍处于高位区间。这一数据是企业长期基酒战略储备叠加全行业去库存大环境的结果，但也绝非完全没有渠道成品酒滞销的潜在风险信号。

本次 2026 年中报，迎驾贡酒并未按省份维度披露区域营收明细，但回溯 2025 年数据，全年安徽省内营收 42.66 亿元，同比下降 16.25%；省外营收 14.21 亿元，同比下降 25.57%，可见迎驾贡酒去年省内、省外两大市场收入均出现收缩，省外市场降幅更高，全国化拓展进程承压明显。

从营收结构来看，省内市场仍是迎驾贡酒主力，占比约 71%；省外市场占比仅约 24%。当前安徽省内头部酒企古井贡酒已率先完成初步全国化布局，其财报已按华北、华南等大区维度披露分部经营数据，2025 年省外营收规模突破 21 亿元。作为省内第二的迎驾贡酒，要稳固自身位次、缩小与头部企业的差距，仍有大量功课要做。

大单品遭遇商标滑铁卢，告别 " 洞藏 " 时代

洞藏系列是迎驾贡酒的核心大单品。自 2021 年起，洞藏系列带动迎驾贡酒营收从 40 亿增长至 70 亿，实现跨越式增长。

但围绕这一核心单品的商标命名纠纷，在近些年来被推到台前。今年 3 月，原主力产品洞 6、洞 9 更名为贡 6、贡 9，部分终端经销商出现老包装库存积压，厂商不予退换，渠道经营承压。

此次更名源于商标权的长期博弈：安徽临水酒业早于迎驾贡酒近 20 年使用 " 洞藏 " 相关标识，以在先使用权利冲突为由，对迎驾贡酒的商标注册提出异议。

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