$ 开滦股份 $ 2026 年上半年营业收入 94.62 亿元，同比增长 7.25%，但归母净利润由盈转亏，录得亏损 1.38 亿元，同比下滑 138.3%，基本每股收益为 -0.09 元。营收盘子虽在扩大，成本的上升速度远超收入，把利润空间压到了亏损线以下，这份中报的核心矛盾在于毛利率的剧烈收缩。

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超预期判定

本期数据只能与去年同期做历史周期对比，前两层基准（一致预期、公司指引）为数据缺口。从历史同期看，公司 2025 年上半年归母净利润为 3.61 亿元，每股收益 0.23 元，本期净利转亏、EPS 转为负值，业绩表现低于去年同期。以历史同期为基准，这份中报的利润端明显弱于过往。

质量验证

利润的含金量可以从两个维度拆开看。每股经营现金流本期为 0.089 元，每股收益为 -0.09 元，现金流与净利的倍数关系不适用常规的正向判断，因为净利润本身为负。但单独看现金流，去年同期每股经营现金流为 -0.19 元，本期转正至 0.089 元，经营活动的现金回笼能力有所修复。据公司半年报，销售毛利率从去年同期的 14.56% 降至本期的 7.10%，降幅超过一半，说明公司在价格端或成本端承受了巨大压力，产品盈利空间被大幅压缩。收入增长但毛利腰斩，成本端的刚性或产品售价的疲弱是拖累利润的核心原因。

分项拆解

据公司半年报，本期销售毛利率 7.10%，营业成本占营收比重 92.9%，净利率为 -1.46%。从毛利率到净利率之间有约 8.56 个百分点的空间，这部分被期间费用及税金所消耗，最终把利润表拖入亏损区间。扣非每股收益与基本每股收益同为 -0.09 元，两者之间没有差额，说明本期亏损全部来自主营业务，不存在非经常性损益支撑利润的情况。公司没有披露销售费用、管理费用、财务费用的具体分项，归因待核，无法判断费用端是否出现了集中确认或异常增长。缺分部数据，各业务板块的盈亏贡献也无法拆解。

投资逻辑支柱

第一条逻辑在于成本传导能力。本期营收增长 7.25%，营业成本占比从前期的数据锚定来看处于高位，毛利率大幅下滑，说明公司未能将成本端的压力有效向下游传导，或者产品售价出现了明显下跌。本期证据是毛利率从 14.56% 降到 7.10%，相比去年同期的变化是成本占比攀升至 92.9%。证伪条件是后续季度毛利率回升至 10% 以上，或者营收增速显著超过成本增速，若连续两个季度毛利率维持在 7% 以下，这条逻辑就面临挑战。

第二条逻辑在于经营现金流的修复能否持续。本期每股经营现金流 0.089 元，去年同期为 -0.19 元，现金流状况有所改善，即便在亏损状态下，公司仍维持了正向的经营现金流入。证伪条件是下一报告期每股经营现金流再次转负，或者应收账款、存货周转天数出现明显拉长，若这两个指标同时恶化，现金流修复的逻辑就被打破。

反方观点

一个与现金流修复方向形成反差的数据是，公司决定本期不分配不转增。在净利润亏损的背景下，不分红具有合理性，但公司每股净资产为 8.49 元，而每股收益为 -0.09 元，加权 ROE 为 -1.02%，股东权益的回报效率处于负值区间。ROE 从去年同期的 2.51% 降至本期 -1.02%，说明资产创造利润的能力在减弱。证伪条件是下一报告期 ROE 回到正数，并且公司重新启动分红，若 ROE 持续为负且连续两个报告期不分红，资产回报压力就未解除。

另一个反差在毛利率与净利率之间的 8.56 个百分点消耗。收入增长了 7.25%，但费用和税金的消耗把毛利全部吃光，最终净利为负。这个消耗空间是否在后续季度能够收窄，需要观察公司能否压缩费用或改善毛利水平。证伪条件是净利率回到正值，且毛利率不再继续下滑。

前瞻线索

每股经营现金流从去年同期的负值转正，给下季度提供了一个相对稳健的现金基础，即便利润端承压，公司经营层面的现金循环没有断裂。本期不分配不转增，保留了账面资金，但每股净资产 8.49 元与负的 ROE 之间形成反差，后续季度需要观察 ROE 能否回到正区间。综合来看，下季度的方向锚定在两个变量上，毛利率能否止跌企稳，以及费用端的消耗比例能否收窄。

风险提示

风险之一在于毛利率继续下行。如果下游需求疲弱或上游原料成本维持高位，公司毛利率可能继续受压，亏损幅度存在扩大的可能。风险之二在于费用端的不确定性。由于缺少费用明细，无法判断本期是否存在一次性费用集中确认的情况，若后续季度费用率维持高位，利润修复的难度将加大。本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

$ 开滦股份 $ 已披露 2026 年半年报，个股标签关联公司名股吧。

[ 1 ] 数据来源，开滦股份 2026 年半年度报告。

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数据附录

以下数据均据公司 2026 年半年度报告，数值单位已随数据标注；同比为较上年同期。

营业收入 94.62 亿（去年同期 88.23 亿，同比 +7.25%）

归母净利润 -1.38 亿（去年同期 3.61 亿，同比 -138.30%）

基本每股收益 -0.09 元（去年同期 0.23 元，同比 -139.13%）

销售毛利率 7.10%（去年同期 14.56%，同比 -7.46 个百分点）

每股经营现金流 0.09 元（去年同期 -0.19 元，同比 -146.48%）

加权净资产收益率 -1.02%（去年同期 2.51%，同比 -3.53 个百分点）

分红方案 不分配不转增

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