【报告导读】

1.   口腔医疗兼具刚性诊疗与消费升级属性，低渗透率决定行业仍处于长期扩容阶段。

2.   杭口品牌与 " 区域总院 + 分院 " 模式构筑深厚壁垒，蒲公英计划由产能投放期进入经营收获期。

3.   充足产能储备叠加精细化运营，收入恢复后有望释放较强利润弹性。

4.   2026H1 收入增长提速，盈利能力改善。

核心观点

口腔医疗兼具刚性诊疗与消费升级属性，低渗透率决定行业仍处于长期扩容阶段。我国种植、正畸等口腔诊疗需求基数庞大，但实际治疗渗透率仍然偏低，其中错颌畸形患者超过 10 亿人，正畸治疗渗透率不足 0.5%。随着人口老龄化、居民口腔健康意识提升以及集采降低治疗门槛，潜在需求有望逐步转化。尽管消费医疗需求短期恢复偏缓，根据弗罗斯特沙利文测算，我国口腔医疗服务市场稳健扩容，其中民营机构增速（CAGR2024-2029 年为 7.0%）年高于公立机构（4.8%），行业中长期结构性成长逻辑未发生改变。

杭口品牌与 " 区域总院 + 分院 " 模式构筑深厚壁垒，蒲公英计划由产能投放期进入经营收获期。口腔医疗高度依赖医生能力、患者信任和长期口碑，公司以杭州口腔医院、宁波口腔医院为区域总院，通过专家下沉、医生培养、病例转诊和管理输出赋能分院，在扩大服务半径的同时维持医疗质量与品牌一致性。截至 2025 年末，公司运营 89 家医疗机构、开设牙椅 3180 台，已形成较为完整的区域服务网络；过去五年销售费用率均不超过 1.2%，进一步印证其获客主要依赖品牌沉淀、医生口碑和自然流量转化。蒲公英计划增长逻辑由规模扩张转向存量提效。2018 年以来，公司持续推进蒲公英计划，通过医生合伙人机制加快浙江县域市场布局。截至 2025 年末，公司已开业蒲公英医院 49 家，2025 年实现收入 8.56 亿元，同比增长 20%，占公司总营收约 31%；毛利率达到 28%，净利润为 9,236 万元，同比增长 95%。随着扩张速度放缓，公司经营重点正由增加院区数量转向提升单院收入、坪效、人效及初诊转化率。口腔医院房租、折旧和部分医护人员薪酬具有较强固定属性，更多分院跨越盈亏平衡点后，固定成本摊薄有望推动利润增速快于收入增速。

充足产能储备叠加精细化运营，收入恢复后有望释放较强利润弹性。截至 2026H1，公司拥有专业医疗人员 4757 名、牙科诊疗单元 3100 余台，医生、牙椅及医疗空间储备已较为充分。未来公司无需维持过去同等强度的资本开支和人员扩张，即可通过提升门诊量、初诊转化率及资源利用效率承接需求增长。同时，医生合伙人、CM 团队诊疗及 " 三三制 " 等机制有望进一步提升组织效率。考虑到房租、折旧及部分人员薪酬具有较强固定属性，若门诊量增速持续高于医生和牙椅增速，固定成本摊薄将推动利润增速快于收入增速，公司有望由 " 产能储备期 " 逐步迈入 " 产能兑现期 "。

2026H1 收入增长提速，盈利能力改善。2026H1 实现营业收入 15.86 亿元，同比增长 4.10%；归母净利润 4.58 亿元，同比增长 32.70%，高增长主要系收购眼科公司的投资收益推动，上半年权益法核算的长期股权投资收益达到 1.26 亿元，非经常性损益合计 1.33 亿元；扣非归母净利润 3.25 亿元，同比增长 5.74%；经营活动现金流净额 4.00 亿元，同比增长 7.36%。Q2 收入增速提速，下游需求有望迎来反转。Q2 单季度实现营收 8.31 亿元，同比增长 6.65%；归母净利润 2.72 亿元，同比增长 68.02%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比增长 4.19%。单季度来看，公司过去四个季度 2026Q1、2025Q4、2025Q3、2025Q2 收入增速分别为 1.43%、-2.77%、2.34%、0.24%，2026Q2 收入增速显著提升，下游需求触底反弹趋势有望确立。

风险提示

宏观经济与医疗消费复苏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；核心医生流失及医疗纠纷风险；种植、正畸等项目价格竞争加剧的风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 8 月 27 日发布的研究报告《【银河医药】公司深度报告 _通策医疗_ 规模扩张到效率兑现，口腔龙头释放新动能》

分析师：程培、李璐昕

评级体系：

评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。

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