效率的底子正在夯实，盈利模型也得到了初步验证。这份中报，是转型路上的一个重要节点，后续成效如何持续，值得关注。

回顾上半年，消费整体复苏力度有限，社会消费品零售总额同比仅增长 1.3%。不过服装品类表现并不弱，限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 6.7%，明显跑赢大盘。

但落到企业端，压力依然不小。据万联证券梳理，2026 年上半年纺织服饰行业亏损上市公司占比达 46%，续亏企业占比由去年同期的 33% 上升至 37%，部分企业由盈转亏、亏损持续扩大。

零售端在增长，企业端却在分化，红利并未平均分配，渠道效率和产品力的差距被进一步放大。行业竞争逻辑正在从规模扩张转向效率比拼，提前完成战略调整的企业，盈利和现金流反而在改善，也更有可能在这一轮调整中跑出来。

在这一方向上，创新占位 " 通勤男装 " 的 GXG 母公司慕尚集团或值关注。

上半年公司实现收入 9.49 亿元，净利润 2181 万元，同比大增约 146%，毛利率提升 3.2 个百分点至 56.6%，经营现金流由上年同期的净流出转为净流入 8570 万元。这份中报，是公司过去两年从规模到质量转型的一次集中兑现，收获期正在到来。

一、利润拐点已现，" 以质换量 " 见效

财报显示，期内集团收入 9.49 亿元，同比下降 2.1%，毛利反而增加 3.7% 至 5.37 亿元，毛利率提升 3.2 个百分点至 56.6%。公司将毛利率改善归因于三点：折扣率较低、优化产品组合及销售渠道结构、直营运营能力提升。

一个容易被忽略的细节是，盈喜公告中将利润增长归因于 " 增加促销折扣 "，而中报披露的毛利率提升原因则包含 " 折扣率较低 "，两者其实指向同一逻辑。

促销活动的频次和覆盖面有所增加，但高毛利产品占比提升与渠道结构优化，带动整体成交均价上行，最终反映在报表上的平均折扣率反而走低。产品组合向高毛利品类倾斜、自营渠道收入占比提升，共同支撑了毛利率的上行。

分渠道来看，线下渠道收入 6.08 亿元，与去年同期基本持平，其中自营店收入增长 6.9% 至 4.80 亿元，占总收入比重首次过半达到 50.5%，毛利率进一步提升至 74.3%；线上渠道收入下降 5.6% 至 3.38 亿元，但毛利率同样改善 0.9 个百分点至 36.2%。收入端的主动收缩，换来了渠道盈利结构的清晰改善。

图片来源：公司官网

费用端的变化同样支撑了利润弹性。上半年销售及经销开支总额为 4.17 亿元，与去年同期基本持平。财务成本则从 1610 万元大幅降至 640 万元，降幅超过六成，主要得益于银行贷款减少与有效的开支控制。

在毛利额稳步增长、销售费用保持稳定、财务成本大幅下降的共同作用下，叠加行政开支、其他经营开支及税项等项目的综合变化，利润端的弹性得到有效释放。

现金流层面，积极信号更为明显，期内经营现金净流入 8570 万元，上年同期为净流出 6160 万元，同比改善约 1.47 亿元。公告提到，这主要得益于加强贸易应收款项回收与营运资金统筹，同时优化采购结算方式，付款节奏更加均衡。

截至 6 月末，贸易应收款项账面净值较年初下降超四成，现金及现金等价物连同已抵押存款合计约 2.4 亿元，较年初增加 17.9%。贸易应收款项下降与经销商回款节奏改善同步推进，经营健康度稳步提升。

利润、现金流、回款三项指标同步改善，指向经营效率的全面提升，在通勤男装这个细分赛道，慕尚集团效率驱动的盈利逻辑，在报表上得到了清晰验证。

验证之后的想象空间在于，毛利率垫高 3.2 个百分点之后，未来收入一旦重回增长，利润释放的弹性会远超以往。过去是 " 先有规模再有利润 "，现在是 " 先有效率再有规模 "，两种增长的质地天差地别。

二、从品牌到渠道，" 减法 " 做出了 " 加法 "

这一利润拐点，是慕尚集团持续战略聚焦的结果。主品牌 GXG 依然是集团的压舱石，期内实现收入 8.85 亿元，占集团收入的 93.2%，毛利率提升 3.1 个百分点至 57.3%。围绕 " 通勤男装 " 定位，GXG 上半年推出非遗青花瓷、SEAN SUEN 等联名系列，并以 " 松弛通勤 " 主题亮相纽约，品牌动作密集。

产品端打造了 " 零压系列 " 等核心矩阵，聚焦裤装、POLO、西装等通勤高频品类，据品牌公开信息，其中 POLO 等核心品类销量实现较快增长；线下硬广则精准投放机场、地铁、写字楼等通勤场景，让通勤着装的品牌认知持续渗透。

GXG 持续深耕的这条赛道，需求基础同样扎实。自 2023 年 GXG 开创 " 通勤男装 " 并获得弗若斯特沙利文 " 中国通勤男装品牌开创者 " 认证以来，步入职场的年轻人既不想穿得太正式，也不愿太随意，通勤装恰恰落在商务与休闲之间的中间地带。随着 Z 世代逐步进入职场，通勤场景的着装需求持续扩容。

与此同时，Mode Commuter 增速亮眼，期内实现收入 2344.9 万元，在单店销售增长的带动下同比增长 22.5%，毛利率提升 3 个百分点至 61.4%，高于主品牌 GXG，主要得益于更聚焦的通勤场景产品结构。Mode Commuter 围绕通勤场景持续延展，与 GXG 形成互补，初步展现出将通勤男装的成功经验复制到子品牌的潜力。

Gxg jeans 的收缩则是战略聚焦的另一面，期内收入同比下降 18.9%，公司主动调整其品牌定位与业务方向，资源进一步向 GXG 的 " 通勤男装 " 主战场集中。

渠道端的调整遵循同样的逻辑。期内线下门店数量由年初的 926 家降至 854 家，减少的主要是经销店，自营店数量基本稳定。经销渠道的收缩围绕终端质量优化展开，关闭表现欠佳门店的同时，存续经销店的运营质量持续改善。随着经销店持续收缩，自营店数量占比提升至 43.3%。过去是 " 要门店数量 "，现在是 " 要门店质量 "。

渠道做减法、向自营要效率，并非慕尚集团独有。据各公司中报，太平鸟上半年净关店 137 家，中国利郎同样在推进渠道结构优化，头部服装企业普遍从 " 铺量 " 转向 " 提质 "。慕尚集团的差异化在于，在关店提质的同时，自营渠道的盈利效率在已披露中报的男装公司中处于较高水平。

渠道调整的成效已经显现，公司对下一阶段的布局也逐渐清晰：深化产品设计定位与品牌推广精准度、引入新品牌并扩大销售份额、改善商品结构提高全渠道毛利率、积极运用现代 AI 工具提升营运及管理效率。

慕尚集团在数字化方面布局较早，2022 年上线 BI 可视化工具，2023 年实现业财一体化，此后数字化建设逐步延伸至数智化工厂与 AI 打样。据品牌公开资料，AI 打样基于历史销售数据、流行趋势与用户偏好，构建 " 数据洞察 + 智能设计 + 快速验证 " 的研发链路。

中报展望部分已明确提出 " 积极运用现代 AI 工具提升营运及管理效率 "，这一链路有望进一步贯穿研发、供应链与终端运营。效率提升之后，质价比优势还能再放大一层。

结语

2026 年政府工作报告继续将扩大内需、提振消费列为首要任务，安排 2500 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，男装消费则加速向品质化、场景化升级。对于已在通勤男装赛道卡位的 GXG 来说，行业的景气度改善与公司自身效率提升正在形成合力。

效率的底子正在夯实，盈利模型也得到了初步验证。这份中报，是转型路上的一个重要节点，后续成效如何持续，值得关注。

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