作者｜亢湉

编辑｜魏樊曦

新增股东等资本运作引关注

近日，杭州云动智能汽车技术股份有限公司（简称：云动智能）向港交所递交主板上市申请。距离其首版港股招股书到期失效近半月后，这家车载智能网联解决方案供应商再度叩响港股资本市场的大门。

根据弗若斯特沙利文数据，中国车载智能网联解决方案市场规模，预计将从 2025 年的 1693 亿元增长至 2030 年的 5530 亿元，行业成长空间广阔。

但身处高景气赛道，并不意味着云动智能就能高枕无忧。

2025 年，按车载联网控制单元（T-Box）出货量计算，云动智能在中国车载通信解决方案市场的所有供应商中位列第五，在国内供应商中排名第四，市场份额为 4.9%。

过去几年，云动智能的增长很大程度上依赖核心大客户订单释放，以及 4G 车载通信产品的规模化量产交付。随着新旧业务换挡迭代，一道核心考题摆在眼前：当旧的增长引擎开始减速，云动智能能否构建起一套更稳定的全新增长逻辑？

01

产品迭代换挡

随着汽车加速向智能化、软件定义方向发展，传统分散式电子电气架构也在向域集中化方向演进。在这一架构体系中，整车功能被划分为网联域、座舱域、智能驾驶域、底盘域、动力域和车身域六大功能域。

如果说座舱域决定了用户的交互体验，智能驾驶域定义了车辆的自动驾驶能力，那么网联域则是连接车辆与云端、车辆与车辆、车辆与基础设施的 " 神经枢纽 "。依托网联域软硬件通信能力，整车得以实现实时导航、OTA（空中下载）升级优化、车辆远程控制、智能家居互联等功能。

而真正承载这些通信、协同与控制能力的，正是车载智能网联解决方案。

目前，云动智能已形成了车载通信、紧急呼叫、传感及域控三大解决方案，主要产品包括 4G/5G T-Box、紧急呼叫终端、中央网关及 ZCU 等。

但回到业绩层面，云动智能 " 增收不增利 " 问题开始显现。

2024 年，云动智能营收利润实现双增长，收入由 2.06 亿元提升至 3.98 亿元，年内利润由 1093.5 万元增长至 4014.5 万元；但到了 2025 年，增长势头出现分化，收入继续上行至 4.49 亿元，年内利润却回落至 3957.4 万元，收入扩张并未带动利润同步走高。

2026 年前 5 月，云动智能收入同比增长 37.07% 至 1.79 亿元，期内利润则由上年同期亏损 63.4 万元改善至盈利 438.4 万元。

毛利率同样存在波动。2023 年至 2025 年及 2026 年前五个月，云动智能整体毛利率分别为 23.5%、27.4%、26.3% 及 23.6%。

利润波动的背后，云动智能业务结构正在剧烈调整。作为公司传统基本盘，车载通信解决方案的收入规模近年持续走弱。

具体来看，2023 年至 2025 年，云动智能车载通信解决方案收入分别为 1.89 亿元、3.32 亿元及 2.88 亿元，收入占比由 92.1% 大幅下滑至 64.1%；2026 年前 5 月，这一下滑趋势仍在延续，其收入同比下滑 21.34% 至 7726.1 万元，收入占比进一步跌落至 43.1%。

车载通信业务内部，一场明显的新旧产品迭代正在上演。

2023 年及 2024 年，云动智能车载通信业务收入几乎全部来自 4G 车载通信解决方案；2025 年，该业务收入占比由上年同期 83.5% 骤降至 53.4%，而 5G 车载通信解决方案收入占比提升至 10.7%。

2026 年前 5 月，这一局面进一步发生变化，4G 业务收入占比继续下滑至 40.9%，而 5G 产品收入占比也回落至 2.2%。

一个现实摆在眼前，当下真正接过 4G 业务增长 " 接力棒 " 的，不是更具技术想象空间的 5G 产品，而是紧急呼叫业务。

2023 年至 2026 年前五月，紧急呼叫解决方案收入占比由 0.9% 攀升至 43.9%，已反超车载通信业务，成为云动智能第一大收入来源。

更重要的是，紧急呼叫业务的盈利能力明显高于车载通信业务。

2025 年，云动智能车载通信业务毛利率由上年同期 25.6% 下降至 22.3%，而紧急呼叫业务毛利率则由 30.2% 提升至 38%；2026 年前 5 月，车载通信业务毛利率进一步下滑至 12.6%，而紧急呼叫业务毛利率则同比提升 9.3 个百分点至 30.0%。

这意味着，云动智能正在经历的不只是一次产品更新，而是一次收入和盈利结构的重构。

02

客户高度集中

对于紧急呼叫业务的快速增长，云动智能解释说这主要是由于出口导向车型项目的需求增加，以及量产规模的扩大。

值得注意的是，" 出口导向车型 " 并不等于公司已建立海外客户基础。截至 2026 年 7 月 25 日，云动智能所有收入均来自中国客户。

与此同时，云动智能客户集中度长期处于较高水平。

2023 年至 2025 年及 2026 年前五月，云动智能来自前五大客户的收入占比分别高达 97.6%、96.7%、95.6% 及 96.0%；其中，最大客户 A/H 收入占比分别达到 72.6%、90.8%、85.6% 及 77.4%。

事实上，大客户依赖在汽车供应链中并不罕见。

整车厂对供应商设有严格的筛选、定点、测试及导入程序，而车载智能网联解决方案同样需要定制化开发，以适配特定不同的车型。根据弗若斯特沙利文报告，智能网联汽车技术供应商通常需要两至三年时间，才能与整车厂客户建立全面合作关系。

这种模式为云动智能带来持续订单的同时，也放大了公司面临的经营风险。一旦核心客户出现车型迭代、产销调整或是供应链策略变更，公司的经营状况将直接受到冲击。

云动智能在招股书中坦言，过度依赖单一客户是自身关键经营脆弱环节，并把降低单一客户依赖列为公司的整体战略核心。

截至 2026 年 6 月末，云动智能已从另外 10 家整车厂取得 37 个指定组件变更项目，预计这些项目将在 2026 年至 2028 年逐步放量，并预期自 2026 年起，公司对客户 A/H 的依赖度将每年降低约 5% 至 10%。

值得注意的是，云动智能同时也在围绕第一大客户 A/H 增加产能投入。

招股书显示，为满足客戶 A/H 日益增长的需求，云动智能计划在安徽芜湖建设一座新工厂，预计于 2026 年第三季度正式投入量产。经过相关扩产及产能爬坡后，芜湖工厂将提供约 60 万件的额外产能。

如此，云动智能一面致力于降低大客户依赖，另一面又持续为现有核心客户增加产能投入，两者之间形成鲜明反差。

而客户多元化和产品升级，都需要持续的研发投入作为支撑。

2023 年至 2025 年，云动智能研发费用分别为 3018.5 万元、3247.5 万元和 3128.4 万元，随着收入的不断增长，公司研发费用率已由 14.7% 下滑至 7.0%；2026 年前五月，公司研发费用为 1486.1 万元，同比增长约 11.08%，但仍低于同期 37.07% 的收入增速。

对于正处于 4G 业务向 5G 升级、传统通信向域控延伸的云动智能而言，能否维持充足的产品迭代能力，将成为客户多元化战略能否落地的重要变量。

03

资本动作频繁

业务换挡与客户集中之外，云动智能上市前的一系列资本动作，引起了监管机构的重点关注。

2026 年 4 月初，证监会在境外上市备案反馈中，重点问询云动智能最近 12 个月新增股东的入股价格合理性、股权激励方案合规性等事项，核查相关交易是否存在利益输送。

将时间线拉回到上市前一年，云动智能的股东名单确实经历了一轮较为集中的调整。

2025 年 10 月至 11 月，研投基金及扬州乾益以 3737.0 万元对价转让公司 162.74 万元注册资本，受让方为地方国资平台余杭转型及芜湖伟达；同期，海康慧海以 2115.9 万元对价转让公司 92.14 万元注册资本，受让方为实控人李巍控制的杭州理之。相关股份转让代价于 12 月 12 日全额结清。

根据招股书，云动智能 2025 年相关股份转让的每股成本为 6.70 元，对应投后估值约 3.35 亿元。相比之下，2022 年公司完成融资时，每股成本为 5.40 元，对应投后估值仅约 2.70 亿元。

云动智能在招股书中表示，各轮投资或股份转让的价格，主要由交易各方参考投资时点、业务表现、公司前景以及投资者能够带来的资源等因素协商确定。

一系列股权调整之后，云动智能很快进行了历史上的首次分红。

2025 年 12 月 29 日，云动智能改制为股份有限公司，注册资本为 5000 万元；仅一天后的 12 月 30 日，公司便通过股东会决议，宣派股息 1500 万元，并于 2026 年 1 月悉数派付；同月，云动智能便首次向港交所递交招股书。

截至 2026 年 5 月末，云动智能现金及现金等价物 5689.3 万元，同期公司账上还存在 2505.1 万元短期银行贷款。

2026 年前 5 月，云动智能经营活动所得现金净额为 8848.3 万元，相较上年同期的 435.9 万元得到明显改善，而这主要得益于贸易及其他应收款项的减少、合同负债的增加等。

同时，受车载业务高度定制化特性及季节性需求变化影响，云动智能存货从 2025 年末的 6893.5 万元增长至 2026 年五月末的 1.06 亿元，存货周转天数从 79 天拉长至 98 天，营运资金进一步被占用。

此次赴港 IPO，云动智能计划将募资投向研发扩展及技术创新、产业及技术并购、芜湖工厂建设及营运资金。

在此背景下，云动智能在上市前首次现金分红，不禁引发市场对其募资合理性的怀疑。

行业红利之下，云动智能能否完成产品迭代、实现客户多元化，化解资本层面的争议，将成为其港股上市进程中的关键考验。

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