" 今年上半年，我们正在度过一段非常艰难的时期，但同时也是深入耕耘的时期。"

8 月 27 日傍晚的业绩会上，首席执行官张渊没有回避。他确认上半年整体及主品牌店均营业额均现双位数下滑，" 我们不回避，确实出现了这样的情况 "。对下半年，他同样坦率：" 压力仍然较大 "" 对于短期内店均营业额的反弹保持谨慎 "。

8 月 28 日，蜜雪集团收报 211.6 港元，大跌 7.11%，总市值 803.27 亿港元。此前一天半年报出炉，午后股价一度跌超 12%，收跌 8.37%，报 227.8 港元。

两个交易日，市值蒸发逾百亿港元。

这是蜜雪集团上市以来首次半年度利润同比下滑。

上半年营收 152.16 亿元，同比仅增 2.3%；期内利润 23.19 亿元，同比下滑 14.7%；毛利 46.30 亿元，同比下降 1.6%；毛利率 30.4%，同比回落 1.2 个百分点；每股基本盈利由 7.23 元降至 6.05 元。

店越开越多，钱却越赚越薄。

截至 6 月末，蜜雪集团全球门店达 63987 家，同比净增超 1 万家，其中内地门店 59609 家，净增 1.13 万家。但上半年新开门店 5455 家，比去年同期少开近三成，关店 1289 家，同比多关 102 家。

收入增速远低于门店增速，万店增量几乎被存量门店经营下滑抵消。

利润下滑的压力是双向的。

收入端，受 2025 年外卖大战高基数影响，叠加补贴退潮后订单线上迁移、实收率下降，存量门店店均营业额出现双位数下滑；单店半年向总部进货额约 23.9 万元，同比下降近 18%，门店增量几乎完全被存量单店下滑抵消。

茶饮与咖啡品类边界模糊，全行业价格战、营销战持续，优质点位资源减少，加盟商盈利空间收窄，闭店数量同比上升；下沉市场增量空间收窄，高线城市突破难度较大。

成本端，" 真鲜纯 " 升级、咖啡由 " 鲜萃 " 改 " 现磨 " 令销售成本同比上涨 4.1%；销售及分销开支 11.23 亿元、行政开支 6.1 亿元，分别同比增长 22.9% 和 39.4%，两项合计多花约 3.8 亿元，几乎与净利润同比减少额相当。

另外，公司线上运营能力相对薄弱，自有用户渠道运营不足，AI 等数智化工具对加盟商的赋能仍处于起步阶段，线下到店模式受消费习惯线上迁移冲击明显。

更值得注意的是张渊对增长模式的反思。

"2025 年至今的一年半多时间里，我们国内业务是 ' 进三步、退一步 ' 的钟摆式发展 . 海外业务近几年的调改，给了我们深刻的教训和启示；去年外卖大战以来，业务整体呈现出的波动性，也加深了这样的启示。"

他直言，过去刀耕火种、" 靠天吃饭 " 的粗放模式在新阶段已不再适用，公司需要步步为营、稳扎稳打，以精耕细作掌握主动权，" 只有底盘稳、节奏稳，增长才能更加健康、更加可持续 "。

第二曲线幸运咖也在踩刹车。

幸运咖中国大区首席执行官潘国飞表示，上半年主动进行结构性调优，单店营收同比有所回调，处于夯实内功的过渡期。7 月完成 60 天短保鲜烘咖啡豆切换，带动美式咖啡销售额环比增长超 20%；约 50% 门店引入低温鲜奶；4.5 版新形象门店落地超 100 家。

下半年将从规模扩张转向质量提升，引导优质加盟商向高线城市核心商圈集中。

海外同样在 " 关差店、开好店 "。

截至 6 月末，中国内地以外门店 4378 家，同比减少 355 家。蜜雪冰城东南亚大区首席执行官于鑫称，收缩主要源于印尼、越南调改，围绕 " 开好店、关差店、提老店、防再发 " 推进。

他给出时间表：2026 年仍是调改和资源积蓄阶段，预计 2027 年起逐步恢复更积极的开店节奏。新市场并未止步，今年墨西哥城、圣保罗、吉尔吉斯斯坦相继开店，中亚与美洲成为新方向。

拉长时间，这已是蜜雪股价回调的第二年。

2025 年 3 月 3 日以 202.5 港元发行价上市，同年 6 月 5 日触及 618.5 港元历史高点，市值一度约 2300 亿港元。2026 年 7 月 10 日盘中最低 201.2 港元，跌破发行价。

截至目前，年内累计跌幅约 48%，股价几乎腰斩，较高点回撤约 66%，市值蒸发逾 1500 亿港元。今年 3 月摩根大通将评级从 " 增持 " 下调至 " 减持 "，目标价由 521 港元砍至 270 港元。

财报之外，公司宣布派发约 10 亿元特别股息，账上现金约 216 亿元且零有息负债。分红能安抚一时情绪，但张渊口中 " 精耕细作 " 何时兑现到报表上，才是市场真正等着的答案。

来源：星河商业观察