影石创新交出了一份很容易让人看错的半年报。

2026 年上半年，公司营业收入 55.17 亿元，同比增长 50.29%，相机累计出货量突破 1000 万台。单看收入，仍是消费电子里少见的高增长。

可归母净利润只剩 3040.73 万元，同比下降 94.15%；扣非净利润亏损 1533.92 万元，去年同期还是 4.92 亿元。

这不是卖不动，而是卖得更多，留下的钱却骤然变少。

资本市场近一年也在用脚投票。

更扎眼的是现金流。经营活动产生的现金流净额为负 27.61 亿元，上年同期为正 2.41 亿元。

一个营收增长超过五成的公司，同时出现利润骤降、扣非亏损和大额现金流出，市场的疑问自然不是 " 增长快不快 "，而是这种增长到底有多贵。

今年的影石一直站在聚光灯下

影石今年的舆情线索很密集，而且几乎都围绕同一个关键词，扩张。

2 月，公司披露 2025 年业绩，收入接近百亿元，但已经出现增收不增利。同一时期，年会送出住房、汽车和高额项目奖金，引发热议。

外界看到的是消费电子新贵的豪气，公司想表达的则是争夺人才、奖励创新。两种叙事同时出现，也放大了市场对费用投入和利润质量的关注。

2 月底，影石在美国国际贸易委员会的 337 调查中取得有利终局。GoPro 主张的相关专利未能阻止影石现有产品在美国销售，这消除了一项重要的出海不确定性。

进入二季度，竞争从法庭回到货架。影石推出首款云台相机 Luna Ultra，把战线从全景相机、拇指相机延伸到手持云台；大疆也持续切入全景相机。

6 月，公司迎来上市满一年后的限售股集中解禁。7 月股东会上，创始人刘靖康明确表示不参与价格战，希望继续靠技术前瞻性建立壁垒。

到了 8 月，X6、Luna Pro 等新品继续加密，公司扩品类、扩渠道、扩研发的路线已经非常清楚。半年报则把这条路线的代价一次性摆到了台面上。

94% 的利润怎么被挤掉的

第一层压力来自毛利率。上半年公司综合毛利率由 51.2% 降至 41.4%，下滑 9.8 个百分点；占收入大头的消费级智能影像设备毛利率由 49.9% 降至 39.1%。

按照 55 亿元收入粗略理解，近十个百分点的毛利率变化，已经足以吞掉数亿元利润。

原因并不神秘。存储芯片等原材料涨价抬高成本，大疆进入全景相机市场后，行业竞争更直接，产品售价和促销空间也受到挤压。影石说不打价格战，不代表它可以生活在价格战之外。

第二层压力来自主动投入。销售费用 10.17 亿元，同比增长 61.96%；研发费用 10.07 亿元，同比增长 79.26%；管理费用 2.49 亿元，同比增长 86.74%。

三项费用的增速全部快于收入。公司同时推进全景相机、拇指相机、云台相机、无人机、无线麦克风和自研芯片，研发项目更多，线下门店与海外旗舰店也在扩张。

每一条新增长曲线，在形成收入之前，都先是一张费用单。

此外，上半年股份支付费用约 7235 万元。这会压低会计利润，但不造成同额现金流出。因此，把利润下滑全部归结为主营业务突然失灵并不准确。可即使剔除这项影响，扣非利润和现金流的压力仍然存在。

第三层压力藏在存货里。截至 6 月底，公司存货 62.12 亿元，较上年末增长 112.82%。

其中，公司为应对存储芯片价格和供应波动，进行了接近 20 亿元的战略采购。这解释了经营现金流为何如此难看，却不能让风险自动消失。

消费电子的库存有两张脸。芯片涨价时，提前买货可以锁定成本和供应；产品迭代加快时，库存又可能变成减值压力。

影石押注的是未来销量足以消化备货。市场真正需要观察的，不是仓库今天有多满，而是未来两个季度存货周转能否改善，毛利率能否企稳。

从全景冠军到全品类挑战者

影石过去的成功，本质上是先找到一个巨头看不上、小公司做不深的细分市场，再用算法把硬件变得好用。

全景相机拍下整个空间，再由用户后期选择视角，解决了 " 没对准就错过 " 的痛点。影石把拼接、防抖、隐形自拍杆、AI 剪辑和移动端软件做成一套体验，因此不仅卖相机，也在降低创作门槛。

Frost & Sullivan 数据显示，2023 年影石在全球消费级全景相机市场的份额为 67.2%。IDC 相关公开数据则显示，2026 年一季度其全球全景相机销额份额约 71%。

问题在于，全景相机虽有高壁垒，天花板仍比大众运动相机和无人机低。公司要维持高增长，只能从优势品类向外扩张。

Luna 切入云台相机，影翎切入全景无人机，无线麦克风补齐采集链路，自研芯片争取底层能力。这是一条有逻辑的路，也是一条昂贵的路。

影石过去像一个在狭窄航道里跑得最快的快艇，现在想变成舰队。

快艇靠单点突破，舰队考验供应链、渠道、软件生态、品牌和资金耐力。组织复杂度一旦上升，旧优势不会自动复制到新品类。

对手已经贴到身前

影石最需要正视的对手不是一家，而是三种能力。

大疆代表完整生态和供应链效率。它在无人机、运动相机、云台相机、麦克风等品类之间形成配件复用和品牌协同，又在全景相机上直接进攻影石腹地。

IDC 相关公开数据称，2026 年一季度全球泛运动相机销额份额中，大疆约 43.8%，影石约 41.2%，差距已经很小。

GoPro 代表传统运动相机的品牌资产。它正在收缩，但并未退出。

公司 2025 年收入 6.52 亿美元，同比下降 19%，净亏损 9300 万美元，并计划继续削减成本、推出搭载 GP3 处理器的新产品。

GoPro 的困境也提醒影石，定义一个品类不等于永远拥有这个品类。

理光则在消费级全景相机和垂直应用中保留光学与品牌积累。与此同时，手机影像本身也是最容易被忽略的替代品。手机不需要在专业参数上赢过运动相机，只需让大多数用户觉得 " 已经够用 "。

值得注意的是，不同机构的市场统计口径并不相同。全球销额、国内线上销量、泛运动相机与全景相机不能混为一谈。

例如洛图科技数据显示，2026 年第 7 至 8 周，影石在中国全景类运动相机线上销量份额为 45.1%，大疆为 52.9%。

这与影石全球全景市场领先并不矛盾，却说明其国内核心阵地已从一家独大进入正面缠斗。

真正危险的不是一次利润下滑

市场喜欢把公司分成两类，一类正在收割利润，一类正在投资未来。影石显然希望被看作后者。但 " 长期主义 " 不是一句可以自动豁免费用和库存风险的话，它必须由后续结果证明。

如果未来几个季度，新品放量、库存回落、毛利率修复，今天的利润低谷可以被理解为换挡成本；如果收入仍要依靠更高的营销、更重的备货和更低的毛利维持，那么所谓第二增长曲线，可能只是把第一曲线赚到的钱更快花出去。

影石的优势依然真实。它有全球品牌、有领先的全景技术、有持续创新的产品能力，也已经摆脱了 GoPro 专利调查带来的主要阴影。

可它面对的大疆同样擅长研发、制造和生态整合，而且资金与品类基础更厚。

所以，这份半年报不该被简单读成 " 影石不行了 "，也不该用 " 为未来投入 " 轻轻带过。94% 的净利润降幅，是扩张战略发出的一次高声提醒。

一家公司的野心可以比利润表大，但不能永远比现金流大。影石接下来要证明的，不是还能发布多少新品，而是这些新品能否把研发费用变成复购，把库存变成现金，把领先参数变成更稳定的利润。

真正高级的增长，不只是卖得更多，而是越卖越有余地。

影石已经证明自己能造出好产品，现在轮到它证明，激进扩张之后，也能守住一家好公司的财务质地。

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