就在市场还在纠结三代 EGFR 这样一个经典但竞争激烈的品种还能不能持续撑起翰森这家2000 亿巨头时，公司刚刚用一份亮眼的中报证明了自己：阿美乐仍然能打，新一批创新资产增长接棒顺利，全球化用合适的方式打开新空间。

截至 2026 H1，翰森制药创新药收入占比升至 85.4%，经营现金流保持充裕；ADC 与代谢管线接连迈过关键节点；海外 BD 开始从传统授权，延伸至 " 授权收入、销售分成、股权价值 " 并行的更深层模式。

这家一向低调的公司，正在进入创新成果密集兑现的阶段。

盈利和现金流彰显 pharma 底色

巨头的底色，说到底是产品、利润和现金流。翰森的中报，三项都有了更扎实的支撑。

2026 年上半年，公司实现收入83.04 亿元，同比增长 11.7%；创新药收入 70.92 亿元，同比增长 15.4%，占总收入的 85.4%。若看产品销售，创新药产品销售收入增长 21.6%，增速快于整体收入。

这家 " 低调 " 的公司，在过去几年看似没有什么特别 " 惊艳资本市场的品种 "，但或许是翰森的包袱相对较轻，其创新转型速度要比国内其他同类企业快得多。

盈利端的改善同样明显。

上半年公司实现盈利42.58 亿元，同比增长 35.8%；按财报口径计算，毛利率约 91.9%。高毛利的创新药占比上升，叠加销售及管理费用进一步下降，为利润释放提供了基础。

过去一年，制药内需市场其实日子算不上 " 好过 "，无论是老大哥恒瑞，还是新生代表企业康方，国内创新药的院内销售并没有迎来一个曾预期的 " 大力复苏 "，翰森在这样一个背景下和基线体量下能拿到如此增长，体现了其精细化运营能力。

而更值得看的一个指标，是公司丰厚的现金流带来更大的主动权。

上半年经营活动现金流净流入 23.37 亿元；截至 6 月底，现金及银行结余达373.83 亿元。公司年初完成 46.8 亿港元零息可转债发行，净募资约 46.4 亿港元，主要用于创新药研发、引进授权、研发和生产设施建设。

翰森本身有着成熟产品带来的稳定现金流，这样一个规模的现金储备，也意味着在创新药研发、海外合作和产业化竞争持续加剧的行业环境下，公司在持续投入和把握 BD 机会上拥有更大主动权。可以去按自己的节奏推进，而有更大容错空间去做一些适合自身节奏的" 长期主义事情 "。

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ADC 和代谢，夯实下一代增长引擎

阿美乐作为翰森创新药商业化的压舱石，仍在不断积累：它已在中国获批五项适应症，2026 年初新增联合化疗一线治疗适应症；两项单药治疗适应症在欧盟获批，海外商品名 Aumseqa 也开始进入更广阔的市场。

而值得关注的是，翰森已经为这个 " 大品种 " 做好了充足的后续接力准备。公司正围绕肺癌患者治疗路径，已经铺开了一张覆盖耐药后人群的产品网络。

对于 EGFR-TKI 治疗后出现 MET 扩增的患者，c-MET 抑制剂HS-10241联合阿美乐的上市许可申请已获受理；针对 EGFR C797S 耐药突变，第四代 EGFR-TKI HS-10504获得 NMPA 突破性治疗认定，早期临床显示出积极的抗肿瘤活性；EGFR/c-MET 双抗 HS-20117已披露在 EGFR 20 号外显子插入突变非小细胞肺癌患者中的一期数据；同靶点的EGFR/c-MET ADC HS-20122也已进入临床。

这组管线的布局思路，不是纯粹的品种堆叠，关键在于它们是沿着同一条肺癌治疗和耐药路径展开。

阿美乐提供成熟的商业化基础，c-MET、四代 EGFR、双抗和 ADC 继续覆盖不同耐药机制与临床需求。翰森在肺癌领域的布局，正从一款强势产品延展为一套有层次的治疗组合。

也是基于在肺癌领域研发、临床、商业化的积累，让公司在切入ADC这个划时代品类时有了更好的资源依托。

B7-H3 ADC（HS-20093，瑞康立伏妥塔单抗）已经迎来关键验证。作为整个 B7-H3 ADC 赛道最具 FIC/BIC 潜力的分子之一，2026 年 7 月，该品种在二线小细胞肺癌关键性Ⅲ期研究中达到总生存期主要终点；随后在骨肉瘤关键性Ⅲ期研究中达到无进展生存期主要终点。两项适应症进度均为全球第一。

而两项不同癌种的关键研究接连取得积极结果，使 HS-20093 从早期潜力资产，向注册和商业化阶段又迈进了一大步。目前，其针对经含铂治疗失败的小细胞肺癌的上市申请，已被 CDE 纳入优先审评品种。

HS-20093 的意义还在于全球化协同。翰森保留大中华区权益，GSK 负责海外开发和商业化。公司在中国持续推进多适应症临床，GSK 也在海外启动全球Ⅲ期研究。研发进展、注册节奏和全球合作在同一资产上形成合力，有望让这款 ADC 承担起阿美乐之后的新一轮增长期待。

B7-H4 ADC（HS-20089）则补上了妇科肿瘤等实体瘤方向的布局，目前正推进铂耐药卵巢癌等适应症的关键临床。

ADC 这个品类最大的好处在于 " 后来者 " 永远不晚，可以用更好的 linker 以及 payload 去拿到适配公司管线的产品。翰森的优势就是有足够大的舞台让 ADC 去发挥。

代谢，给公司带来了另一个大的治疗领域机会。

奥莱泊肽这款GLP-1/GIP 双受体激动剂在中国肥胖或超重成人Ⅲ期研究中，48 周平均体重降幅最高达 19.3%，实现至少 5% 减重的受试者比例最高达 97.2%。2026 年 6 月，其上市许可申请已获 NMPA 受理。

对翰森而言，奥莱泊肽的价值在于，它有机会把公司带入减重这一全球性大市场，同时也已有再生元负责海外开发，国内商业化与海外价值释放可以并行推进。

在自免和CNS方向，昕越第三项适应症获批用于治疗全身型重症肌无力；选择性 OX2R 拮抗剂HS-10506正推进失眠适应症Ⅲ期临床；既有的肿瘤赛道也不断有新方向的探索。

这些多线推进的管线阵列，也为公司未来的增长提供了更均衡的来源。

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模式创新，迎接时代浪潮

过去几年，中国创新药出海常被简化成一个数字：首付款多少、总交易金额多少。

翰森正在探索更有层次的路径。

HS-20118 与Avere的交易很有代表性。

根据协议，翰森授予 Avere 在大中华区以外的独家开发和商业化权益，可获得 1.2 亿美元首付款、最高 21.8 亿美元里程碑付款及未来销售分成。交易的重点还在后面：翰森同时参与了 Avere 的战略投资，Avere 拟与纳斯达克上市公司 NextCure 合并。若交易完成，翰森预计将持有合并后公司30% 至 40% 的股份。

这让 HS-20118 的海外价值有了三层承接：前期现金收入、后续里程碑和特许权使用费，以及 NewCo 成长带来的股权价值。

NewCo 模式的价值，在于为资产找到更贴合发展阶段的组织和资本。早期项目需要高度聚焦的研发团队，也需要能承接后续融资、临床和国际开发的资本平台。翰森保留中国市场权益和核心资产价值，通过合作方的全球资源推进海外开发，同时以股东身份保留上行空间。

这很符合翰森一贯的风格。公司没有急着搭建一套重资产的全球商业化体系，也没有把国际化做成单一方向的豪赌。

对于进入全球竞争的资产，翰森更倾向于寻找合适的跨国药企或专业平台共同推进：HS-20093 和 HS-20089 与 GSK 合作，奥莱泊肽与再生元合作，口服 GLP-1 项目与默沙东合作，HS-20118 则探索 NewCo 路径。

不同资产匹配不同伙伴，背后是一套更务实的全球化方法：成熟资产可以借助跨国药企的开发和商业化网络；早期创新资产可以借助 NewCo 获得更专注的资本与研发支持；翰森则把资源留在自己最有优势的源头创新、中国临床和本土商业化环节。

这种路径在资本市场或许不够性感，却更贴近一家大型制药企业的长期诉求：既要分享全球市场的价值，也要控制投入强度和执行风险；既要推动资产走向国际，也要保留足够的战略选择权。

更重要的是，对于这类具备明确临床价值、商业化潜力和国际化空间的资产，它身上会多出一份" 确定性 " 的溢价——这种溢价离短期情绪或概念炒作很远，却是建立在研发进展、注册路径、商业化能力与兑现概率之上的可验证的长期价值。

结语

如果要给翰森定义 " 稳 "，它并非来自某一个单品、某一笔 BD 交易或某一次资本市场表现。

它来自已上市创新药构成的现金流基础，来自 ADC、代谢、CNS 和自身免疫管线多点推进，来自与全球伙伴共同分担开发和商业化任务，也来自充足现金与前瞻性融资提供的长期保障。

创新药行业的价值兑现从来需要时间。

翰森的特点在于，它已经有能力用成熟业务支撑等待，用多元管线分散不确定性，用更克制的方式打开海外增量。

站在这一轮创新收获期的起点，翰森有望成为中国创新药产业中最稳的一类创新巨头：有产品、有现金、有管线，也有一条逐渐成型、适合自身禀赋的全球增长曲线。

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