云南白药 2026 半年报片段解读

原文：收益波动是重要原因。公司上半年投资收益 6.02 亿元，同比下降 2.38 亿元，主要系对上海医药的投资收益受其一次性特殊损益波动影响，同比下降 1.69 亿元。若剔除此影响，上半年归母净利润实际同比增长 8.33%，Q2 归母净利润增长 13.18%。

一、核心逻辑拆解

1、现象：账面归母净利润仅 +1.88%，看上去增速很低

上半年归母净利润 37.01 亿，同比仅 +1.88%，直观看利润近乎停滞。

但其中有一块是外部被投企业带来的扰动，并非云南白药自身主业经营变差。

2、扰动来源：上海医药的一次性会计收益（去年同期有，今年没有）

云南白药持有上海医药股权，按权益法核算，上海医药的利润会按持股比例计入云南白药的投资收益。

• 2025 上半年上海医药收购和黄药业，产生一笔大额一次性特殊收益，抬高了上药当期利润，连带云南白药拿到 1.69 亿元的额外投资收益。

• 2026 上半年，上药没有这笔一次性收益，对应云南白药这块投资收益直接少 1.69 亿，直接压低报表利润。

• 上半年整体投资收益同比一共少 2.38 亿，其中 1.69 亿来自上药这个一次性因素，剩余 0.69 亿来自其他投资项目波动。

3、剔除扰动后的真实主业口径

把这 1.69 亿的非经常性外部扰动剔除后：

• 上半年归母净利润还原增速：+8.33%

• 二季度单季还原增速：+13.18%

说明：剔除之后，能看到公司自身药品、健康消费品主业的利润是在加速改善，Q2 单季改善力度更明显。

二、关键区分（财报阅读重点）

1. 归母净利润（原始报表）：包含权益法核算的上海医药投资收益，会被被投企业的一次性损益干扰，不完全代表自家经营。

2. 剔除上药一次性损益后的调整口径：更贴近云南白药自有业务真实盈利水平，但不属于准则规定的扣非净利润，是机构做的调整测算口径，财报不直接披露。

3. 扣非归母净利润 35.18 亿，同比 +1.66%：官方口径扣非，依然包含上海医药正常经营带来的投资收益，只是剔除上市公司自身的非经常性损益，所以和上面 8.33% 还原口径不一样。

三、投资层面启示（信息仅供参考，不构成投资建议）

1. 看这份财报，不能直接拿原始归母净利润 1.88% 判断公司经营疲软，要识别外部被投企业一次性损益带来的干扰。

2. 风险点：云南白药大额股权投资（上海医药）会持续给利润带来波动，即便主业稳定，报表利润也会跟随上药的业绩、资产处置、并购会计变化而起伏，这是长期需要跟踪的变量。

3. 积极信号：还原后 Q2 增速 13.18%，体现二季度主业利润环比改善，需要后续季度验证该改善能否持续。

四、简单小结

报表账面利润低，不是自家生意变差，是去年同期沾了上海医药一笔并购一次性收益的光，今年没有这笔增量，形成同比基数扰动；剥除该扰动，主业利润实际有不错增长，二季度加速。

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