$ 飞乐音响 ( SH600651 ) $   收购申安 15.9 亿 + 股民赔偿 3.29 亿 ≈ 19.2 亿，这个是真实现金流出的一部分，但远远不等于全部损失。

一、37.17 亿滚存亏损由几大块叠加出来

第一大块：2018 年一次性巨亏 32.95 亿元（奠定大坑）

商誉减值：申安 10.44 亿 + 喜万年 4.8 亿 = 15.24 亿

商誉减值不再付出现金。15.9 亿收购款 2014 年已经付完；2018 只是账面上承认这笔溢价投资失败。

北京申安巨额应收账款坏账、存货跌价：合计约 7.43 亿

PPP 政策收紧，各地政府项目停摆，大量工程应收款收不回来，存货报废，计提大额减值。这些是当年做工程垫出去的现金，收不回来了。

原有照明业务经营亏损、收入崩塌，当年经营性亏损约 10 亿。

2018 一年就亏掉 ‑ 32.95 亿，直接把上市几十年积累的全部盈利一把清零。

第二大块：2019 年继续大亏‑ 16.8 亿

申安遗留的应收继续坏账、子公司持续经营亏损，又亏十几亿。

这里要注意：2018 亏 33 亿，2019 又亏 17 亿，中间有几年靠卖华鑫股份股权、处置资产回冲一部分利润，不是简单数字相加，有互相抵消，最后滚存沉淀到‑ 37.17 亿。

第三大块：股民赔偿 3.29 亿，是后面才发生的损失（2021 ‑ 2023 年） 

虚假陈述诉讼赔偿，计入营业外支出，又再吃掉 3 亿多利润，进一步扩大未弥补亏损。

它是 37 亿里面的一小部分，不是主要来源。

第四块：后续多年扣非持续亏损

2021 年‑ 4.53 亿；很多年度主业本身不赚钱，靠处置资产、卖股权、减值转回做账面盈利，扣非依旧亏，持续侵蚀留存收益。

二、把两个概念彻底分开（很多人混淆）

现金实际花出去的钱（真金白银）

收购北京申安：15.9 亿（现金 + 发行股份）

收购喜万年海外：几个亿现金

申安做市政工程垫资，最后变成坏账：数亿现金

股民赔偿：3.29 亿现金

全部现金损失加总大概二十多亿。

合并报表未分配利润‑ 37.17 亿（账面滚存亏损）

这是会计账面累计结果，里面包含大量非现金减值（商誉、坏账、存货跌价），不是全部都等于现金掏出去。

商誉减值 15 亿，没有再掏一分钱现金，只是把过去已经花掉的钱，在报表上确认投资失败。

通俗大白话：

2014 年花 15.9 亿买申安，当时现金已经给对方。

2018 年生意垮台：会计上写一笔：这笔买 " 未来赚钱能力 " 的 10.44 亿，全部打水漂。

10.44 亿是账面损失，不是 2018 又往外拿 10 亿现金。

再叠加工程垫资收不回来的坏账、每年经营亏损、后面股民赔偿，全部累加抵消之后，就形成 37.17 亿的历史滚存窟窿。

三、为什么 19 亿现金损失，账面滚存亏到 37 亿？

商誉减值占 15 亿，是非现金损失，只是会计确认过去投资失败；

申安做 PPP 工程，上市公司替项目垫资，几亿现金变成应收账款，最后坏账核销，现金实实在在损失；

2019 年之后，子公司持续经营亏损，每年继续亏，不断填大窟窿；

股民赔偿 3.29 亿是后期新增现金损失。

不是每一块亏损都对应一笔新的现金流出，大量是历史投资、垫资，后期通过减值 " 秋后算账 " 体现在利润表。

四、小结

现金实际付出：收购 + 工程垫资 + 股民赔偿合计二十亿出头；

账面滚存亏损 37.17 亿：包含十几亿非现金商誉减值，再叠加坏账、多年持续经营亏损、诉讼赔偿；

这也是 A 股很多爆雷并购公司的共同特点：一次性大额减值，账面巨亏，但里面一大半是历史投资的事后确认，不是当期又新花出去几十亿现金。

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