紫金矿业正在 " 王者归来 "。

2026 年半年报显示，公司实现营业收入 1941.78 亿元，同比增长 15.78%；归母净利润 391.70 亿元，同比增长 68.17%；扣非归母净利润 380.35 亿元，同比增长 75.89%。利润增速远超营收增速，表明公司正处于盈利充分释放的阶段。

这份成绩单的背景是大宗商品市场的剧烈上行。2026 年上半年，伦敦金均价 4693 美元 / 盎司，同比上涨 53%；伦敦铜均价 13083 美元 / 吨，同比上涨 38.5%；国内碳酸锂均价 16.34 万元 / 吨，同比上涨 132.1%。作为全球重要的金铜生产商，紫金矿业的业绩与大宗商品价格高度相关，价格上行周期中其利润弹性显著高于行业平均水平，也因此重新成为市场关注的焦点。

紫金矿业当前的业绩爆发，首先来自存量产能对产品价格上涨的直接受益。公司矿产金和矿产铜两大核心板块贡献了上半年约 75% 的毛利，其中黄金板块毛利占比 41.7%，铜板块占比 33.8%。由于矿山企业的成本具有较强刚性，在产量基本稳定的前提下，产品价格上涨几乎全额转化为毛利增量。2026 年上半年，公司矿山企业综合毛利率达到 69.34%，同比提升 9.11 个百分点；综合毛利率 37.75%，同比提升 14 个百分点。价格上涨带来的盈利改善并非线性，而是通过经营杠杆被放大，在金价、铜价维持上涨的基准假设下，公司存量矿山的盈利能力未来将持续增强。

黄金价格的上涨有其坚实的宏观基础。2026 年上半年，全球地缘冲突持续发酵，主要经济体债务水平居高不下，各国央行延续购金趋势，黄金的货币属性和避险属性同步强化。伦敦金均价从 2025 年上半年的 3067 美元 / 盎司升至 4693 美元 / 盎司，涨幅 53%，国内金价受人民币汇率因素影响涨幅为 43.1%。从供需结构看，全球金矿新增产能有限，而投资需求和央行储备需求持续增长，供需缺口支撑金价中枢系统性抬升。紫金矿业矿产金产量 2026 年上半年达 47 吨，同比增长 13.4%，量价齐升的格局使得黄金板块成为公司最稳定的利润压舱石。

铜价的上行则由供给约束和需求结构转型共同驱动。供给端，全球优质铜矿资源日益稀缺，新矿山建设周期长、资本开支大，主要产矿国资源民族主义抬头，税负和政策不确定性增加；需求端，AI 算力基础设施建设和全球能源转型持续拉动铜消费，电网投资、新能源发电、电动汽车均是铜密集型领域。2026 年上半年伦敦铜均价 13083 美元 / 吨，同比上涨 38.5%。紫金矿业上半年矿产铜产量 53.44 万吨，同比下降 5.7%，但剔除卡莫阿铜矿淹井事件影响后同比增长 4.8%。卡莫阿事件属于短期扰动，不改变公司铜业务的长期增长逻辑，且铜价高位运行已充分覆盖产量波动带来的影响。

在价格上涨的行业红利之外，紫金矿业自身的成本控制能力构成了区别于同行的核心竞争力。公司长期推行 " 矿石流五环归一 " 工程管理模式，通过系统优化采矿、选矿、冶炼等环节，实现低品位、难处理资源的经济开发。2026 年上半年，尽管面临全球通胀、人力成本上升、部分矿山剥采比抬升等压力，公司矿山企业毛利率仍逆势提升至 69.34%。同时，公司推进数字化转型，新增近 400 台电动矿卡，境内露采矿山电动矿卡占比超过 50%，无人矿卡和数字孪生矿山逐步落地，从源头降低运营成本。此外，资产负债率降至 49.55%，为 2012 年以来首次低于 50%，财务结构优化降低了利息支出。成本端的持续改善意味着，即使未来大宗商品价格出现回调，公司的盈利安全边际也显著高于行业平均水平。

除了价格提高，产量增长是紫金矿业未来两到三年业绩的另一核心驱动力。公司多个重大在建项目进入投产窗口期。巨龙铜矿改扩建项目已建成投产，设计矿产铜产能 30 至 35 万吨每年，权益提升后将显著增厚铜产量。朱诺铜矿全面开工，计划 2026 年底投产，设计年产铜 7.6 万吨。马诺诺锂矿重介质选矿生产线于 2026 年 5 月提前一个月投产，冶炼厂计划 2026 年底建成，设计当量碳酸锂产能 13 万吨每年。沙坪沟钼矿于 2026 年 6 月开工，设计年产钼 2.2 万吨。根据公司 2026 至 2028 年产量规划，矿产金目标从 2025 年的 90 吨提升至 2028 年的 130 至 140 吨，矿产铜从 109 万吨提升至 150 至 160 万吨，当量碳酸锂从 2.55 万吨提升至 27 至 32 万吨。当资源品价格处于高位时，产量的快速释放是公司充分享受景气红利的关键，将进一步加速企业利润扩张。

紫金矿业的额外增量来自其持续的逆周期、低成本资源并购。公司长期坚持 " 并购 + 勘探 " 双轮驱动，在行业低谷期获取优质资产，在行业上行期兑现价值。2026 年，公司推进对赤峰黄金的控制权收购，老挝塞班金铜矿资源更新后新增黄金当量 153 吨，收购完成后将与公司现有黄金板块形成协同。此前，公司于 2025 年完成对藏格矿业的控制权收购，一举补齐盐湖锂和钾资源，同时增厚巨龙铜矿权益，该项目已在 2026 年上半年贡献利润。甘肃西北黄金项目以 24 亿元取得 72% 股权，金资源量 107.4 吨，与陇南紫金形成区域协同。联瑞矿业项目约 9 亿元取得 55% 权益，钨资源量大幅提升至 32 万吨。这些并购的共同特点是获取成本相对合理，资源品位较高，投产后将成为公司中长期产量和利润的重要补充。

碳酸锂板块是紫金矿业最具想象空间的增量业务。2026 年上半年，公司当量碳酸锂产量 4.36 万吨，同比增长 496%，毛利占比 3.4%，虽然当前利润贡献尚小，但增速爆发，第三增长极的地位已经确立。马诺诺锂矿选矿生产线提前投产，冶炼厂年底建成后产能将大幅释放。国内碳酸锂均价从 2025 年上半年的 7.04 万元 / 吨升至 2026 年上半年的 16.34 万元 / 吨，同比上涨 132.1%，价格回升显著改善了锂板块的盈利预期。储能市场的快速发展成为锂需求的核心增量，尽管供给端存在扰动，但公司通过拉果措、3Q 盐湖、湘源硬岩锂矿、马诺诺等多项目布局，形成了盐湖提锂和硬岩提锂并行的技术路线，资源储备和产能规划均处于行业前列，未来有望享受价格上涨和产能放量双重红利。

综合来看，紫金矿业当前处于价格上行与产量释放的双重红利期，存量产能的盈利杠杆和增量项目的产能爬坡共同支撑业绩增长。公司在成本控制、资源并购、多矿种协同方面的能力已得到长期验证。

对于投资者而言，紫金矿业的核心价值在于其作为全球顶级矿业平台的成长性。建议关注金铜价格走势、卡莫阿复产进度以及锂项目投产节奏，在大宗商品价格维持上行的基准假设下，公司估值仍有进一步提升空间。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

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编辑：胡伟

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