撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

2016 年，李巍决定离开中国电子科技集团。

21 岁时，李巍从杭州电子科技大学毕业，随后便加入了中国电子科技集团第 52 研究所，从工程师做到高级工程师。

李巍在中国电子科技集团干了 25 年，离开前，他已经坐到了海康集团的副总经理位置。海康集团是中国电子科技集团的核心骨干企业，也是智能物联领域龙头企业和全球化企业。

2016 年，李巍创立了云动智能，一家提供定制化汽车网联解决方案的企业。创业道路上，李巍并非孤身一人，他从海康集团带来了多位同僚。

目前，云动智能已经发展成为了国内第四大车载通信解决方案供应商，在大客户的支持下，公司业绩连连提升。近期，公司已向港交所发起冲刺。

01

李巍老东家进出推高估值

多位高管曾为李巍前同事

云动智能成立于 2016 年 5 月，注册资金 800 万元，由杭州云慧和卢朝洪分别持有 50.0% 及 50.0%。2017 年 1 月，卢朝洪将 21.0% 股权转让予李巍，作价 78.75 万元。

2016 年 -2022 年，云动智能完成 5 轮融资，募集资金 7231.5 万元。这期间发生了一个小插曲。2018 年初，余杭国投集团旗下余杭基金曾以 400 万元认购 40 万元注册资本，彼时占股约 3.47%。三年多后，余杭基金反悔，于 2021 年 11 月，以减资的形式全盘退出。尽管余杭基金不再持股，但双方的缘分未尽。

5 轮融资，云动智能实际募资金额为 6831.5 万元，投后估值由 3500 万元升至 2.7 亿元。换言之，云动智能已经 4 年未获新融资。

云动智能引入的投资者包括德宏股份 ( 603701.SH ) 副董事长及实际控制人之一张元园、天堂硅谷、芜湖经济技术开发区管理委员会等。

云动智能募资最多的是 2022 年融资，募资金额 3013.5 万元，占公司上市前募资总额的 41.67%。该轮融资的投资者为研投基金和扬州乾益，其中研投基金的投资金额为 3000 万元。

让云动智能估值上升最快的也是 2022 年融资，公司估值由上一轮（2021 年）的 1.45 亿元升至 2.7 亿元。

而 2025 年 10 月 -11 月，研投基金又将所持有的股权转让予余杭国投集团及芜湖经济技术开发区管理委员会，变现 3720.4 万元。这一轮股权转让后，云动智能升高至 3.35 亿元。

换言之，研投基金两次推高了云动智能的估值。研投基金为电科投资旗下，而电科投资是中国电子科技集团有限公司的全资子公司。

这轮股权转让的另一看点，是减资退出的余杭国投集团，又杀了个回马枪。这次，余杭国投集团旗下的余杭转型，以 2487 万元受让 108.3 万元注册资本，平均成本 22.96 元 / 注册资本。相较此前余杭基金入股成本 10 元 / 注册成本，贵了一倍有余。

截止递表，云动智能由杭州云慧、李巍、杭州理之分别持有 27.42%、14.40%、6.32%，杭州云慧为云动智能员工持股平台，由李巍担任唯一执行事务合伙人，同时李巍作为执行事务合伙人，有权行使杭州云慧、杭州理之所持股份附带的表决权。因此，李巍为云动智能实控人，控股比例 48.14%。

李巍现任云动智能董事长兼执行董事，他曾任职于中国电子科技集团公司第 52 研究所，先后担任工程师及高级工程师，以及担任中电海康集团（中国电子科技集团全资子公司）副总经理。他在这两个单位的任职时间合计达到 25 年。

上文提到，中国电子科技集团旗下的研投基金曾两次推高云动智能估值。

卢朝洪现任云动智能执行董事兼总经理，他最初任职于万向电动汽车，负责电动汽车车载信息系统及软件平台的开发。2011 年 9 月，卢朝洪成为李巍同事，担任中电海康集团有限公司智能汽车事业部总经理。目前，卢朝洪直接持有云动智能 13.02%。

陈曦现任云动智能执行董事、副总经理兼董事会秘书。她的履历比较丰富，曾担任杭州香格里拉饭店总经理秘书、杭州水处理技术研究开发中心有限公司担任办公室主任。

2011 年 8 月，陈曦也成为了李巍同事，她出任中电海康集团人力资源业务合作伙伴。

云动智能副总经理兼研发主管全剑敏、副总经理兼供应链管理主管徐旭也都是李巍的同事。全剑敏曾在中国电子科技集团公司第 52 研究所任职；徐旭曾担任中电海康集团汽车事业部供应链经理。

孙毛兵现任云动智能副总经理兼市场营销主管。他曾任职于多家上市公司，包括奇瑞汽车 ( 9973.HK ) 、北汽蓝谷 ( 600733.SH ) 、华夏幸福 ( 600340.SH ) （南京区新能源汽车产业）。

陈轶凡现任云动智能财务负责人，加入云动智能前，她曾长期任职于江苏苏钢集团有限公司财务部。

2023 年 -2025 年，李巍的薪资（薪金、津贴及实物福利、酌情花红、退休计划供款，下同）分别为 77 万元、77.1 万元及 61.9 万元。

同期内，卢朝洪的薪资分别为 87 万元、87.1 万元、61.9 万元；陈曦分别为 50.9 万元、38.3 万元、35 万元。

02

国内第四大车载通信解决方案供应商

智能紧急呼叫解决方案出货量爆发

云动智能主要提供定制化汽车网联解决方案，是国内第四大车载通信解决方案供应商。其提供的方案涵盖车载通信、紧急呼叫、传感及域控解决方案。

2023 年 -2025 年，云动智能的收入分别为 2.06 亿元、3.98 亿元、4.49 亿元。2026 年前 5 个月，云动智能收入 1.79 亿元，同比增长 37.07%。

2023 年 -2025 年，云动智能的收入主要来自于车载通信解决方案，各期业务收入分别为 1.89 亿元、3.32 亿元、2.87 亿元。

2026 年前 5 个月，云动智能的收入主要来自于紧急呼叫解决方案，期内业务收入为 7876.3 万元，较上一年同期翻了 5 倍。同期内，公司车载通信收入为 7726.1 万元，同比下滑 21.34%。

事实上，近年来，云动智能紧急呼叫解决方案收入的增长是较快的，2023 年 -2025 年分别为 188.7 万元、2863.5 万元、1.02 亿元。

云动智能紧急呼叫解决方案收入的增长得益于出货量的增长，2023 年 -2025 年，该产品出货量分别为 2000 件、5.6 万件、23.8 万件，今年前 5 个月，该产品出货量为 18.6 万件，同比增长 15.2 万件。

可以发现的是，云动智能紧急呼叫解决方案的出货量是从 2025 年的后半年开始大增的。

不过，云动智能紧急呼叫解决方案的平均售价是逐年走低的，2023 年 -2025 年分别为 798 元、513 元、430 元，2026 年前 5 个月为 422 元，同比降低 30 元。

云动智能获得的累计项目定点数目以及已转为量产的项目定点数目均为逐年增长。各期末，公司累计项目定点数目分别为 219 个、409 个、516 个、583 个，已转为量产的项目定点数目分别为 154 个、221 个、400 个及 452 个。

03

最大客户贡献超七成收入

车载通信解决方案毛利率骤降

云动智能的多数收入是由主要客户贡献的。2023 年 -2025 年，五大客户为其贡献了 97.6%、96.7%、95.6% 的收入，今年五个月，五大客户为其贡献了 96.0% 的收入。

而各期内，最大客户为云动智能贡献了 72.6%、90.8%、85.6%、77.4% 的收入，各期内，云动智能的最大客户均为客户 A 及客户 A 内部重组而来的客户 H。

另外，云动智能的五大客户中，客户 J 也是由客户 A 内部重组而来，2025 年及 2026 年前 5 个月，其为云动智能贡献了 844.7 万元、183.3 万元收入，位列云动智能第四及第五大客户。

各期内，云动智能向五大供应商采购金额占比 56.4%、53.5%、51.1% 及 49.0%，向最大供应商采购金额占比为 16.5%、14.3%、30.2% 及 29.8%。

各期内，云动智能的最大供应商分别为供应商 A、供应商 E、供应商 G、供应商 G。2023 年及 2024 年，供应商 G 均未出现在云动智能的五大供应商之列，2025 年起，其向供应商 G 的采购金额突增。

2023 年 -2025 年，云动智能的毛利率分别为 23.5%、27.4%、26.3%，今年前 5 个月，公司毛利率为 23.6%，同比增长 2.5 个百分点。

分业务看，云动智能新的增长极紧急呼叫解决方案毛利率为逐年走高，2023 年 -2025 年分别为 25.7%、30.2%、38.0%，今年前 5 个月，紧急呼叫解决方案毛利率为 30.0%，同比增长了 9.3 个百分点。

而公司原来的核心收入来源车载通信解决方案 2023 年 -2025 年的毛利率分别为 23.1%、25.6%、22.3%，今年前 5 个月，该业务毛利率低至 12.6%，同比下滑 10 个百分点。

云动智能的销售及营销开支是较低的，各期仅分别为 508.6 万元、590.1 万元、775 万元、309.5 万元，费用率分别为 2.5%、1.5%、1.7% 及 1.7%，该费用最主要构成为员工薪酬。

研发费用是云动智能最主要的费用，各期分别为 3018.5 万元、3247.5 万元、3128.4 万元、1486.1 万元，该费用最主要的构成同样为员工薪酬。

值得一提的是，云动智能的研发费用下有差旅及招待开支，各期分别为 131.4 万元、115.7 万元、60 万元、10.2 万元。

2023 年 -2026 年前 5 个月，云动智能均实现盈利，刨去股份开支及赎回负债账面值的变动影响后，公司净利润分别为 1586.4 万元、5050.1 万元、5780.8 万元及 1314.1 万元。

04

递表前为员工垫款 217.8 万

客户 5000 万预付款救急

云动智能虽然客户集中度较高，但公司的贸易应收款并不算多。2023 年末 -2025 年末，公司的贸易应收款分别为 6117.2 万元、1.36 亿元、8142.7 万元，占比期内收入的 29.72%、34.19%、18.12%。

并且云动智能贸易应收款的周转天数是逐年走低的，各期分别为 97 天、89 天、87 天、52 天。

云动智能存在向员工垫款的情况。2023 年末 -2026 年 5 月末的垫款金额分别为 8.5 万元、31 万元、56.4 万元、217.8 万元，给员工垫的钱在递表前明显增长并达到峰值。

云动智能曾向客户预收货款。2023 年末 -2024 年末，客户的预付款分别为 80.7 万元、26.8 万元、115.3 万元，而今年前 5 个月，客户的预付款高达 5002.9 万元。

2025 年年末时，云动智能的现金及现金等价物为 1119.2 万元，而公司即期的银行借款达到了 2001.5 万元。

收了客户的预付款后，今年 5 月底，云动智能的现金及现金等价物升至 5689.3 万元，已经超过同期末即期的银行借款 2505.1 万元。

今年前 5 个月，云动智能的经营现金流净额为 8848.3 万元，远超期内净利润，同期内，公司的融资现金流净额及投资现金流净额均为负，公司的现金及现金等价物增加净额为 4570.1 万元，不及客户的预付款。

今年前 5 个月，云动智能融资现金流为负的原因之一是派发股息，流出资金 1500 万元，派发的是 2025 年度股息。

附：云动智能上市发行中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：君合律师事务所、北京市君合律师事务所、美国普盈律师事务所有限法律责任合伙、北京市中伦（杭州）律师事务所

独立核数师兼申报会计师：毕马威会计师事务所