文 | 董武英

编辑 | 刘振涛

一家以成套开关设备为主业的公司，凭借投资收益增厚利润，近期却宣布 3.5 亿元收购一家亏损的半导体设计公司，这究竟是怎么回事？

近期，A 股成套开关设备区域龙头企业柘中股份宣布以投资及增资方式合计约 3.54 亿元收购杰创科技 53.19% 股权，将这家半导体设计公司纳入财务报表，谋求向高端半导体制造跨界转型。

柘中股份成立于 2002 年 6 月，2010 年 1 月在深交所中小板上市，公司最早以 PHC 管桩业务为主。2014 年，柘中股份通过发行股份购买资产的方式，将实际控制人旗下的柘中电气 100% 股权等资产注入上市公司。这次操作实现了业务整体上市，使公司业务范围扩展至管桩和成套开关设备等领域。

尽管柘中股份的主业在不断改善，但是投资收益成为了公司业绩增长的支撑。2026 年上半年，公司持有的其他非流动金融资产因公允价值变动产生收益 4.18 亿元，拉动净利润增长超过 100%。

不过，投资收益的波动性比较大，过往也曾出现投资收益亏损，影响业绩。在主业逐渐修复的情况下，柘中股份试图寻找新的增长来对冲投资收益的波动。

这次收购股权，跨界半导体制造或许是公司的一次选择。然而，杰创科技当前营收体量微小、持续亏损，后续还需要持续大额资本开支。

这场重资产、长周期的实业布局，能否帮助公司摆脱投资业务依赖，完成 " 脱虚向实 " 的二次创业，成为市场关注的焦点。

上半年靠投资净利润大增 118.53%，

3.54 亿元跨界追光

柘中股份脱胎于上海奉贤柘林中学校办企业，实控人陆仁军原为该校物理教师，企业早期从事民用设备生产，后续逐步切入电气开关设备赛道。

2010 年 1 月，柘中股份旗下预应力混凝土管桩（PHC 管桩）业务主体柘中建设成功在深交所上市。但随着市场竞争加剧，柘中建设营收和净利润持续下滑。

这种情况下，柘中建设在 2014 年启动重大资产重组，发行股份购买上海柘中电气有限公司 100% 股权并吸收合并上海柘中（集团）有限公司，将集团成套开关设备核心业务整体上市，并开始开展投资业务，之后更名为 " 柘中股份 "。

在后续的发展中，柘中股份主业仍是成套开关设备业务，但投资业务却更为亮眼。2025 年，柘中股份净利润 4.05 亿元，同比大增 481.54%，其中，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益达 4.04 亿元。

今年上半年柘中股份交出了一份表现突出的财报，营收同比增长 11.77% 至 4.09 亿元，归母净利润同比增长 118.53% 至 3.20 亿元。其大增的净利润主要来自于以投资业务为主的非经常性损益。

财报显示，今年上半年柘中股份金融资产的公允价值变动及投资收益达 4.18 亿元，导致非经常性损益达 2.69 亿元。若扣除非经常性损益，柘中股份上半年净利润为 5181.06 万元，同比增长 24.91%。

根据财报，柘中股份今年上半年投资收益主要来自于辽宁中德（全称为 " 辽宁中德产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）"）这款私募基金，上半年损益增加 4.57 亿元。

从 2023 年详细披露投资的私募基金情况开始，辽宁中德就成为影响柘中股份投资收益的关键项目。私募基金风险相对较大，2024 年辽宁中德带来 -2.54 亿元亏损，直接导致柘中股份当年非经常性损益达 -1.12 亿元，极大地影响了当期利润。

过往年份中，柘中股份搞投资整体 " 赚多亏少 "，投资成绩颇为可观，但投资业务极大的不确定性也为柘中股份业绩带来了极大波动。这种情况下，以实业起家的柘中股份，开始布局半导体业务，以谋求高端制造转型。

近期，柘中股份宣布，通过三笔股权交易以合计 5424.96 万元收购杰创科技 18.08% 的股权，对应收购股权估值 3 亿元。再以 4 亿元的投前估值向杰创科技增资 3 亿元，完成后合计持有杰创科技 53.19% 股权，杰创科技将成为柘中股份控股子公司，纳入合并报表范围。

据介绍，杰创科技是一家主打 VCSEL 芯片的半导体设计公司，公司近年来主要收入来源于通信 VCSEL、气体传感 VCSEL、消费电子 VCSEL 芯片产品的销售，其 100G VCSEL 芯片入选省级科技重大专项 "2030 先锋工程 "，56Gbit/s EML 激光芯片纳入省级重点研发计划。

VCSEL 芯片全称为垂直腔面发射激光器芯片，最初应用于光通信，之后因智能手机人脸识别等 3D 传感功能进入消费电子领域。目前在 3D 传感、激光雷达、数据中心高速光互联等领域有着广泛应用。在数据中心和光通信中，VCSEL 芯片在短距离光互联场景中凭借低功耗、低成本占据主导地位，在 NPO（近封装光学）过渡期，VCSEL 被视为 CPO 规模化前的最优过渡方案，适配 GPU、交换机周边的中短距离互联。

对这一前景广阔的光芯片初创公司的投资布局，能让柘中股份成功转型吗？

标的公司上半年营收仅 381 万，

豪赌亏损光芯片企业能否顺利转型？

在收购杰创科技之前，柘中股份也曾进行过半导体业务尝试。

2018 年 12 月，柘中股份控股股东上海康峰投资管理有限公司设立了中晶 ( 嘉兴 ) 半导体有限公司（后更名为国晶（嘉兴）半导体有限公司），主营 12 英寸半导体硅片制造业务。

2021 年 9 月，柘中股份宣布对国晶半导体增资，将其纳入上市公司合并报表范围。2022 年 1 月，国晶半导体 12 英寸硅片生产线贯通量产，进入爬坡阶段。但很快，基于半导体硅片行业规模发展考虑，柘中股份将国晶半导体持股转让给金瑞泓微电子（衢州）有限公司，后者控股股东正是国产硅片龙头立昂微。

除国晶半导体这一尝试外，柘中股份也曾在 2021 年 12 月入股碳化硅外延芯片龙头、现已在港交所上市的瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司。

在今年 4 月柘中股份直接投资了硅光芯片设计企业常州熹联光芯微电子科技有限公司，企查查显示柘中股份持有熹联光芯 4.04% 股份。不过这些投资中，柘中股份持股比例较小，更多是财务投资性质。

而此次收购杰创科技则有明显不同。在此之前，柘中股份企业集团仅包括原有的制造施工业务、投资业务等，此次将杰创科技直接纳入合并报表范围，意味着柘中股份对杰创科技的高度看好。

不过，当前的杰创科技，营收规模较小，且仍处于亏损状态。

公告显示，杰创科技 2025 年营收仅 432.14 万元，营业成本为 179.82 万元，对应毛利率约 58.39%。研发费用为 1118.66 万元，净利润为 -662.23 万元。今年上半年未经审计财务数据显示，其营收为 380.69 万元，营业成本为 274.17 万元，对应毛利率为 27.98%。研发费用为 560.01 万元，净利润为 -585.09 万元。

截至 2026 年 6 月 30 日，杰创科技股东权益合计仅剩下 751.11 万元，资金问题或许正是其引入柘中股份作为控股股东的直接原因。

可以看到，杰创科技是一家具有技术实力但需要资金进行持续投入的公司。在收购之后，柘中股份需要在 2026 年 12 月 31 日前为杰创科技建成 3600 平米洁净厂房和相应配套设施，同时启动并推进上海一期厂房的建设，建成并投产三条生产线。

同时在 2028 年 12 月 31 日前，完成上海二期厂房的建设，并根据届时情况进行后续产能扩张。这将需要柘中股份进行较大规模的资金投入。

从公告来看，柘中股份并未对杰创科技设立盈利目标，业绩要求仅针对营收表现。杰创科技计划在 2027-2029 年分别实现不低于 5000 万元、1 亿元和 3 亿元的营业收入。若业绩承诺期未能达到承诺营收目标，杰创科技原始股东需以营收差额比例，按 4 亿元的投前估值及对应股东投前持股比例，向柘中股份补偿股权。

不过，双方也约定，若 2029 年单年杰创科技实现全年 3 亿元的营收目标，或者并非由于技术、生产工艺、品质原因导致的未完成部分，业绩承诺人可豁免业绩补偿。

同时，杰创科技也与创始股东及核心人员签订了劳动合同，包括保密条款、不短于 5 年的劳动期限以及延续至人员离职后至少 2 年的非竞争性条款等，极大限度地保障了核心人才稳定。

目前来看，对于柘中股份来说，收购杰创科技有利于其加速在高端制造业的布局，同时杰创科技 VCSEL 芯片等产品也为其带来了新的发展空间。但需要注意的是，半导体领域投资时间长、规模大、风险突出。若杰创科技业绩不及预期，柘中股份将面临较大的商誉减值和业绩波动风险。

技术落地、产能爬坡、市场拓展多重考验在前，杰创科技能否完成营收承诺，公司能否真正摆脱投资业务束缚实现 " 脱虚向实 "，后续经营表现值得持续跟踪。

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