2026 年 8 月 26 日晚，翰森制药半年报发布，数据本身足够亮眼：收入 83.04 亿元，同比增长 11.7%；净利润 42.58 亿元，同比增长 35.8%；创新药收入 70.92 亿元，占总收入 85.4%。8 月 27 日，截至收盘，翰森制药股价上涨 16.01%。

比这些数字更值得关注的，是翰森制药正在形成正向循环：利润增速远超收入增速的情况下，研发费用率反而提高至 20.9%；销售额增长的同时，销售费用率反而从约 24.5% 降至 22.4%。

这些数据勾勒出一条清晰的链条：商业化产生现金流，现金流支撑高强度研发，研发产出创新资产，创新资产通过全球 BD 实现价值放大，然后再回到商业化，形成闭环。

围绕这一逻辑，翰森正在发生三个结构性质变：

第一，创新药成为业绩支柱，从增长引擎蜕变为支撑营收的绝对基本盘。

第二，全球化进程从 " 签单 " 变成 " 落地 "。海外注册 + License-out + Newco，累计 120 亿美元授权总额背后，是国际制药界用真金白银投下的信任票。

第三，管线全面进入报喜讯阶段。5 款创新药预计明年上市，全球潜在 FIC/BIC 分子 HS-20093 在两个跨瘤种的Ⅲ期临床均达主要终点，奥莱泊肽拿出减重 19.3%、呕吐低于 5% 的硬数据。

一家药企的价值，归根结底看三件事：有没有能打的药、有没有能进的市场、有没有能持续的现金流。翰森这份半年报，三件事都有了明确答案，而驱动这三件事的底层逻辑，正是已经形成的正向循环。

作为中国创新药企中全球化布局的标杆之一，翰森正从 " 中国领先 " 向 " 全球有竞争力 " 稳步迈进。

70 亿创新药底盘，研发管线进入丰收季

先拆解翰森制药这份财报的质量。

2026 年上半年，创新药产品销售收入同比增长 21.6%，销售费用仅从 18.18 亿元微增至 18.61 亿元，销售费用率从约 24.5% 降至 22.4%。

一增一减之间，产品卖得更好了，但推广费用几乎没怎么涨，这意味着从财务表现看，翰森制药已经不需要依靠销售费用同比例增长来换取收入增长，商业化效率明显改善。

更关键的是，销售效率释放出来的空间没有被留存为利润，而是继续投向研发，上半年研发费用从 14.41 亿元增至 17.39 亿元，同比增长 20.7%，研发费用率提升至 20.9%。

一边是销售费用率在降，一边是研发费用率在升，这种结构性变化比利润增速本身更值得关注。

而且翰森制药的财务底盘同样稳固，现金及银行存款 373.83 亿元，短期不会有研发资金约束。

再看业务本身，肿瘤业务是翰森制药的压舱石，上半年收入 54.73 亿元，占总收入 65.9%。

阿美乐 ® 在国内已获批五项适应症，从早期辅助治疗到晚期一线靶向联合化疗，覆盖 EGFR 突变 NSCLC 全病程管理。据行业媒体统计，阿美乐在 2025 年全终端取得了 55.3 亿元的销售额，成为 2025 年中国市场最畅销的创新药。

同时阿美乐 ® 正在走向更广阔的市场，2025 年 6 月获英国 MHRA 批准，2026 年 2 月成为首个在欧盟获批的中国原研 EGFR-TKI，2026 年 8 月澳门获批全部五项适应症。一个产品从中国领先到国际认可，这是质的飞跃。

更值得看的是后面排着队的管线。

ADC 无疑是翰森制药研发版图中十分亮眼的一条线。行业数据显示，2026 年全球 ADC 市场规模约 250 亿美元，国内市场规模 418 亿元，而中国贡献了全球近 40% 的 ADC 研发管线，已成为全球产业增长的核心引擎。

翰森旗下两款 ADC 资产正是这一浪潮中极具代表性的产品。

其中 HS-20093 已在小细胞肺癌和骨肉瘤两个Ⅲ期试验中均达到主要终点，这标志着从 " 早期数据很好看 " 进入了 " 随机Ⅲ期证明有效 " 的阶段，一个 ADC 分子在两个不同瘤种中同时验证有效性，这在中国创新药研发中并不多见。

HS-20089 同样已推进至铂耐药卵巢癌Ⅲ期临床。

在国际市场，这两个 ADC 资产都被 GSK 持续推进到全球后期开发，说明翰森向跨国药企输出资产的能力不是一次偶然。

而且在 GSK 的最新中报里，这两款全球潜在 FIC/BIC 的 ADC 资产研发优先级被大幅度提升，正在成为 GSK 肿瘤业务的重要支柱。

翰森制药在联合疗法上的布局同样值得关注。

甲磺酸达麦利替尼联合阿美乐 ® 的上市申请已递交，瞄准 EGFR-TKI 耐药后 MET 扩增这一临床痛点。如果获批，这就是阿美乐 ® 加自家联用伴侣的组合拳，壁垒明显高于单药。第四代 EGFR TKI 也已进入Ⅲ期，针对 C797S 突变，管线的代际布局已然清晰。

再看代谢，这是翰森制药下一个可能引爆的领域。

奥莱泊肽（GLP-1/GIP 双激动剂）Ⅲ期临床已完成，上市许可申请已于 2026 年 6 月获受理。

在减重药疗效逐渐趋同的内卷格局下，胃肠道耐受性正在成为市场表现的隐形分水岭。奥莱泊肽不仅交出了 48 周最高 19.3% 的减重成绩单，让 97.2% 的受试者体重下降至少 5%，更实现了呕吐率低于 5%、恶心率低于 10% 的极佳耐受性表现。

这种差异化优势，使其可能具备向轻中度肥胖及惧怕副作用的庞大消费群体渗透的潜力，转化为更高的患者留存率和更广的适用人群，进而有望在全球同类产品竞争中实现 " 弯道超车 "。

奥莱泊肽的意义不止是增加收入，而是让翰森在肿瘤之外真正多了一条增长曲线。

除了代谢，其他非肿瘤领域的梯队也在形成。HS-20118（口服 IL-23 受体拮抗剂）已拟纳入 CDE 突破性疗法认定公示；昕越 ® 新增重症肌无力适应症，9 项真实世界研究入选 AAN；HS-10506（失眠）推进Ⅲ期；HS-10542 处于 II 期，WCN 数据支持每日一次给药；HS-10374（银屑病）推进Ⅲ期。免疫、中枢神经、肾病，每个领域都有产品在关键节点上。

早在 2019 年，国内药企仿制浪潮如火如荼的大环境下，翰森制药断然终止仿制药立项，全面转向创新药研发，结合创新药研发周期来看，经过数年，翰森创新管线密集开花结果，这是创新药研发周期的自然兑现

再看财报，翰森目前有 70 余项临床、40 余个候选药，5 款预计明年上市，今年已有 3 项大品种Ⅲ期临床成功，4 项新 IND 获批，1 项重磅 BD，这已不是项目在推进，而是成果正在落地。

从产品出海到资本出海，全球化三级跳

中国创新药出海正经历历史性突破。2025 年中国创新药对外授权交易总金额达 1356 亿美元，2026 年上半年达 1100 亿美元，全球 Top10 BD 交易中，中国独占 8 席。

跨国药企购买中国资产的逻辑，已从 " 捡漏早期分子 " 转向 " 采购具备完整临床数据和差异化壁垒的成熟候选药物 "。

翰森制药的国际化步伐，正是这一趋势下的典型样本。

翰森制药最早是 " 药出去 "。阿美乐 ® 进入欧洲等市场，中国原研药的海外商业化从纸面获批走向临床处方应用。

然后是 " 权益出去 "。7 款创新药授权给 6 家国际企业，累计交易额超过 120 亿美元，GSK、默沙东、再生元等跨国药企买方愿意持续加码，本身就是对管线临床价值与商业逻辑的有力背书。

今年翰森制药出现了一个更值得关注的新变化—— Newco 模式。当前中国创新药出海的交易模式已从早期的单阿美乐一授权向联合开发、分区域授权等深度合作演进。

2026 年 6 月，翰森制药将 HS-20118 的海外权益授予 Avere Therapeutics（翰森制药参与投资），首付款 1.2 亿美元，里程碑 21.8 亿美元，外加销售分成。2026 年 7 月，Avere 与纳斯达克上市公司 NextCure 合并。

根据公告，翰森制药预计将持有合并后实体 30% 至 40% 的股权，并有权向五人董事会委派两名董事，合并后，Avere 累计完成融资 8.2 亿美元。

Newco 的核心变化不在于交易金额，而在于估值逻辑本身，翰森制药选择保留股权、保留董事会席位、让海外资本承担全球开发成本，自己持续分享资产增值。传统 License-out 的逻辑是把资产变成现金，Newco 的逻辑是让资产持续增值。

这是翰森第一次公布走这条路，从产品出海到权益出海再到资本出海，其全球化路径正在形成清晰的进阶逻辑。

在对外授权之外，翰森的 License-in 合作同样可圈可点：HS-20117（EGFR/c-MET 双抗）、HS-10568（钙敏感受体变构调节剂）、HS-10382（新型 BCR-ABL 激酶变构抑制剂），这三款产品均处在注册或接近注册的阶段，翰森不仅能将自有资产授权出海，也能精准引进外部项目并高效推进，这种双向 BD 能力，正在成为其全球化布局中另一块基石。

回头看这份半年报，翰森制药的状态可以概括为三个特点：

在肿瘤上，有守住阵地的产品，也有改变格局的储备，阿美乐 ® 是现在，ADC 和联合疗法是未来两三年。

在代谢上，从 " 有布局 " 变成了 " 有爆点 "，奥莱泊肽是打开增量市场的钥匙，后面还有梯队跟随。

在全球上，从 " 卖权益 " 走向了 " 建生态 "，Newco 模式意味着翰森对自身的定位已不只是一家中国药厂，而是拥有全球资产配置能力的生物制药力量。

这份半年报传递的最重要信号或许是：翰森制药已经走过了 " 证明自己能创新 " 的阶段，正在进入 " 证明自己能靠创新参与全球竞争 " 的新阶段。

如果后续 HS-20093 完整数据、奥莱泊肽商业化、GSK 全球 III 期继续验证，这家公司未来两三年的估值逻辑，可能已经不只是看阿美乐 ® 卖多少，而是看它能不能真正成为一个持续向全球输出创新资产的平台。