（图源：视觉中国）

蓝鲸新闻 8 月 28 日讯（记者 彭乐怡）8 月 27 日，粉笔（2469.HK）交出了张小龙辞任 CEO 后的第一份中报。

这份中报直指，在传统业务承压、行业竞争加剧等背景下，优化员工固然能带来一定程度的降本，但投资有风险，收益不稳定，粉笔仍然需要寻找新的收入增长点。

竞争激烈，主业承压

具体来看，今年上半年，粉笔实现营收 12.48 亿元，同比下降 16.3%；净亏损 1.84 亿元，而去年同期则为净利润 2.27 亿元。经调整后净亏损为 1.58 亿元，去年同期经调整后净利润为 2.71 亿元。

粉笔上市后的首次亏损主要是主营业务承压导致的。

财报显示，粉笔的核心收入仍来自于公务员考试、事业单位招聘、教师招聘等培训服务，今年上半年，粉笔培训服务收入 10.69 亿元，同比下降 17.5%，占总收入的 85.6%；图书销售及其他收入 1.80 亿元，同比下降 8.8%。公司解释称，培训服务收入下降主要由于中国公务员考试提供的职位数量下降，以及培训行业竞争加剧；图书业务同样受到市场竞争影响。

过去，粉笔曾经依靠在线课程、小班授课等模式带动收入增长，在港交所上市的首年，即 2023 年实现扭亏为盈。但到 2024 年，粉笔营收开始下滑，同比减少 7.7%，培训服务收入同比减少 6.9%，粉笔解释为自媒体个体教师通过低价竞争抢占市场份额，使得大班培训课程付费人次降幅达 30%。到 2025 年竞争影响持续，粉笔营收持续下滑但降幅收窄；直至 2026 年上半年营收大幅下降。

为了稳住经营，粉笔其实已经开始调整人员结构。截至今年 6 月底，公司员工人数为 5963 人，比去年同期的 7053 人减少 1090 人；其中全职讲师从 2784 人降至 2154 人。与此同时，由于优化员工架构产生遣散费用，培训服务收入成本反而同比增长 8.6%。

不过，降本的效果尚未显现，优化员工产生的一次性补偿支出先影响了利润率。财报显示，今年上半年，粉笔毛利 5.22 亿元，同比下降 35.2%，毛利率从去年同期的 54.0% 降至 41.8%，下降 12.2 个百分点。其中，培训服务毛利率从 57.3% 降至 43.8%，粉笔解释是优化员工支付遣散费所致。

与此同时，粉笔今年上半年的销售及营销费用同比增长 18.1% 至 3.62 亿元，研发费用同比增长 22.8% 至 1.32 亿元。其中，销售费用增加包含 AI 相关课程商业化的资源投入，研发费用增长则主要用于 AI 相关课程开发。最终，公司经营利润由去年同期的 2.19 亿元，转为今年上半年的 1.77 亿元经营亏损。

可见，粉笔的传统业务正在收缩，但为了寻找新的增长方式，公司短期内需要投入更多资金。但这些投入仍未迎来收获期。

能讲 AI 新故事，但还不是 " 第二增长曲线 "

AI 确实是粉笔能够讲的新故事，但效果仍需时间来验证。

财报显示，2025 年 4 月，粉笔推出 AI 类课程，其销量增长带动 2025 年大班课的整体销量上涨，然而，该等销售增长部分被 AI 类课程的平均销售价格下降所抵消，当年培训服务收入同比微降 2.2%。

今年上半年，粉笔的 AI 刷题系统班收入 4220 万元，已经超过去年上线 8 个月的收入总额 3810 万元。粉笔称，AI 刷题系统班已经成为大班课程中的核心增长亮点。但从规模来看，目前仍不足以弥补传统业务的下滑。今年上半年，AI 刷题系统班收入仅占培训服务收入的 4%。

加之如上文所述，在收入未形成规模时，粉笔在增加 AI 相关的投入，AI 课程能否成为粉笔的第二增长曲线仍未可知。粉笔自己对于 AI 的定位也比较谨慎，其在 2026 年中报中表示，AI 不是独立于教学之外的产品概念，而是改善课程和服务的一种工具，未来将关注 AI 课程的实际学习效果、用户体验和投入产出。

除了推出 AI 相关课程，粉笔在投资端亦看好 AI 前景。

2026 年中报显示，公司留意到近年来理财产品、结构性存款及短期票据交易的财务回报持续处于低位，且股票市场（尤其是 AI 技术相关行业）表现畅旺，为提高本集团营运资金的使用效率，公司利用自有可用资金，在中国内地、香港及美国股票市场投资 ETF 产品及（或）AI 技术相关行业上市公司的上市证券。

但这些投资出现亏损。财报显示，今年上半年，粉笔录得 1280 万元其他亏损净额，主要由于投资 ETF 产品及上市证券。此外，在公布中期业绩预告时，粉笔公告称，于 2026 年 7 月 1 日至 7 月 7 日期间，粉笔已出售若干透过公开市场购入的 ETF 产品及上市证券，并录得约 833.5 万美元（相当于人民币 5665.4 万元）的总投资亏损。截至 2026 年 6 月 30 日，上述交易的财务影响尚未确认。

今年，粉笔的管理层还经历了一轮 " 大换血 "。7 月 8 日，粉笔创始人张小龙辞任公司 CEO、董事会主席等职务，由盛海燕接任。此前，张小龙在今年 6 月中国人民大学哲学学院的讲座中因言论不当引起争议。8 月 21 日，粉笔联合创始人魏亮辞去总裁职务，转任非执行董事，并且解除了和张小龙的一致行动人关系。

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