8 月 27 日晚间，"AI 具身家庭机器人第一股 " 卧安机器人（06600.HK）交出上市以来首份中期业绩：上半年实现收入 5.22 亿元，同比增长 31.8%，但期内录得亏损 3828.7 万元，上年同期为盈利 2790.3 万元，同比由盈转亏。次日，股价低开低走，盘中一度跌逾 8%，击穿此前低点，创上市以来新低。

增收不增利的背后，是一家以轻量级智能家居产品起家的公司，正在把真金白银投向一条全新的赛道——人形机器人。

从 " 粘贴即用 " 到 " 人形保姆 "

卧安机器人的故事始于一个巧妙的切入点。

2018 年，团队推出手指机器人 SwitchBot Bot，主打 " 粘贴即用、一分钟装完 "，通过海外众筹轻松筹到 7 万美元。此后，公司以 SwitchBot 品牌深耕海外市场，产品线涵盖手指机器人、窗帘机器人、门锁机器人等 " 增强型执行机器人 " ——即在存量家电上加装小型智能装置，实现家居自动化。

这套打法的核心优势在于：产品单价低、安装门槛低、用户决策成本低。传统电动窗帘需重新布线、安装成本高昂，而 SwitchBot Curtain 采用磁吸式安装和低功耗设计，将价格控制在 500 元以内，安装时间缩短至 10 分钟。

凭借这一策略，卧安迅速打开海外市场。公司超过 95% 的营收来自海外，其中日本是最大单一市场。根据日本家电调研机构数据，SwitchBot 在智能门锁、智能插座、智能窗帘、智能遥控器四个类别中均拿下销售额第一，累计销售台数突破 300 万台。

但这类产品的天花板同样明显：单台售价低、技术壁垒有限、替代性风险高。一旦有竞争对手推出更低价格或更强功能的产品，用户迁移成本几乎为零。

盈利的脆弱性与转型的必然

2025 年上半年，卧安机器人曾实现扭亏为盈。但这份盈利的根基并不稳固——它建立在低研发投入、高毛利率的轻资产模式之上。

2025 年上半年，公司研发开支仅 5870 万元，研发费用率 14.8%。作为对比，同期公司毛利率高达 54.2%。这种 " 高毛利、低研发 " 的组合，在消费电子行业往往意味着产品处于红利期，但红利不会永远持续。

公司显然意识到了这一点。2025 年 12 月上市时，IPO 募集所得资金净额的约 66.5%（超 10 亿港元）被用于提升研发能力。2026 年 1 月，公司在 CES 上发布人形家务机器人 onero H1。从 " 开关机器人 " 到 " 人形保姆 "，这是一次业务边界的巨大跃迁。

转型的代价：汇兑与研发 " 吃掉 " 利润

转型需要投入，而投入的代价在上半年集中显现。

研发开支从 5870 万元增至 1.02 亿元，同比增长 73.3%，研发费用率由 14.8% 升至 19.5%。资金主要投向自研世界动作模型 OneModel 的训练迭代，以及 AI 算力、数据采集资源和研发团队建设。

汇兑损失则是另一个意外之痛。卧安机器人 2025 年 12 月上市募集的港元资金，在港元存款折算为人民币时产生账面损失——报告期内录得汇兑净亏损 4273 万元，而上年同期为汇兑收益 610 万元。

两项合计，仅汇兑亏损一项就已超过当期全部亏损额（3828.7 万元）。换言之，如果没有汇兑损失，公司上半年即便在加大研发投入的情况下仍可保持盈利。

此外，销售及分销开支同比增长 62.9% 至 1.74 亿元，占收入比例由 27.0% 升至 33.3%，主要用于海外市场渠道建设与新品推广。

新品的成色与行业的现实

转型也并非全无成果。

2025 年下半年以来推出的运动机器人 Acemate、陪伴机器人 Kata Friends 及人形机器人 onero H1，三条具身新产品线上半年合计实现收入约 6840 万元，占公司总收入的 13.1%，贡献了 AI 具身家庭机器人板块收入增量的 65.4%。欧洲市场收入同比增长 97.5%，北美市场增长 85.7%，欧美合计收入占比由 28.9% 提升至 42.1%。

但人形机器人的商业化落地远非坦途。当前行业面临的核心矛盾，是 " 训练场的极致演示与真实场景复杂工况的严重脱节 "。有业内人士直言：" 人形机器人最大的诟病就是实用性不强，目前主要用于商用，用于展览。"

卧安机器人管理层也坦承，家庭场景商业化落地将以 " 约三年周期推进 "。这意味着，在可预见的未来，公司仍需持续投入大量资本，而盈利拐点尚不明确。

一场不得不下的赌注

从财务角度看，卧安机器人的处境颇为微妙。

截至 6 月末，公司持有现金及银行结余、结构性存款合计约 15.95 亿元。短期弹药尚算充足，但经营活动现金流已由上年同期的净流入 2920 万元转为净流出 1.65 亿元。存货增加 1 亿元、贸易应收款增加 4750 万元，反映出新品备货和海外扩张对营运资金的持续占用。

如果公司继续沿着原有路径——做低单价、低技术壁垒的 " 增强型执行机器人 " ——或许能维持一段时间的盈利，但增长天花板清晰可见。而选择人形机器人这条赛道，意味着要用当期的利润表换一张未来的入场券。

问题在于，这张入场券是否真的能兑现。在一个 " 量产与盈利之间鸿沟 " 依然巨大的行业里，卧安机器人正在用真金白银押注一个不确定的未来。对投资者而言，这既是一个关于勇气的故事，也是一个关于风险的故事。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）