宇树科技，150.8 元的发行价，上市当天直接冲到 1100 元，涨幅超过 6 倍，总值一度飙到 4449 亿，中一签最高浮盈接近 47.5 万元。 所有散户都在疯抢，打新中签率低到 0.0181%，创下科创板纪录。 然后呢？ 四个交易日，股价从 1100 元跌到 588 元，近乎腰斩，2000 亿市值蒸发。 管清友站出来了，他说：这不是个案，是群体性现象。 他要求监管层 " 倒查宇树现象 "。 他问了三句话：到底是制度设计上的 bug？ 还是利益相关方的合谋共谋？ 还是纯粹的投机炒作？ 没几个人回答他，因为问题本身，就让人后背发凉。

真金白银的 " 过山车 "，谁在笑，谁在哭？

我们先看看宇树科技到底干了什么。 这家公司，做的是人形机器人，被称为 " 人形机器人第一股 "。 2026 年 8 月 19 日，它正式挂牌科创板，发行价 150.80 元，对应发行市值约 609.93 亿元。 开盘价 1100 元，总市值冲到 4449 亿。 当天收盘，股价回落到了 845 元，涨幅 460.34%，总市值约 3418 亿元。 但这不是终点，是很多人噩梦的开始。

第二天，股价开始崩。 8 月 20 日，跌了 18.7%，收在 687 元。 8 月 21 日，再跌 2.12%，收在 672.41 元。 8 月 22 日，继续跌。 到 8 月 24 日，收盘价已经跌到了 603.08 元。 从 1100 元跌到 603 元，回撤超过 45%。 按照 1100 元开盘价买入的人，一手亏掉近 5 万元。 那些在开盘冲进去的散户，几乎全军覆没。

管清友在凤凰湾区财经论坛上，直接点名了这种现象。 他说，这不是个股问题，是整个市场的问题。 新股上市价格打得非常高，然后一路下跌，已经成了一类普遍现象。 他点出了三个可能性：制度 bug、利益共谋、投机炒作。 他特别强调，这不单单是价格涨跌的问题，关系到投资者的信心，关系到资本市场与科技发展的关系。

流通盘只有 7.44%，这本身就是个 "bug"

一个关键数据，很少被人注意。 宇树科技上市首日，实际可流通股份只有总股本的 7.44%。 这意味着什么？ 意味着这家市值超过 3000 亿的公司，真正能在市场上自由买卖的股票，只有不到 3000 万股。 3000 万股，只需要几十亿资金，就能把股价推上天。 有分析师说，流通盘小，更有利于资金低成本推高股价并维持市场乐观情绪。 管清友也指出，很多股票上市之初流通盘较小，机构可以用很少的资金把价格拉高。

打新中签率只有 0.0181%，意味着每 1 万个账户里，只有不到 2 个人能中签。 这种稀缺感，直接制造了 " 中签即暴富 " 的幻觉。 所有人都觉得，只要打中了，就能赚一笔。 没人去想，这个价格到底值不值。 宇树科技 2025 年预估利润只有 5 亿左右，但上市首日它的市值一度超过 4400 亿，市盈率超过 600 倍。 而全球顶尖的存储芯片公司，市盈率只有 5 到 7 倍。 600 倍和 5 倍，差距一百多倍。

定价 200 多倍市盈率，谁定的价？

再看发行定价。 宇树科技的发行市盈率是 219.23 倍，远高于行业平均水平。 按照这个价格，公司募资总额约 61 亿元，比原计划多出了 19 亿元。 超募率超过 45%。 而承销商、保荐机构的收费，是与募资额挂钩的。 超募越多，他们拿到的钱就越多。 2021 年，A 股有 54 家公司的承销保荐费超过了 1 亿元。 宇树科技的承销保荐费是多少？ 虽然公开数据还没完全披露，但按照行业惯例，超募 19 亿，多出来的承销费至少是几千万级别。

询价机构呢？ 他们报了高价，拿到了配售资格，上市首日就可以卖出，赚取差价。 这就是所谓的 " 打新套利 "。 管清友说，这不排除背后的利益共谋。 他提出，需要查清楚，到底是制度设计上的 bug，还是背后有利益相关方的合谋共谋。

前五天不设涨跌幅，给了游资拉高出货的空间

科创板新股上市前五个交易日，不设涨跌幅限制。 这条规则，在宇树科技身上，被用得淋漓尽致。 上市首日，开盘价就是最高价，1100 元。 从 1100 元一路跌到 845 元收盘，当天振幅超过 27%。 第二天继续跌。 到了第五天，股价已经腰斩。 游资和机构，在第一天就完成了拉高、出货的全过程。 散户接盘，站在山岗上。

有市场人士直言，前五天不设涨跌幅、流通盘只占 7.44%，这明摆着给游资拉高出货留空间。 管清友也强调，这个现象 A 股和港股都存在。 他呼吁，必须启动专项机制性改革。

不是个案，是一群人的 " 打新盛宴 "

管清友说，这不是个案，是一个群体性现象。 2021 年，A 股新股超募比例从 30% 多飙升到 60% 以上。 2022 年，有 97 家公司的发行费用超过了 1 亿元。 超募、高发行价、高市盈率，这些数字背后，是一套完整的利益链条。 发行人想多拿钱，承销商想多拿费，询价机构想套利，游资想炒作。 散户呢？ 散户被包装成 " 打新必赚 " 的信仰，一次次冲进去，一次次被收割。

散户的 " 信仰 "，谁来买单？

管清友在采访中，提到了一个细节：新股上市后，价格被炒高，机构可以通过很少的资金拉高价格，然后等纳入指数之后，被动持有指数的基金被动接盘。 这意味着，散户高位接盘，机构低位出货，然后指数基金继续接盘，所有人都在给这套利益链条买单。

宇树科技上市后，股价腰斩，市值蒸发 2000 亿。 这 2000 亿，不是数字，是无数家庭的血汗钱。 管清友说，如果新股上市就是天花板，可能就是未来很多年的高点，那怎么投资？ 怎么支持科技强国？

中一签赚 47 万，然后亏掉一半。 这到底是市场错了，还是规则错了？ 管清友喊话监管，要倒查 " 宇树现象 "。 但真正的问题，不是查一个公司，而是查一套让 " 宇树现象 " 可以反复出现的制度。 如果制度不改，今天有宇树，明天就有 " 张树 "" 李树 "。 散户换了一茬又一茬，收割的镰刀，却永远不锈。

最后留一个问题给大家：如果新股上市就是 " 终局 "，那打新的人，到底是在投资，还是在赌博？