8 月 27 日晚间，*ST 康佳 A（000016）一纸公告，给一段 34 年的资本故事按下终止键：董事会审议通过议案，拟主动撤回 A 股、B 股在深交所的上市交易，终止上市后转入全国股转系统退市板块（老三板）转让。消息不突然，但足够沉重——因为这家公司的名字，曾经挂在中国家庭的客厅正中央：康佳。

01 它也曾是 " 别人家的公司 "

康佳的历史，几乎就是中国彩电工业的编年史。1980 年 5 月 21 日，康佳在深圳成立，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业，最早做的是收录机，1984 年建成第一条彩电整机生产线。

1992 年 3 月 27 日，康佳 A、B 股同日在深交所挂牌，成为资本市场闻名的 " 彩电第一股 "。

之后的十年是高光时刻：1998 年国内彩电市场占有率跃升至第一；1999 年研制出中国第一台高清晰数字电视；2003 年至 2007 年，连续五年夺得中国彩电市场销量冠军，" 彩电一哥 " 的名号由此坐实。鼎盛时期，康佳电视年销量突破千万台，也是深圳首个产值突破百亿的工业企业。

那时候谁能想到，这家公司会在三十多年后，以资不抵债的姿态主动离开 A 股。

02 坠落轨迹：从 551 亿到 98 亿，从盈利到亏掉 200 亿

康佳的衰败不是断崖，是缓坡，只是坡底比想象中深。

营收端，2019 年 551.19 亿元的历史峰值后掉头向下：2023 年跌破 200 亿（178.49 亿），2024 年 111.15 亿，2025 年萎缩到百亿以下，只剩 98.35 亿，同比再降 11.51%。

利润端更触目惊心。2021 年归母净利润还有 9.05 亿元——那是最后一个盈利年。此后：

四年累计亏损超过 200 亿元，加上 2026 年上半年再亏 1.73 亿，四年半合计约 205 亿。更扎心的一条是：扣非净利润从 2011 年到 2025 年，连续 15 年为负。

2025 年这份年报里藏着一个关键数字：当年计提资产减值准备 76.97 亿元，涉及应收账款、存货、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等几乎所有资产科目。翻译成大白话：过去多年投出去的钱、囤下的资产，集中 " 算了一次总账 "。

年报的结果是：期末归母净资产 -60.83 亿元，资产负债率 126.22%，正式资不抵债。审计机构信永中和对其 2025 年报出具了带 " 持续经营重大不确定性 " 段落的无保留意见。2026 年 4 月 30 日起，" 深康佳 A" 变为 "*ST 康佳 A"。

03 抽屉协议爆雷：28 亿 " 神交易 " 的反噬

压垮骆驼的不只是主业，还有五年前埋下的雷。

2021 年，康佳通过产权交易所挂牌，将旗下重庆易平方科技公司 70% 股权作价 28 亿元，转让给包含 B 站关联方在内的 17 家受让方组成的联合体。这笔交易当时被视作盘活资产的标杆案例。

但据公司 2026 年 4 月 29 日的补充公告披露，交易背后附着一份长期未公开的" 抽屉协议 "：若易平方未能在 2025 年 6 月 30 日或 12 月 31 日前实现 IPO，投资方有权要求康佳回购股权，回购价为本金加年化 6% 或 8% 的收益。

这份协议没经过董事会、股东大会审议，也没及时披露。易平方至今未进入 IPO 辅导阶段，对赌彻底落空。上述事项合计影响上市公司损益约 -13.26 亿元。截至 2026 年 8 月，已有 5 家投资方起诉康佳要求履行回购义务，涉案金额合计 7.58 亿元，远期潜在回购规模超过 13 亿元。

一家上市公司把最危险的承诺藏了五年，最终以差错更正和连环诉讼的方式现形。

04 华润的账本：输血近百亿之后，选择止损

2025 年，在央企专业化整合背景下，原控股股东华侨城集团将所持股份无偿划转，康佳于当年 7 月正式进入中国华润体系，控股股东变更为华润旗下的磐石润创（持股 21.76%）。

新东家不是没努力。据公开披露：华润提供了 39.7 亿元低息借款，年化利率仅 3%；2025 年 12 月，磐石润创又与康佳签署《永续债权协议》，50 亿元永续债资金全额到账。粗略一算，输血近 90 亿元。

但业务层面没有起色：2026 年上半年营收 38.52 亿元，同比下降 26.60%；归母净亏损 1.73 亿元；归母净资产缺口扩大到 -62.27 亿元，资产负债率攀升至 133.01%。原筹划的收购宏晶微电子 78% 股权重组，也在华润入主后被叫停。

于是有了这次 " 以退为进 "。按照深交所规则，若 2026 年末经审计净资产仍为负值，公司将被强制终止上市。与其等着被动清退，不如主动体面离场——

康佳主动退市不是 " 逃跑 "，而是一场极具理性的 " 以退为进 " ……华润此举，实则是利用主动退市的规则空间，为中小股东构建了一个带有溢价保护的 " 安全出口 "，避免了恐慌性踩踏。—— 南开大学金融学教授 田利辉

052.48 元，一扇留给散户的 " 安全门 "

主动退市方案里最受关注的，是现金选择权安排：

什么意思？方案获股东会通过后，股东可以在申报期内按这个价格把股票卖给控股股东，拿钱离场；也可以选择不卖，跟着股票转入老三板——但那里流动性近乎冰封。

这个安排呼应了 2025 年 10 月证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》第二十一条：上市公司股东会决议主动退市的，应当提供现金选择权等保护措施。

⚠ 还要泼一盆冷水公司在公告里明说了：目前无筹划重大资产重组的安排，无重新上市的具体时间计划。换句话说，别赌 " 退市—重组—回归 " 的剧本。另据界面新闻报道，2026 年以来康佳已有至少 9 名前高管及核心管理人员被纪检监察部门立案调查，包括原党委书记、董事局副主席周彬和原副总裁李宏韬。

06 彩电没有死，死的是跟不上的人

把康佳的败退全推给 " 行业不行 "，说不通。

奥维云网数据显示，2025 年中国彩电零售量 2763 万台，同比下降 10.4%，确实创近十年低位。但同一片天空下，海信视像 2025 年海外收入 292.3 亿元，占营收超过一半；TCL 电子大尺寸显示业务国际市场收入 475.04 亿港元，同比增长 15.7%。行业在存量里重构，靠全球化、大屏化和 MiniLED 升级赚钱，头部企业活得并不差。

康佳的问题在自己身上。2025 年其彩电业务营收 41.92 亿元，同比下降 16.62%，毛利率 -2.11%——卖一台亏一台。回头看，从 " 科技 + 产业 + 城镇 " 的地产园区扩张，到环保、工贸、半导体多线出击，摊子铺得越来越大，赚钱的业务越来越少。2025 年半导体及存储芯片业务收入仅 1.62 亿元，仍处在 " 产业化初期 "。

最后：康佳用 34 年证明过，中国制造可以走进千家万户；也用 15 年扣非连亏证明，历史知名度不能当饭吃。留在牌桌上的，从来不是资格最老的公司，而是每一轮技术换代都不缺席的公司。

复牌后的康佳股票，正在等待 9 月 14 日那场股东会。一个时代落幕的方式，有时不是熄屏，而是一声轻得几乎听不见的告别。