蒙牛利润大增，主要得益于现代牧业等联营公司从上年同期的亏损 5.85 亿元转为盈利 0.4 亿元，一进一出差距超 6 亿元。

8 月 26 日晚间，蒙牛乳业（02319.HK）发布 2026 年中期业绩，公司上半年收入 447.95 亿元，同比增长 7.8%；归母净利润 23.71 亿元，同比增长 15.9%。

这是 2022 年乳制品行业进入深度调整期以来，蒙牛中报第一次营收、利润双增长，但资本市场并未给出积极的反馈。

财报发布后第二天（8 月 27 日），蒙牛股价高开后迅速跳水，盘中最多跌超 6%，收盘仅上涨 0.48%。

利润主要由联营公司贡献

在乳制品行业整体仍处于周期调整的背景下，蒙牛这份成绩单看起来颇为亮眼。

数据显示，今年上半年规模以上乳制品产量同比增长 5.8%，需求端还尚未跟上，5 月和 6 月乳品全渠道销售额分别下降 9.7% 和 8.6%，超市牛奶酸奶还在频繁打折促销。

细看财报，蒙牛利润大增，主要得益于现代牧业等联营公司从上年同期的亏损 5.85 亿元转为盈利 0.4 亿元，一进一出差距超 6 亿元。

现代牧业是上游牧场企业，去年同期大幅亏损主要受原奶价格下行、主动淘汰低产奶牛影响，" 奶牛贬值 " 产生了生物资产公允价值变动损失。

若抛开联营公司的影响，蒙牛自身业务带来的真实利润增速需要打个问号。

财报显示，上半年蒙牛经营利润率为 8.2%，下滑 0.3 个百分点；整体毛利率为 40.8%，同比下降 0.9 个百分点，主要由于包装材料、椰子油等原材料成本上涨以及对部分产品价格进行调整。

" 第二增长曲线 " 仍较为薄弱

近两年，蒙牛提出 " 一体两翼 " 战略。所谓 " 一体 "，是指常温奶、低温奶、鲜奶、冰品、奶粉、奶酪六大核心业务，" 两翼 " 则是创新业务和国际业务。

从当前的收入结构看，蒙牛仍然高度依赖液态奶基本盘，其他业务组成的 " 第二增长曲线 " 还较为薄弱。

财报显示，蒙牛上半年液态奶收入 338.65 亿元，占总收入的 75.6%。

被寄予厚望的奶酪和奶粉板块分别营收 31.48 亿元和 20.58 亿元，同比增长超 32%、22%，合计营收约 52 亿元，占公司总营收的 11.6%；冰淇淋收入 42.07 亿元，占比 9.4%；鲜奶业务实现超 30% 增长，但财报并未单独披露具体数字。

与另一家头部乳企伊利对比来看，蒙牛的营收结构缺陷更加直观。

根据伊利披露的财报，上半年公司营收 643.31 亿元，其中液态奶营收 365.90 亿元，占比 57%；其他业务合计约 259 亿元，占比约 43%，" 第二增长曲线 " 已为公司带来可观贡献。

其中，冷饮收入 90.73 亿元，占比 14%；奶粉及奶制品收入 168.45 亿元，占总营收的 26%，仅该板块营收就超蒙牛液态奶以外所有品类之和。

乳制品行业已经经历了长达 4 年的调整。多家券商认为，行业的周期拐点正逐步确认，今年下半年奶价将温和回升，财报发布后有机构小幅上调了蒙牛全年利润预期。

上游奶价的改善已经开始了。

农业农村部监测数据显示，截至 6 月底，国内奶牛存栏量约 577.2 万头，比 2023 年最高峰时期减少约 83 万头，产能收缩推动奶价企稳。7 月第三周，主产省生鲜乳均价升至 3.05 元 / 公斤，同比增速由负转正。