8 月进入尾声，一年一度的财报季也即将迎来收官时刻。

从目前已披露的白酒半年报来看，白酒行业依然在延续出清筑底态势。在此背景下，一个更为宏大的议题直白地摆在白酒股和投资者面前：当前形势下，该如何定义白酒股的价值？

泸州老窖在 8 月 26 日发布的半年业绩报告，或许能提供一个答题方向。上半年，该公司实现营业收入 104.72 亿元，归母净利润 43.39 亿元，毛利率保持在 85.51% 高位；同时，公司 2025 年度分红派息也如约而来，叠加中期分红，其年度累计现金分红达到 85.01 亿元，兑现此前 " 不低于 85 亿元 " 的分红承诺。

盈利能力依旧坚挺，真金白银持续回馈股东。泸州老窖用自己的经营成果，给出了自己对白酒价值的回答。

盈利模型支撑公司价值

巴菲特的老师、价值投资之父本杰明 · 格雷厄姆曾用一句话精辟概括股票市场的内核：" 市场长期来看是一台称重机，短期来看是一台投票机。"

对于行业周期性调整持续深入的白酒行业而言，此时此刻正是重新 " 称重 " 的时刻。截至 8 月底，中证白酒指数市盈率为 19.96 倍，PE 历史百分位为 16.72%，整体仍处于 " 低估 " 区间。

那么，在短期 " 投票机 " 无法全面衡量酒企价值的当下，白酒股又该拿什么站上长期 " 称重机 " 呢？作为白酒行业的龙头企业，泸州老窖拿出来的筹码，是一套在不确定的市场中依然坚挺的盈利模型。

核心产品的品牌溢价能力是这套模型的价值底盘。

据多地终端市场反馈，泸州老窖核心大单品国窖 1573 的终端价格目前维持在 900 元 / 瓶左右，批发价格则保持在 830 元 / 瓶左右，是千元价格带白酒中相对稳定的产品之一。

这一表现，放在市场大环境下更具参考意义。中国酒业协会联合毕马威中国发布的《2026 中国白酒市场中期研究报告》指出，今年上半年白酒市场量价利全面承压，56.6% 的经销商及终端零售商反馈，价格倒挂程度较上年同期有所加重。

在这样的背景下，泸州老窖选择坚定执行国窖 1573 的稳价策略，稳住的不只是产品价盘，更是其高端品牌定位。

" 高端品牌定位 " 是立场问题，更是泸州老窖盈利模型的核心动力。

财报数据显示，泸州老窖中高档酒类产品在上半年实现营业收入 92 亿元，占总营收比重近九成。依托于核心产品在市场端的坚定表现，其高档品类在报告期内对应的销量为 1.39 万吨，吨价比去年同期提升约 6.4%，且该品类毛利率达 90.74%。

作为公司盈利模型的核心动力，中高档产品坚韧表现实际上就是泸州老窖盈利能力的缩影。也正因为如此，即便行业调整持续深入，当稳定的品牌溢价、坚固的高端产品结构以及高毛利率放到长期价值的称重机上，泸州老窖的长期价值才能清晰可见。

回报机制强化确定性

盈利能力稳定是泸州老窖的本事，资本市场更关心的是，其创造的价值有多少能落到投资者手中。

回答这个问题的，是一套成熟的股东回报机制。

根据泸州老窖日前披露的《2025 年度分红派息实施公告》显示，公司将于 8 月 28 日落实 2025 年度分红 65.02 亿元（含税），加上今年初实施的 19.99 亿元中期分红，公司在 2025 年度的分红总额为 85.01 亿元，分红率达 78.48%，全年股息率超 6%，在 A 股白酒板块中处于领先水平。

85.01 亿元，不只是一次分红结果，也是一次承诺兑现。

早在 2025 年 4 月，泸州老窖发布的《2024-2026 年度股东分红回报规划》就明确提到，2024 年至 2026 年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例分别不低于 65%、70% 和 75%，且每年现金分红总额均不低于 85 亿元。

这套规划中提及的比例下限和金额下限两道标尺，将公司经营成果与投资者共享的同时，也向投资者许下一个明确的现金回报基准。

如果把时间拉长会发现，这种回馈投资者的习惯在泸州老窖由来已久。据统计，自 1994 年上市以来，泸州老窖已累计现金分红超 600 亿元，分红率高达 63.5%。

可以看出，从最初的分红习惯，到如今形成一套清晰的制度安排，泸州老窖自始至终都在试图给投资者一种确定性。

在白酒行业持续调整的情况下，白酒市场需求何时改善、行业库存去化进程几何、产业盈利修复节奏，都存在诸多不确定性变量。泸州老窖给出的这份确定性，在此时此刻尤为难得。

能不能赚钱、愿不愿意分红，是能力和诚意的问题。而回到资本市场，泸州老窖还需要解决最后一道题，即如何让投资者理解这份能力和诚意。

毋庸置疑，打破价值沟通壁垒的第一锤，必然是抹平信息差。

在信披层面，泸州老窖凭借高质量的信息披露、卓越的规范运作以及出色的投资者关系管理，已连续六年获得深交所上市公司信息披露考核最高等级 A 级。

不仅如此，在合规披露之外，公司近年来也不断拓宽投资者沟通渠道，通过深交所投资者互动平台、投资者热线、投资者关系网站、投资者接待日、现场调研等方式，就行业热点、经营情况和发展战略与资本市场保持沟通。

尤其是在海外投资不断增加的情况下，泸州老窖脸书、推特、IG 等海外账号同步发布公司业绩宣传，缩短中英文版披露时间间隔，开展海外路演，保障海外投资者信息获取及时性。

不同的举措实际上都是在做同一件事，尽可能地靠近投资者，让不同类型的投资者理解公司的价值所在。

当然，还有比沟通更直接的方式，那就是真金白银的增持。泸州老窖控股股东泸州老窖集团先后在 2024 年、2025 年对上市公司进行增持，两轮增持金额累计超过 5 亿元。

站在公司的立场，这是控股股东对泸州老窖发展前景的信心和长期投资价值的认可；站在投资者的角度来看，则是控股股东把自身利益放进二级市场，与投资者站在统一战线。

行业有周期，估值有起伏。泸州老窖并未在不确定性的冲击下摇摆，把价值寄托于短期市场情绪。而是选择用盈利模式守住价值基本盘，以回报机制释放投资确定性，然后走入市场、走进投资者建立更牢固的价值共识。

于是，当市场在寻求白酒估值的新坐标时，守住己身的泸州老窖就是自己的价值坐标。

▪