登陆科创板刚满一年的 " 全景相机之王 " 影石创新，交出了一份反差感非常强烈的半年报。

2026 年上半年，影石创新实现营收 55.17 亿元，同比增长 50.29%；归母净利润仅 3040.73 万元，同比下滑 94.15%；扣非后倒亏 1533.92 万元。

分季度看，落差更大。一季度扣非净利润尚有 6225.5 万元，二季度直接转为 -7760 万元，为公司上市以来首个单季亏损。营收增长五成，利润却近乎归零。

影石创新将利润蒸发归因于 " 原材料成本与新业务品类阶段性投入的双重影响 "。但「数智研究社」发现，上游存储芯片的价格上涨、与硬件巨头大疆全面交火的消耗战，以及一份以 " 营收 " 为唯一考核指标的股权激励所带来的利润摊销，都压在影石创新身上。

曾靠细分赛道突围的 90 后创始人刘靖康，正切身体会从 " 校园极客 " 走向 " 硬件红海 " 的代价。

上半年，影石创新营业成本高达 32.31 亿元，同比增长 80.46%，远远跑赢营收增速，把毛利率从上年同期的 51.22% 一路拉低至 41.42%，跌去近 10 个百分点。

推手是存储芯片。

受 AI 算力需求爆发影响，三星、SK 海力士、美光等国际存储巨头将晶圆产能大幅转向高利润的 HBM 与服务器 DDR5，通用消费级存储颗粒供给急剧收缩。

TrendForce 数据显示，今年一、二季度一般型 DRAM 和 NAND 闪存合约价环比涨幅均在 50% 至 90% 的高位，而直接用于移动设备的 LPDDR4X/5X 二季度环比涨幅更是超过 70%。

对高度依赖存储元件的全景相机厂商而言，这几乎是毁灭性的。据瑞银测算，本轮涨价前存储芯片约占影石创新相机物料成本（BOM）的 5%，到今年上半年，这一比例已被推高至约 20%。

刘靖康的对策是不计代价地提前囤货。财报披露，上半年影石创新针对存储芯片的战略采购金额接近 20 亿元，这笔天量备货几乎抽干了公司流动性——上半年经营活动现金流量净额录得 -27.61 亿元，而上年同期为净流入 2.41 亿元。

真金白银的流出全部沉淀为账面存货，截至 6 月末，影石创新存货账面价值高达 62.12 亿元，同比增长 112.82%，占总资产比重飙升至 43.72%，其中仅存储芯片一项账面余额就达 17.48 亿元。

为填补这近 28 亿元的现金流缺口，公司短期借款由期初的 1.23 亿元暴增至 10.61 亿元，增幅高达 762.85%。

用超 20 亿现金押注一轮芯片周期、以期锁定下半年的硬件成本，是一种产业链层面的博弈。风险也摆在明面上，消费电子迭代极快，一旦存储价格在下半年或明年出现拐点回落，或终端产品滞销，这 62 亿元存货将面临惨烈的跌价计提。

上游的成本冲击尚且有对冲的余地，下游那个更强的对手，则让影石创新连转嫁成本的定价权都逐渐失去。

长期以来，大疆主导着无人机市场，影石创新占据全景相机约七成江山，两家井水不犯河水。但随着彼此在影像设备生态上不断试探，边界正在消失。

2025 年 7 月底，影石创新跨界发布全景无人机 " 影翎 Antigravity"，直插大疆腹地。几乎同一时间，大疆推出首款全景相机 Osmo 360，起售价 2999 元，比对标的影石创新 X5 便宜整整 800 元。

进入 2026 年，火药味更浓。6 月 10 日影石创新发布首款云台相机 Luna Ultra，仅仅五天后，大疆反手推出 Pocket 4P，定价 3799 元，比 Luna Ultra 低 200 元。

一次次贴身肉搏背后，是供应链话语权的争夺。大疆凭借在无人机与手持影像领域积累的庞大供应链规模，在零部件采购、开模、组装等环节握有明显成本优势，并将其转化为终端市场对影石创新的长期价格折扣。

据瑞银研报，大疆在海外主要市场长期维持对影石创新约 20% 至 30% 的价格折扣，在国内也保持约 5% 的价差。

上游成本上涨、下游被低价死死压住，影石创新只能靠持续加码的投入来维持声量。上半年影石创新的销售费用高达 10.17 亿元，同比增长 61.96%，销售费用率攀升至 18.46%，资金大量投向与大疆抗衡的广告、苹果授权店与 Costco 等海外渠道铺货。

同期国内门店一年内扩张近 8 倍至 300 家，并在东京、纽约时代广场等高租金地段开出直营旗舰店。研发端的投入同样增长迅猛，上半年研发费用达 10.07 亿元，同比增长 79.26%，约 2360 名研发人员（占员工总数 56%）的薪酬、测试打样以及自研芯片的流片费用，持续吞噬着本就不宽裕的利润。

战火还从货架烧进了法庭。

今年 3 月，大疆在深圳中院起诉影石创新，涉及 6 项无人机专利权属纠纷。6 月，大疆又在美国得州东区联邦地区法院起诉影石创新 Luna 系列侵犯其 6 项专利，影石创新则在国内和美国同步提起反诉。尽管 6 月底双方一并撤回了在美的诉讼，国内多地的法庭交锋仍在继续。

而与大疆正面对垒的全景无人机新业务，账面还在大幅失血。与 " 影翎 Antigravity" 相关的 4 家子公司上半年悉数亏损。负责研发与销售的深圳影翎科技亏损 2.9 亿元，负责进出口的昆山影翎亏损 986.44 万元，负责海外销售的新加坡影翎、美国影翎分别亏损 2583.89 万元和 4122.44 万元。

真正压垮扣非净利润的最后一根稻草，藏在一笔并不起眼的账务处理里。上半年，影石创新计入股份支付费用 7235.22 万元，是同期归母净利润 3040.73 万元的 2.4 倍。

这笔费用源自公司 2025 年 9 月上市后不久推出的限制性股票激励计划，覆盖近 700 名研发、海外业务等核心骨干，并以 " 营收增速 " 作为核心乃至唯一的考核指标——要求 2025 年营收不低于 72.46 亿元，2026 年不低于 83.61 亿元。

以股权绑定人才、减少当期现金支出，本是科技公司的常规操作，但股份一经授予，其预估价值就必须按会计准则在归属期内逐年摊销，直接扣减净利润，而 2026 年恰是影石创新这笔激励摊销的高峰期，上半年摊销的 7235 万元里，约 5523 万元计入了研发费用。

问题不止于摊销本身，也与这套考核指标的设计有关。如果激励只锚定 " 营收规模 "、不设 " 净利润 " 或 " 毛利率 " 的底线，全公司为拿到股权而做大营收的冲动，便会盖过对利润的权衡。

落到经营上，面对上游涨价与下游大疆的低价阻击，销售与研发部门自然更愿意以高额营销和降价促销去换取出货量，财报上 " 增收不增利 " 的撕裂感也因此被放大。

如今，这套机制正遭到二级市场反噬。限制性股票授予价为 148.92 元 / 股，随着利润崩塌，影石创新的股价从去年 9 月的 377.04 元 / 股高点一路下行，截至 8 月 28 日收盘已跌至 119.30 元 / 股，与员工持股成本价严重倒挂。

换句话说，员工即便如期完成营收指标，归属股票时也要面对账面浮亏，原本用来稳住团队的激励，已经失去了吸引力。财报中那句轻描淡写的 " 报告期内已有 10.67 万股限制性股票作废失效 "，正是这套机制开始松动的写照。

花逾 20 亿现金囤下高价存储芯片，又掏出逾 20 亿销售与研发费用去和大疆正面硬碰，最后还要在账面上背负 7000 多万元的股权摊销—— 2026 年上半年的影石创新，几乎把一家硬件公司在扩圈转型期能犯的冒进都犯了一遍。

当大疆以供应链规模碾压成本，当存储巨头以涨价收割利润，留给刘靖康的时间窗口正在不断收窄。年底这批 62 亿元存货能否顺利变现，全景无人机能否走出 " 烧钱赚吆喝 " 的阶段，将决定这家曾被寄予厚望的独角兽，能否在与大疆的消耗战中真正站稳脚跟。